曾被稱為“黑金”的原油，如今正遭到市場瘋狂拋售，甚至跌至“負油價”。
20日，即將交割的WTI原油5月期貨收盤暴跌300%，使得國際市場抄底原油的投資者損失慘重。21日，原油空頭繼續利用庫存不足的問題，重演前一天的崩盤行情。其中，6月WTI原油和布倫特原油雙雙暴跌，WTI原油盤中一度跌超40%，跌至10美金附近。
與此同時，早在3月份就把國內銀行原油產品“買爆”的投資者也未能倖免，尤其是抄底中行原油的投資者，單日虧損就超過30%，實際虧損可能更大。
據悉，中國銀行原油寶產品恰好在當晚自動轉期，由於結算價格尚未確認，21日所有投資者的賬戶被凍結，處於浮虧狀態。中行公告稱，正積極聯絡CME（芝加哥商品交易所），確認結算價格的有效性和相關結算安排，暫停WTI原油合約當日交易。
值得注意的是，20日晚間中行的5月美元美國原油賣出價為11.53美元，跌幅為34.80%；5月人民幣原油合約賣出價為78.58元，跌幅為36.83%。如果中行結算價與20日晚間的價差較大，虧損部分由投資者承擔還是銀行承擔，將引發市場爭議。
此外，由於新冠疫情導致原油需求斷崖式下跌，WTI原油交割的庫欣地區庫存預計5月份就將被灌滿，這對WTI的6月合約的壓力巨大。
抄底中行賬戶原油鉅虧
誰也沒能料到，抄底不帶槓桿的銀行賬戶原油多單也遭遇暴跌。
4月20日（週一），WTI原油5月期貨合約官方結算價暴跌，當日收報-37.63美元/桶，歷史上首次出現負結算價。
此前通過賬戶原油產品抄底，並持有至今的投資者，在這波暴跌之下遭受重創。
投資者陳大麗（化名）向券商中國記者出具的中國銀行App原油寶操作頁面顯示，她上週新開倉的近400手美油2005期合約多單未能自動移倉，總虧損近50%。
早在三月中旬，陳大麗就關注到賬戶原油，當時油價剛剛暴跌，至22美元左右的歷史低位。在兩次試水嚐到甜頭之後，陳大麗在原油寶的投資額也不斷增加。
4月13日至15日，她多次“抄底”人民幣美油2005合約，一週內累計投入約6萬元。不過截至4月20日22:00，陳大麗的這部分投資已經虧去近半。
其中，4月20日當天，陳大麗賬戶操作頁面上顯示的單日虧損幅度就達到36.8%。而在22:00之後，中行原油寶各合約的價格、K線圖再無變化。
按照此前安排，原油寶美油2005期合約（含美元、人民幣）將於4月21日到期，並在4月20日22:00停止交易和啟動移倉。
中行披露的交易規則顯示，原油合約默認到期移倉，在新舊合約移倉時，投資者根據新舊合約的結算價格進行買賣交易；如果不想移倉，可以在到期日前更改到期方式，選擇“到期軋差”，即在合約到期時系統按照結算價進行自動平倉，也可以在到期日前手動平倉。
陳大麗的實際虧損幅度或許要大於操作頁面所示。中行4月21日公告稱，該行正積極聯絡CME，確認結算價格的有效性和相關結算安排，受此影響，原油寶產品中的美油合約暫停交易一天。
“如果按照22:00的結算價格為客戶移倉、軋差平倉，客戶的損失會少一些，但銀行自身承受的風險很大；如果按照22:00之後的任一價格結算，投資者承擔的損失就更大了，但這不符合中行自己定的交易規則，也容易引發投資者集體投訴。”一位大行交易員表示。
該交易員稱，投資者在銀行做多賬戶原油後，銀行需要到國際市場平盤，但當前原油價格波動太大，無論是平盤的成本，還是因為沒能及時平盤而被動持倉的價格風險都顯著增加，“像20號那種暴跌的情況，銀行能否在國際市場及時平盤真的不好說。”
一位原油投資者認為，這其實是此前中行交易規則漏洞帶來的難題，在既定的規則內，投資者並沒有違規行為，不應該承擔22:00之後結算價格繼續暴跌帶來的損失。
值得注意的是，與中行不同，工行、建行、民生等銀行都在一週前為客戶完成移倉。“現在回想起來，真的慶幸工行賬戶北美原油早早就自動移倉了，不然後果難以想象。”有投資者說。
熱到燙手的賬戶原油
對國內投資者來說，直接參與原油投資有幾大渠道，主要包括上期所原油期貨和銀行賬戶原油業務。此外，如果有海外證券期貨賬戶，也可以直接參與外盤交易。
其中，自2013年工行首次推出賬戶原油後，包括中行、建行、交行、民生等在內的多家銀行跟進佈局，目前以工行和中行的業務量最大。但參與該業務的投資者以普通散戶居多，只有少數投資者本金超過百萬。
而在三月初原油暴跌之後，投資者抄底情緒漸濃。“據說這半個月期貨公司很忙，很多跑市場的崗位都調回櫃檯協助開戶，因為很多人排隊開戶抄底原油。”深圳厚石天成基金總經理侯延軍稱。
工行一位理財經理也表示，近期到支行了解賬戶原油的投資者明顯增多，“以前基本上一年也沒幾個來諮詢的”。
由於開戶便利、低門檻且不帶槓桿，部分做多投資者也將銀行賬戶原油作為重要的抄底渠道，甚至將工行賬戶原油產品“買爆”。
