達晨是中國最早一批本土創投機構，諾亞財富從2008年起與其合作至今。在今年一季度新冠疫情爆發以來，達晨投資的企業中已有6家上市，領跑全市場，在這背後是達晨近年來在新興行業的系統性佈局迎來收穫季。近日，達晨財智投資者關係部總經理劉暢女士參加諾亞“金牌投資人”欄目，和大家分享達晨財智在後疫情時代的投資策略。
來 源 | 諾亞財富（ID：noahgroup）
主講人 | 劉暢（達晨財智投資者關係部總經理）
整 理 | 劉邦基（諾亞財富上海區）
以下內容根據劉暢演講整理，有刪節：
01
嚴峻的宏觀形勢
（1）宏觀經濟：內憂外患
內憂：2019年GDP增速放緩至6.1%，長期L型增長已成事實。去年國內人口出生率創改革開放以來新低，人口紅利消失。財政負債即將觸頂，雖然量化寬鬆仍有餘地，但過去財政大放水的景象已一去不復返。今年一季度，在新冠疫情全球蔓延的衝擊下，中國GDP同比下降6.8%略超市場預期，特別是，目前疫情全球感染人數突破200萬，且拐點仍未顯現，疫情很有可能形成長尾效應，對全球經濟局勢帶來深遠的影響。
外患：中美脫鉤10%-30%將是未來長期存在的現象，雖然目前處於短期休戰，但並不會改變長期的對抗狀態。英國脫歐、中美脫鉤等事件的發生，也預示著逆全球化的趨勢正在逐漸蔓延，這對以中國為代表主導的全球化戰略思想帶來越來越大的挑戰。
（2）股權投資：存量時代
從市場數據來看，2019年新增資金，“國家隊”扮演主角，國有資金佔比超過80%，換句話說市場化資金只佔不到20%。新增資金的減少、基金到期退出壓力的顯現、以S基金為代表的新的投資和交易形式提升資產週轉率、以及GP的投資行為從原本野蠻生長演變到現在優中選優、精中選精，紛紛預示著股權投資市場存量時代的到來。存量時代的另一特徵就是行業集中度大幅提高。2019年，頭部1%的GP完成了市場25%以上的資金募集；完成了市場近一半的投資；完成了市場近八成的退出。從企業層面來看，受疫情影響，中小企業融資困難加劇，據統計，85%的中小企業現金流無法支撐超過3個月，生存環境堪憂。
02
怎麼投？投什麼？
不確定的市場中確定性的機會
（1）中央經濟刺激政策頻出
4月8日中央政治局會議認為，新冠肺炎疫情給經濟運行帶來明顯影響，但我國經濟具有巨大的韌性和潛力，長期向好的趨勢不會改變。國家也出臺了若干政策增加市場資金流動性，緩解企業融資難的窘境，包括完善要素市場化配置體制機制、下調14天期央行逆回購利率和MLF操作中標利率等。
3月4日中央政治局會議強調，要加大公共衛生服務，加快5G網絡、數據中心等新型基礎設施建設進度，要注重調動民間投資積極性。同時，從證券法的修改、科創板設立、港股全流通、再融資新政等的出臺，也表明國家欲通過資本市場支持實體經濟發展。
（2）達晨在後疫情時代的投資策略
劉暢指出，達晨在後疫情時代的投資策略將圍繞“在不確定性的市場環境中發掘相對確定性的機會”具體包括以下幾個方面：
1、 加大確定性強的中後期項目比重，嚴格控制早期項目的絕對金額，不超過基金總規模的10%。加大中後期項目的比重，“投少、投精、投重”。達晨憑藉各行業深度積累的項目佈局，優秀的品牌背書和議價能力，可通過多輪加註、重複投資，重倉優秀項目；同時鎖定後期項目的機會和議價能力。同時憑藉基金管理人品牌自身強大的背書和企業對接資本市場的增值服務，獲得以較高性價比投資成熟項目的機會。
