消費穩定增長，生鮮超市空間廣闊
昨天聽說可以在網上預約各地旅遊用的門票了，其實我的想法就只有一個：不求煙花三月下揚州，但求春暖花開能下樓。當然這個想法已經實現，現在能預約門票也表明疫情防控也基本到了中後期，對於國內的影響已經較少，主要還是來自於境外輸入的壓力。目前在經歷了第一波的高峰後，現在基本上也得到了有效控制。各級消費也開始復甦，我們之前在二月七號的 也梳理了生鮮行業在疫情期間的看好邏輯，其中家家悅漲幅已接近45%，永輝超市漲幅也已經接近25%。今天我們再梳理一下，在疫情時，生鮮行業得到了快速滲透後，未來有何前景。
近年來我國生鮮消費穩定增長，基本與城鎮居民消費呈同步增長趨勢，隨著消費的不斷升級，以及對更健康生活的追求，生鮮類消費也處於持續增長的態勢。通過我國城鎮居民人均食品消費支出與城鎮居民恩格爾係數的對比，我國城鎮居民人均食品消費支出近十幾年仍保持較高的增速，自2005年至2018年的複合增速在7%以上，而我國城鎮的居民的恩格爾係數卻處於持續下降的通道，由此也可以從側面反映出生鮮類消費持續增長的趨勢，並且我們認為
未來隨著我國消費者消費習慣的變化，生鮮市場的增速將快於居民消費的增速，生鮮行業未來在國內的發展空間廣闊。食品支出與恩格爾係數對比
從我國的生鮮市場發展史來看，傳統的農貿市場自古以來即為生鮮、糧油等商品交易的場所，2002年前後國內開啟農改超，將農貿市場進行超市化升級，農改超既順應消費升級的需求，同時又有政策的支持。在消費升級需求方面，第一，購物體驗上，隨著國內整體消費水平的提升，以及消費習慣的改變，生鮮超市在衛生、環境、服務、產品品質等方面均優於農貿市場；第二，供應鏈上，生鮮超市具有采購環節少、規模大的特點，整體比較而言，無論在購物體驗還是在價格方面，生鮮超市均具有相對優勢，符合消費升級的趨勢。
在政策層面方面，2004年中央一號文件提出"加快發展農產品連鎖超市、配送經營，鼓勵有條件的地方將城市農貿市場改建為超市，支持農業龍頭企業到城市開班農產品超市，逐步把網絡延伸到城市社區"，以及2005年多部委為貫徹2004年和2005年中央一號文而聯合發佈的商建發[2005]1號文件，和2009年中央一號文件進一步強調"支持大型連鎖超市和農產品流通企業開展農超對接"等政策支持農改超的發展。
雖然國內從2002年前後開始了"農改超"，但是由於實施過程中的諸多問題，例如：便利性、消費習慣等，相對超市而言，傳統農貿市場的優勢主要在於品種豐富、新鮮度高、價格便宜、購物便利等，導致生鮮農產品通過超市渠道銷售佔比仍然較小。從公開數據來看，
目前國內生鮮農產品通過連鎖超市等銷售佔比僅在20%左右，相比發達國家而言仍有較大的差距，其中美國、德國的農產品通過超市渠道銷售佔比達到90%，日本通過商超渠道銷售佔比達到70%，與上述發達國家相比，我國的超市生鮮的佔比具有較大的提升空間。我國生鮮農產品各渠道佔比
從目前以及未來發展趨勢來看
，農貿市場給城鎮規劃管理中的垃圾處理、環境保護、市容管理以至城鎮土地的利用帶來很大矛盾，在新型城市的建設中，生鮮超市正在不斷的替代農貿市場；消費者習慣隨著消費能力的提升等也在逐步的轉變。大型連鎖超市採用源頭直採的方式，成本逐步的降低，與農貿市場相比逐步具有優勢。隨著上述情況的進一步發展，我國生鮮超市的佔比有望逐步提升。目前，我國生鮮產業鏈上比較突出的問題在於上游種植戶及其分散、地域廣闊導致各地消費習慣不同帶來的統一採購的成本高、各級生鮮代理層級多導致從田間到餐桌加價過多等痛點，在此情況下，具有佈局網點多、有從農戶直採的企業盈利能力更強；在物流損耗方面，我國和其他發達國家相比損耗率過高，其中雖然有冷鏈運輸不完善的因素，另外由於發達國家超市渠道生鮮佔比較高，發達國家超市的信息化管理，和我國菜市場為主的管理，也是損耗率較高的主要因素，國內具有科學信息化管理生鮮超市的損耗率遠低於平均數，因此，我們認為具有一定冷鏈運輸能力、SKU豐富能夠加強引流的綜合大型商超在成本端更具優勢。
A股的相關標的
永輝超市：公司是中國大陸首批將生鮮農產品引進現代超市的流通企業之一，被國家七部委譽為中國"農改超"推廣的典範，是國內生鮮超市的龍頭企業。2018年以來公司迴歸超市本業，將原雲超一、二集群的超市業務進行合併管理，重新分成十大戰區，門店持續擴張，截至2019年中期，永輝已開業門店達791家，同店同比增長3.1%，累計已簽約未開業門店249 家，公司憑藉較為完善的供應鏈，和豐富的生鮮運營管理經驗，擴張趨勢仍然迅猛。公司選址圍繞永輝大賣場並貼近社區，憑藉選址定位有利於mini店藉助大賣場的供應鏈體系，在管理和成本方面具有優勢。
家家悅：公司主營業務為超市連鎖經營，以大賣場和綜合超市為主要業態，以區域一體化物流為支撐，以發展現代農業生產基地和食品加工產業鏈為保障，以經營生鮮為特色的全產業鏈、多業態的綜合性零售服務商。公司的門店數量不斷擴張，2019年新增大賣場45家、綜合超市32家，同時還實現了山東地區以外的19家新店，開啟全國化發展戰略，新的門店帶來新的增長點，公司2020年規劃新開門店100家，門店的快速擴張將進一步帶動公司業績的發展；公司通過持續對門店進行升級改造，聚焦商品結構調整，優化門店品類組合，聚集人氣的生鮮品類同比增長26.89%，也帶將動其他品類的增長。
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