同仁堂是一家家喻戶曉的品牌，對於同仁堂印象最深刻的就是之前家裡有親戚要買一種藥，非要讓我去跑同仁堂買，說怕萬一買到假的了！結合這些年身邊人們的反應，可以看出，同仁堂在消費者心目中的品牌信賴度是比較高的，可以不誇張的說，如果兩個藥店並排開，一個是同仁堂，如果賣的藥完全一樣，那消費者肯定會去同仁堂買，這就是品牌帶來的護城河！
5年原地踏步的股票價格！
同仁堂在08年到15年，這段時間確實讓一部分投資者掙到了不少錢，包括鍾愛壟斷成癮消費股的林園，但斌在《時間的玫瑰》這本書裡也提到了同仁堂可以作為長期持有的優質股票。但是從2015年開始到現在，這五年間同仁堂的股價可謂是原地踏步。
究其原因，主要還是當時的市盈率太高了，而公司的盈利增速平均保持在10%以下（我計算最近五年的淨利潤複合增速是5.21%），而過去五年的市盈率，從最高點的74倍一直下降到現在的29倍。從盈利增速和市盈率的下降的相對關係，就很容易理解，為什麼同仁堂的投資者在過去的五年裡沒有掙到任何錢了！
所以說任何資產，不管是多麼優秀，不多麼核心，只要你付出的價格不合理，那麼你也很難取得可觀的投資收益！這點應該銘記在心！
那是不是現在就可以投資了呢？
光從同仁堂的財務報表來分析，其實沒有太大的研究意義，因為同仁堂的護城河很寬，品牌效應很強，業務也很簡單，也很穩定，負債率很低，現金充裕，借款很少，財務非常穩健，盈利增速也是穩定的很，基本上就是中國醫藥產業整體的盈利增速。就像是漂在海上的帆船一樣，自己是沒有動力的，大事如何，他就如何。
也有很多投資者寫過去同仁堂參加股東大會的感受，整個管理層沒有任何的進取心，但是也沒有把企業做壞的動力，更沒有做假賬的動力。所以從安全性上來說，沒問題。從成長性上來說，幾乎沒有成長。
同仁堂手裡面握著大把的老祖宗留下來的寶貝，甚至有管理層也講過，同仁堂的眾多中藥品牌隨便拿出來幾個好好做都可以完勝很多的中藥企業。我一點都不懷疑這句話的真實性，但關鍵就在“好好做”這三個字。
通常來講，對於年化增速只有10%的企業，我們的安全買入市盈率只能在10倍以下，否則你是不可能實現年化15%的收益的！ 投資者往往認為同仁堂類似一種永續經營的企業，這種增長速度是非常非常穩定的，所以給予一定的投資溢價是應該的。我不能說這種想法是錯誤的，但是我認為這種想法是我不能接受的！
我認為同仁堂在未來十年大概率保持年化10%的增速是沒問題的，但是誰能保證他的適應力不會從29倍降到20倍呢？（最近5年，3年的盈利增速已經降到5%，2%，今年增速還負增長，未來10年保持10%的增速已經是樂觀估計了）國外很多大型藥企的市盈率也有不少在十幾倍的市盈率在交易。同仁堂和恆瑞醫藥是有本質區別的，恆瑞醫藥有非常強大的研發驅動，每年有大量的新藥新產品上市，這給公司帶來了源源不斷的新的利潤增長點，所以也有非常強的想象空間，自然資本市場給他比較高的估值，但老實說，我也認為恆瑞醫藥不可能一直保持30%以上的增速。但你反過來看同仁堂呢，它的利潤增長情況一眼望到底，除了業績穩定這一點，資本市場沒有理由給他更高的市盈率。
有的投資者會說，現在人口老齡化的大趨勢下，中國醫藥產業的整體增速將會非常可觀，而且國家也對振興中醫藥有了比較明確的規劃信號！這些我認為目前還都是概念，真正能夠落到具體的企業上的盈利會有多少呢？這個我不確定！同仁堂的整體經營文化，從零售店的服務態度就可以看出來，我家樓下就有一家同仁堂，去買感冒藥的時候問她一種藥，非常不耐煩的給我推薦她想讓我買的藥！後來不小心問到了他一個西藥的名字，直接被他懟了回來說：是中藥店，怎麼可能有西藥！就這個服務態度，你可以窺見整個同仁堂的企業文化！
雖然我不懷疑他們藥品的質量，但是作為股東，你也別期望他給你創造更多驚喜！當然有可能在未來的某個時間，同仁堂換了領導層，重視市場及品牌推廣，不再只是吃老本，那這就相當於給同仁堂這個老爺車放了一個新引擎，這個時候還是值得重新考慮的！但也要同時看到，確實有淨利潤的改善，才能動手。
對於我定的10倍以下的市盈率，我想同仁堂可能這輩子也不會跌到那個程度，所以我也只好認為與這個股票無緣！畢竟市場上有那麼多隻股票，沒必要一定要守著這隻股票。
【特別說明】
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