中泰證券發佈投資研究報告，評級: 買入。
華峰氨綸(002064)
事件：公司發佈2020年Q1業績預告，預計Q1歸屬業績為2.5-2.9億元，同比增加124.84%-160.82%（重組前），同比下降12.19%-24.30%（重組後）。
點評：
新冠疫情影響致產品銷量下滑，公司積極應對市場衝擊。氨綸方面，公司氨綸成本優勢明顯，競爭格局向好。據金聯創數據，2020年Q1公司氨綸20D、30D、40D出廠價分別為36000元/噸、34000元/噸、30000元/噸，分別較2019年Q1下滑7.7%、10.5%、9.1%，與2019年Q4持平。在上游主要原材料PTMEG價格維持高位的情況下，一季度氨綸價格持穩。如我們在公司深度報告《成本優勢不斷強化，重組開啟新徵程》中提到，氨綸行業相比於其他化學纖維，主要成本差異在於非原材料成本。公司重慶基地I/II期6萬噸氨綸已於2016年投產，III/IV期中3萬噸氨綸也於2019年Q4投產，公司憑藉能源、人工等優勢可進一步攤薄單噸生產成本，疊加滿產滿銷的銷售策略，公司行業龍頭地位穩固。考慮到氨綸行業目前已初步形成以華峰氨綸、新鄉化纖、韓國曉星、泰和新材為首的巨頭競爭格局，本次疫情衝擊或加速高成本小產能退出，且對待投項目進度產生影響，或加速行業出出清，公司行業地位或進一步提升。
己二酸價差縮小，鞋底原液價格穩定，關注下游復工情況。2020年Q1華東己二酸均價為7570元/噸，同比19Q1下滑10.1%，環比19Q4下滑5.8%，己二酸價差同比降低1129元/噸，環比縮小74元/噸。鞋底原液作為己二酸主要下游之一，2020年Q1均價為16900元/噸，同比下滑2.3%，環比持平。己二酸主要下游為PU漿料（41%）、鞋底原液（23%）、彈性體（16%）、PA66（12%）等，一季度受國內疫情影響下游復工緩慢，對公司銷量產生影響。當下國內已過疫情高峰期，海外疫情逐漸進入“平臺期”，未來需求恢復有望緩解國內工廠庫存壓力；疊加近期純苯價格上移，成本或對己二酸價格形成支撐。
公司為聚氨酯製品行業龍頭，長期成長空間可期。目前，公司氨綸產能與產量均位居全球第二、中國第一，聚氨酯原液和己二酸產量均為全國第一，是聚氨酯行業領軍企業，未來將充分發揮產業鏈上下游協同效應，發揮龍頭企業優勢。
投資建議：預測19-21年公司淨利潤分別為17.42、23.09和26.29億元，EPS分別為0.41、0.54和0.61元，對應PE為12、9和8倍。維持買入評級。
風險提示：原材料價格波動風險；宏觀經濟波動風險；疫情控制不及預期。
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