【国金晨讯】通富微电:进击的半导体封测龙头；阅文集团:拐点显现

2020年4月23日

半导体 通富微电深度：进击的半导体封测龙头

传媒 阅文集团：拐点显现，阅文触底反弹，破晓曙光到来

电新 隆基股份：继续飞奔在盈利增长的快车道上

医药 贝达药业：公司业绩符合预期，埃克替尼销售表现抢眼

食饮 贵州茅台：19年顺利收官，20年拥抱确定性

食饮 洽洽食品：业绩符合预期，盈利能力稳步提升

食饮 安琪酵母：业绩略超预期，提升全球竞争力

商社 上海家化：换帅焕新，各业务线现积极改善

商社 珀莱雅：Q1扣非净利-8%，新品迭出Q2恢复值得期待

机械军工 克来机电：现金流大增；积极开拓新能源汽车电子装备

通富微电深度：进击的半导体封测龙头

郑弼禹/范彬泰

郑弼禹

创新技术与企业服务研究中心

半导体行业研究助理

投资逻辑

公司拥有四大核心优势：一、绑定AMD，2020/2021年份额加速成长的优势。二、受益于DRAM量产的优势。三、折旧政策激进，公司财务表现存在改善空间的优势。四、多种先进封装技术实现产业化的优势。

封测行业趋势：国内封测自给率有较大提升空间。先进封装贡献封测行业的主要增量。行业马太效应明显，规模较小企业存在被边缘风险，所以快速的规模扩张成为中国大部分封测企业的必然战略选择。

快速扩张的高端封测龙头：公司是我国封测行业龙头，高端客户占比较高，在多个领域积极布局。

投资建议

我们预计公司2020-2022年实现归母净利润3.7亿元、6.2亿元和7.9亿元，给予公司2021年60倍的目标PE，对应32元的12个月目标价，给予“买入”评级。

风险提示

台积电竞争导致市场份额下降的风险

阅文跟踪深度报告——拐点显现：阅文触底反弹，破晓曙光到来

杨晓峰/焦杉

杨晓峰

消费升级与娱乐研究中心

传媒首席分析师

投资逻辑：自有平台付费阅读优势稳固，1Q20充值流水同比+30.7%。免费阅读竞争趋缓，阅文的综合变现效率更高。行业精品剧或在Q3迎来剧荒，预计2020年新丽传媒上线剧集数量翻倍。网文IP改编游戏重要性凸显，重点关注2020年与腾讯将合作的《全职高手》和《雪中悍刀行》。

投资建议：我们预计公司20-22年归母净利润分别为12.42/15.32/16.99亿元，采用SOTP分部估值法，在线业务、新丽传媒和其他版权运营业务预计20年利润分别为4.16/6.03/2.23亿元，分别给予35x/25x/30x P/E估值倍数，预计市值398亿港元，对应目标价39.15港元，维持“买入”评级。

风险：

隆基股份：继续飞奔在盈利增长的快车道上

姚遥/张斯琴

姚遥

资源与环境研究中心

新能源与电力设备首席分析师

业绩简评

隆基股份发布2019年年报及2020年一季报，公司2019年实现收入329亿元（+50%），净利润52.8亿元（+106%），2020Q1实现收入86亿元（+51%），净利润18.6亿元（+205%），2019全年及2020Q1业绩均靠近前期业绩预告区间上限。

经营分析

公司全球化战略初见成效，助力可持续快速增长：

高额研发投入继续、且将在未来持续收获重大经济回报：

高速扩张下财务稳健性有增无减，经营现金流大幅显著

盈利调整与投资建议

我们微调公司盈利预测中部分经营参数假设后，更新2020-2022E年净利润预测至70、85、104亿元（三年净利润复合增速25%），对应EPS分别为1.86、2.25、2.76元，维持“买入”评级和46元目标价，对应25倍2020PE。

风险提示

海外疫情对需求影响超预期；国内政策低于预期；产品跌价超预期。

贝达药业：公司业绩符合预期，埃克替尼销售表现抢眼

王麟

王麟

医药健康研究中心

医药分析师

业绩简评：今日，公司发布2020Q1季报，实现收入6.47亿元、归母净利1.3亿元、扣非归母1.31亿元，增速分别为72.6%、152.4%、172.2%；实现每股收益约0.33元。公司Q1业绩符合预期，疫情背景下埃克替尼销售表现抢眼。