2、 更加關注項目的行業地位，只投大行業中的頭部項目。因為在大環境不好、中小企業普遍融資難的背景下，行業會加速整合。因此，我們只下注大賽道的頭部企業，這些企業具備更好的競爭位置，在行業出現不利變動的時候抗風險能力更強。
3、加大對疫情長期受益行業的投資比重，追求“戴維斯雙擊”的超額回報。即，在行業低谷、估值較低的時候投資，之後等待行業恢復景氣，盈利增長速度提高，估值提升的時候退出，我們就可以收穫盈利乘以估值的雙重收益。、
目前，達晨的投資主線是科技+消費。
科技領域主要包括：
智能化：新一代信息技術及其帶來的芯片、材料等領域的機會。如半導體、人工智能、物聯網、網絡安全等。
硬科技：在中美脫鉤的背景下，進口替代、自主可控成為關鍵詞。在這個領域，有一定技術積累的國產供應商也有機會獲得訂單和業績的釋放，這是我們長期關注的領域，例如達晨投資的中望軟件、竹雲科技、聯軟科技就是典型案例。
與此同時，技術驅動的智能化，例如智能家居、汽車智能、大數據、雲計算、工業互聯網等，也進入剛需驅動的黃金賽道，以智能化推動產品升級，與此同時，也是科創板、創業板帶來的機遇。
此外，我們也很看好軍工和高端裝備領域的投資機會，特別是去年軍改基本完成，軍工企業在今年將迎來業績的爆發增長。同時，其中，近年來國際爭端頻發，各國在軍工方面的投入增加，使得原本在此類領域不斷積累技術、默默耕耘的企業有了強大的發展潛力 。
在消費領域，因為疫情導致高端消費、改善型消費的受到抑制，但中國依然是消費驅動力非常強勁的市場，我們在消費領域的佈局將回歸剛需，特別關注線上線下合的新消費領域。例如一些線上獲客、線下履約繳付，或者獲客和交付都在線上的企業，都將在疫情背景下，依然獲得較好的發展。例如達晨投資的叮咚買菜、掌門教育等企業，都在疫情下業績再創新高。
與此同時，我們也持續關注推動企業降本增效的企業服務領域，科技進步驅動消費升級，技術手段賦能企業升級，產生協同效應。這些企業將在存量經濟背景下獲得抗週期的發展機遇。
4、經濟下行過程中，佈局抗週期、逆週期的行業
例如醫療健康領域就是一個典型的高門檻、高壁壘、抗週期的行業。達晨在醫療健康領域佈局的不少優秀企業，覆蓋新藥、疫苗研發、醫療器械、體外診斷、生物技術等領域，在此次新冠疫情下體現出優秀企業的社會擔當，業績也有了非常不錯的增長，例如達晨投資的凱普生物，其研發的快速檢測試劑盒，為新冠檢測做出了貢獻；又如達晨投資的疫苗第一股康希諾，其研發的新冠疫苗已進入臨床二期，是國內在新冠疫苗領域走在最前列的代表企業。
5、迴避傳統制造業、傳統消費行業
警惕看得見、摸得著、長不大的傳統制造業，以及出口導向型、關係依賴型行業。同時，堅持以二級市場的估值體系看一級市場估值，特別關注企業的現金流和造血能力。
6、堅持“精品策略”，以明星項目群打造明星基金
在不確定的市場環境下，我們一直堅持精準扣扳機，堅持精品策略，特別注意企業的估值和投資的性價比。特別是在資本市場註冊制改革的大背景下，賺一二級市場差價的模式不可持續，作為投資機構，必須不斷錘鍊專業的判斷能力和系統性的佈局能力，發現並培育真正有長期可持續成長性的優秀企業，才能最終為投資人創造良好的回報。
劉暢指出，後疫情時代，投資行業加速淘汰整合，噪音消失後，市場將回歸常識、迴歸理性、迴歸剛需。
後疫情時代，中國依然是最具潛力和韌性的市場。募資最難的時候，往往是投資最好的時候，越是在這樣的背景下，投資者越需保持信心，堅持價值投資，在週期低點，配置股權投資產品。
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