據瞭解，3月中旬開始，工行部分人民幣賬戶原油產品已經無法買入開倉。4月初，該行全部人民幣賬戶原油產品多單開倉甚至都無法成交。
工行App對此解釋為“達到總交易額上限”，意思是做多的賬戶原油投資者過多，導致工行外匯額度達到上限。
“其實只要此前的多單選擇平倉，就有額度釋放，投資者抓住其他客戶平倉的時機就可以買入，但就是做多的投資者太多，尤其是3月初那次暴跌之後就經常買不進了。”該行一位理財經理表示。
除了部分賬戶原油產品被“買爆”，銀行也在通過提高點差、提高單筆開平倉最小交易量等方式，限制部分在劇烈波動下單邊做多的投機行為，同時降低自身風險敞口。
但這似乎無濟於事。“賬戶原油其實是個很複雜的投資品，新入場的很多投資者都不懂其中的交易規則，甚至不知道點差的高低意味著什麼，跟買股票一樣，買入了就準備長期持有，但實際並不是這樣的。”一位國有大行個金部負責人稱。
該負責人也表示，原油合約首次暴跌至負值之後，短期內選擇做多新主力合約的投資者或許有所減少，“但也不好說，市場上從不缺‘刀口上舔血’的投機客”。
還有投資者在社交平臺上直言，“那些當初罵銀行不給做多原油的人，現在應該感到慶幸！不然虧慘了！”。
“以前很多人不知道什麼是敬畏市場，估計週一晚上都懂了，不要和趨勢作對。”侯延軍表示。
暴跌至負價格顛覆商品投資邏輯
負油價的出現，顯然顛覆了商品投資的邏輯。
交銀國際董事總經理洪灝表示，原油違反常理的暴跌，更多反映的是市場結構問題。石油市場因新冠疫情導致供需嚴重失衡，在這種市場結構裡被無限放大。否則，一種商品價格如何可以遠低於它的開採成本而交易。
景順亞太地區（日本除外）全球市場策略師趙耀庭也指出，昨天的西德州中級原油(WTI)價格波動是技術上出現異常，並不能真正反映商品市場的實況。
其中，交投活躍的2020年6月布蘭特原油合約價格只下跌了3％，收報每桶25.49美元，成為全球石油價格更合適的指標。“儘管布蘭特原油的反應程度可能不及WTI，但它們的走向仍然相同。”
一位行業資深人士也表示，對臨近交割出現的負油價不必大驚小怪，這是期貨實物交割制度在特定市場情景下的表現。
國泰君安期貨原油研究總監王笑表示，負油價的出現給市場帶來三大啟示：
第一，盲目抄底原油是一種不理性的行為。由於原油價格下跌，不少投資者幾周前就開始抄底，然而期貨每個月都需要交割，短期漲跌脫離基本面，這次5月合約正是在交割前崩盤跌至負值，對市場抄底起到警醒作用。
“昨日（20日），持有多單的國際投資者多數爆倉。不過，國內似乎比較平靜，21日原油期貨的開戶數量仍舊激增，顯然投資者的抄底熱情還是不減。”王笑說。
第二，由於歷史上第一次出現負油價，目前交易者對境外市場的交易結構、規則、結算等理解還是不夠，我們今天研究了一天。不少交易系統和軟件甚至都不支持負價格，蘊含著巨大的交易風險。
第三，雖然不少投資者抄底，但是不部分產業客戶還是堅定的看空，再次反映了金融和實體的偏差，凸顯了期貨市場作為金融工具的作用，能夠更好的幫助生產和經營。
無處安放的原油或導致更多負價格
4月21日，WTI對布倫特原油的貼水一度高達93%，或21.5美元/桶。歷史性貼水錶明美國國內對美油的需求疲軟，大量的庫存積壓使存儲設施不堪重負。
美國EIA最新數據顯示，截至4月10日的一週，美國原油庫存激增1920萬桶，增幅創下紀錄。汽油庫存增加490萬桶，至創紀錄的2.622億桶，煉油活動則觸及2008年9月以來的最低水平。
據瞭解，WTI合約交割地點位於美國俄克拉荷馬州的庫欣（Cushing, Oklahoma），距離海岸港口達五百英里以上。WTI的主要用戶是美國中西部和墨西哥灣地區的煉油廠，傳統上期貨合約到期以後通過管道、儲罐網絡系統進行現貨交割。
不過，由於新冠疫情導致需求的斷崖式下跌，如今庫欣的庫存正在迅速填滿。
據彭博，如果美國石油需求效仿中國在戰疫期間下降20%, 原油庫存將在5月上升至7.35億桶，存儲設施佔用率將攀升至95％。5月庫欣的庫存將被灌滿，這對WTI的6月合約的壓力巨大。
“由於需求崩塌，原油供應過剩，倉儲空間被擠爆，疫情如果沒有出現拐點，不排除06合約將再度演繹同樣的故事。此外，國內化工產業的風險也在積聚，化工品的脹庫也可能同樣引發價格雪崩。”王笑說。
有市場交易人士指出，“原油空頭正是利用庫存不足的問題，將原油價格持續壓低。昨天成功將5月合約殺跌至負值後，今日繼續在6月合約重演。”
不過，與WTI不同的是，布倫特原油是北海海上合約，相較於WTI必須要交割於深鎖內陸的庫欣，擁有更大的倉儲靈活性，同時金融屬性也遠低於WTI原油。
但市場的恐慌同樣波及了布倫特原油。4月21日，布倫特原油價格暴跌超過20%。
作為單位價值低的液體商品，原油倉儲費相對“高昂”，倉儲能力又十分有限，積壓的庫存會佔用更多倉儲，或將導致更多內陸原油按負油價交易。
閱讀更多 投資泳者FRM 的文章