点评

整体业绩符合预期，埃克替尼疫情背景下销售表现抢眼：

恩莎替尼已递交发补资料预计近期获批，三代EGFR T790M新药II临床进展顺利：

Q1递交新IND项目申请，期待新药上市丰富现有产品线

盈利预测与投资建议：给予未来三年年EPS分别为0.76/0.98/1.26元，对应PE 约149/92/72倍。（因为埃克替尼放量及新品种上市，20/21EPS比上次预测提升11%/18%）

风险提示：埃克替尼受三代TKI竞争加剧；受吉非替尼仿制药上市及带量采购政策影响，长期竞争格局恶化；新药研发进度不确定；应收及应付款波动不确定。

贵州茅台：19年顺利收官，20年拥抱确定性

刘宸倩

消费升级与娱乐研究中心

食品饮料行业研究员

贵州茅台：19年顺利收官，20年拥抱确定性

业绩简评

公司发布2019年年报，总营收888.54亿元，同增15.10%；归母净利润412.06亿元，同增17.05%；预收账款137.40亿元，同增1.21%。其中，19Q4营收253.46亿元，同增14.02%；归母净利润107.52亿元，同增2.69%。

点评：19年业绩符合预期，各项指标稳中向好。渠道改革效果显现，直营销售收入同增65.65%。疫情不改公司全年规划，一季度有望实现开门红，半年任务过半。预计20-22年公司营收增速为12%/20%/16%；归母净利润同增15%/24%/20%，eps分别为37.85/46.90/56.29元，对应PE为32X/26X/21X。

风险提示：经济下行影响需求

洽洽食品：业绩符合预期，盈利能力稳步提升

刘宸倩/卢周伟

卢周伟

消费升级与娱乐研究中心

食品饮料行业研究助理

公司发布一季报，实现营业收入11.47亿元，同比+10.29%；归母净利润1.49亿元，同比+30.78%；每股收益0.29元。

聚焦主业，收入稳健增长；毛利率提升+销售费用率下降，盈利能力提升；利润释放加速，盈利能力持续优化。

盈利预测：预计公司2020-2022年收入分别为55.3/62.6/70.1亿元，同比+14.3%/+13.2%/+12.0%；归母净利润分别为7.1/8.4/9.7亿元，同比+18.4%/+17.1%/+16.4%；对应EPS分别为1.41/1.65/1.92元；当前股价对应PE分别为33/28/24倍，维持“买入”评级。

风险提示：疫情影响超预期、原材料价格变动、食品安全问题

安琪酵母：业绩略超预期，提升全球竞争力

卢周伟/刘宸倩

卢周伟

消费升级与娱乐研究中心

食品饮料行业研究助理

公司发布一季报，实现营业收入20.5亿元，同比增长12.68%；归母净利润3.03亿元，同比增长28.00%；每股收益0.37元。

疫情催生酵母需求爆发，线上渠道增长亮眼；产品结构调整助推毛利率提升，尽显龙头领先力；建立工业大数据平台，提升全球竞争力。

盈利预测：预计公司20-22年收入分别为87.5/100.9/114.3亿元，同比+14.3%/+15.4%/+13.2%；归母净利润分别为10.1/12.1/14.8亿元，同比+12.2%/+19.4%/+22.8%，20和21年归母净利润分别较上次预测下降9.9%和12.7%；对应EPS分别为1.23/1.46/1.80元；当前股价对应PE为31/26/21倍，维持“买入”评级。

