興業證券發佈投資研究報告，評級: 買入。
聖農發展(002299)
聖農發展2019年營收145.6億元（+26%），歸母淨利潤41.1億元（+172%）。其中熟食板塊實現營業收入42.68億元，歸母股東淨利潤2.73億元，實現連續8年營業收入複合增長率29.38%。業績符合我們此前預測。
雞價景氣，大量盈利。2019年公司雞肉生產量88萬噸，我們估計出欄毛雞4.5億羽左右。受益於供給緊張，需求端替代部分豬肉消費拉動，2019年雞價持續景氣，我們估計公司雞肉銷售均價13000元/噸左右，摺合5.2元/kg。完全成本8650元/噸，摺合3.46元/kg。毛雞每羽盈利8.7元，養殖板塊盈利39.2億元。食品板塊盈利2.73億元。
產業鏈上下游延伸，全面開花。上游種源培養歷史性突破，截至2019年底，公司已成功培育出11個品系，實現祖代雞全部自給有餘，打破我國白羽肉雞種源完全依賴進口的局面，改變未來白羽肉雞的供需格局。下游聖農食品渠道和產品實現雙突破。在全行業雞肉出口下滑的局面下，聖農食品新拓展了對韓國的出口渠道，整個出口渠道收入逆勢增長32.53%。產品方面，聖農食品突破了牛羊肉製品和中餐產品，其中中餐產品銷售突破1億，儲備開發的中餐產品多達107個，全年銷售超過5000萬元的單品達到13個，其中2個單品銷售超過1億元。
肉類消費持續升級，引種具有極大不確定性，禽鏈有望持續景氣。2020年中央一號文件首次提出優化肉類消費結構的精神，雞肉以其一高三低（高蛋白質、低脂肪、低膽固醇和低熱量）及生產週期短、飼料轉化率高、經濟效益顯著、環境友好等優勢將成為未來發展的主線，預計未來雞肉在我國肉類消費的佔比仍將不斷提升。同時，全球多地航班停飛，導致2020年的引種具有極大的不確定性。節後由於多地關閉活禽交易市場，白雞價格短暫暴跌。隨著下游逐漸復工，交易市場陸續開放，禽價快速反彈。總體來看，白羽肉雞行業有望持續景氣。
公司是國內白雞養殖行業龍頭，近年產業鏈延伸全面開花。我們看好公司未來發展前景，調整公司2020-2022年歸母淨利潤分別至：36.8、36.8、37.4億元，基於2020-3-27日收盤價，對應PE分別為：7.3、7.4、7.2倍，維持“買入”評級。
風險提示：疫情因素；雞價不及預期；成本上升。
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