西部證券發佈投資研究報告，評級: 買入。
聖農發展(002299)
事件：公司發佈20年一季報，Q1實現營收29.85億元（YoY-3.19%），實現歸母淨利潤7.00億元（YoY+7.34%）、扣非後歸母淨利潤6.97億元（YoY+7.25%），實現基本每股收益0.56元，業績符合預期。
積極應對疫情影響，Q1業績逆勢增長。2020Q1，面對新冠疫情對行業的負面影響，公司積極調整銷售策略，優化銷售結構，加大2C渠道的銷售（該渠道銷售額較去年同期增幅232.67%），彌補了部分餐飲及企業渠道銷量的下滑。Q1公司雞肉銷量18.85萬噸，同比下滑3.39%；實現銷售收入24.63億元，同比下滑1.94%；測算單噸雞肉銷售價格13066元，同比上漲1.50%；單噸盈利約3500元，肉雞板塊實現利潤6.6億元；肉製品板塊實現利潤約0.6億元。盈利能力方面，2020Q1公司綜合毛利率、淨利率分別為29.94%、23.94%，同比分別提升1.25、1.43pct，環比下降4.61、4.82pct。
消費逐步復甦有望支撐公司業績持續改善。隨著國內新冠疫情逐步穩定，禽類消費正逐步復甦。同時，2020年白羽肉雞行業仍將受益於豬肉供給缺口帶來的替代性需求提升，我們預計全年雞肉產品價格仍將維持較高水平，公司高盈利有望保持。
全年引種大概率下降，公司種源自己保障經營節奏穩健。20年1-3月份祖代雞引種量僅9.45萬套，同比下降近63%，因航空管制受限，主要引種國後續引種面臨較大不確定性。如果海外疫情持續，預計20年全年引種量將有明顯下降。公司作為行業內擁有原種雞資源及配套系的企業，生產節奏有望保持穩健運營。
投資建議。預計公司20-22年歸母淨利潤為41.21/30.95/28.63億元，EPS分別為3.31/2.49/2.30元，目前股價對應PE為6.8/9.1/9.8倍，維持“買入”評級。
風險提示：疫情風險、產品價格大幅波動風險、食品安全風險。
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