风险提示：疫情影响超预期、原材料价格变动、食品安全问题

上海家化：换帅焕新，各业务线现积极改善

吴劲草/姬雨楠

吴劲草

消费升级与娱乐研究中心

商贸社服组研究负责人

2020年4月22日，公司发布一季报及《关于董事长辞职暨推选代理董事长的公告》：Q1 公司实现营收 16.65 亿元，同比-14.80%（2020年1月起公司实行新的收入准则，新准则会同时调减部分收入和销售费用，若均按新口径来算，Q1收入同比-11%左右）；归母净利润 1.19 亿元，同比-48.89%；扣非归母净利润 1.30 亿元，同比-19.00%。此外，公司公告于4月22日收到董事长张东方女士的辞职报告，董事会决定聘任潘秋生先生为公司首席执行官兼总经理，自2020年5月6日起生效。

Q1疫情影响下，公司仍实现玉泽品牌在电商渠道的高速成长以及整体息税前经营性利润率的改善，新CEO上任后经营的持续改善值得期待。预计2020-2022年实现归母净利润为4.67、5.16、5.77亿元，当前市值对应PE分别为40、36、32倍，上调至买入评级。

风险提示：新冠肺炎疫情影响消费、竞争加剧

珀莱雅：Q1扣非净利-8%，新品迭出Q2恢复值得期待

吴劲草/姬雨楠

吴劲草

消费升级与娱乐研究中心

商贸社服组研究负责人

2020年4月22日，公司发布一季报：Q1实现收入6.08亿元，同比-5.25%；归母净利润0.78亿元，同比-14.72%；扣非归母净利润0.83亿元，同比-8.36%。非经常性损失主要来自抗疫捐赠1226万元，所得税后影响净额1042万元；非经常性收益主要来自政府补贴约500万元，为IPO上市补助，分三年支付，今年因疫情原因提前补助，Q2没有此类补助。

投资建议：Q1在疫情影响下，公司业绩有所下滑但仍具有韧性，Q2以来伴随疫情控制线上线下渠道客流恢复以及公司红宝石精华&双抗精华等新品的不断推出，公司业绩已在逐步恢复。预计2020-2022年归母净利润分别为4.82、6.37、8.03亿元，分别同比+23%、32%、26%，当前市值对应PE分别为57、43、34倍，维持买入评级。

风险提示：新冠疫情影响消费、新品牌发展不及预期、竞争加剧、渠道变革

克来机电：现金流大增；积极开拓新能源汽车电子装备

王华君/赵玥炜

王华君

高端装备制造与新材料研究中心

机械军工首席分析师

核心逻辑

1、2019年业绩高增长，经营性净现金流大增20倍，前瞻布局新技术、新产品。2019年实现营业收入7.96亿元，同比增长37%；归母净利润1.00亿元，同比增长53%；

2、疫情影响较小，一季度实现营业收入1.68亿元，同比增长4%；归母净利润0.29亿元，同比增长20%；扣非净利润同比增长52%，全年业绩确定性高

3、募投1.8亿加码新能源汽车电子产线扩建；未来有望投资/并购优化产业链

盈利调整与投资建议

疫情影响略下调公司2020年业绩，预计2020-2022年归母净利润1.4（下调5%）/2.1/3.0亿元，同比增长39%/50%/44%；维持目标价33.6元。

风险提示

客户较为集中风险；博世系订单不及预期风险；新冠疫情影响超预期。

中信特钢：Q1业绩实现逆势增长

倪文祎

倪文祎

资源与环境研究中心

钢铁行业高级分析师

1）公司发布2020年一季报，实现营收172.48亿元，同比下降2.73%；实现归母净利润12.92亿元，同比增长3.82%；

2）疫情致Q1收入下降，而费用率下降对冲影响。公司Q1业绩实现逆势增长，远好于行业平均，也彰显了特钢龙头地位。

3）特钢行业下游分散，逆周期优势凸显。

4）持续内生增长可期。各基地间协同，增产降本增效，如青岛特钢续建工程等，未来盈利能力有继续提升的空间。此外，公司历史上兼并重整经验丰富，具备同业整合能力，后续潜在的整合预期打开进一步想象空间。

5）预计公司2020-2022年公司实现归母净利润分别为56.5亿元、59.8亿元、62.1亿元，同比增长4.94%、5.78%、3.78%，对应PE分别为14.8倍、14.0倍、13.5倍。维持 “增持”评级。

风险提示：产品价格波动风险；疫情导致的海外需求下降风险；限售股解禁风险。

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