今年的經濟局勢不好，明眼人都能看得出來。那些說經濟形勢向好發展的，我們需要注意的是，今天賺1塊錢、明天賺2塊錢和今天賺1塊錢、明天賺了100塊錢的區別。這二者專家都是往上劃線的，但實際生產中對企業的區別是巨大的。大環境不好，各行各業都受到影響。作為工業產品“臉面”的塗料產業鏈也不例外。從龍頭塗料企業三棵樹交付給投資者那不忍直視的一季報答卷中，就可以窺探一二。
4月10日，三棵樹塗料股份有限公司（股票簡稱：三棵樹，股票代碼：603737）對外發布2020年第一季度報告中指出，公司2020年一季度實現營業收入4.35億元，較上年同期減少31.1%；實現歸屬於上市公司股東的淨利潤-1.26億元，同比跌幅6484.18%。三棵樹表示，營收下降主要系受疫情影響，且下游客戶需求下降所致。
疫情之前的三棵樹，成績喜人
趣塗料資料顯示，三棵樹創立於2003年，創始人洪傑辛苦經營13年後在上交所上市，是中國民用塗料上市第一股。公司主要從事建築塗料、裝修漆、傢俱漆、工業塗料、膠粘劑和樹脂等產品的研製和銷售。產品有三棵樹BB漆、兒童健康寶、鮮呼吸抗甲醛淨味全效、鮮呼吸淨味、360抗甲醛、淨味360抗菌、淨味防黴等系列。
（三棵樹董事長 洪傑）
上市以來，深諳消費者心理的三棵樹打出綠色塗料概念，公司獲得迅速發展，財報數據顯示，其營收、淨利潤一直保持增勢。數據顯示，三棵樹2016-2018年分別實現營業收入19.48億元、26.19億元、35.84億元，比上年同期增長28.28%、34.45%、36.82%；實現淨利潤1.34億元、1.76億元、2.22億元，比上年同期增長15.71%、31.66%、26.43%。
不止會懂得討消費者“開心”，三棵樹還對投資者心理“拿捏”的很好。上週五，三棵樹除了發佈那“糟糕”一季報數據外，也耍了一把“小心機”。同日三棵樹還發布了2019年年報，數據自然的好到不在話下。報告指出：“三棵樹2019年實現營收59.7億元，同比增長66.6%；實現淨利潤4.1億，同比增長82.5%。”算起來，2019年是其上市4年來增速最快的一年，短短三年之間，淨利潤增長了兩倍有餘。2019年，三棵樹躋身世界塗料35強，現擁有全資及控股公司20家。
那麼三棵樹究竟是怎麼做到的？從業務結構上看，三棵樹2019年持續加大對地產客戶的營銷力度。工程牆面漆、基材和輔材、家裝牆面漆營業收入較上年分別增長了57.19%、47.12%、29.28%。受老舊小區改造的推動及精裝房比例的增加，工程牆面漆保持較高幅度增長，
銷量提升的同時單價有所回落。平均銷售單價5.02元/kg，同比下降4.38%。從這裡看，三棵樹似乎走的是“薄利多銷”的套路。按照銷售渠道的不同，公司2019年直銷渠道同比增長162.93%，經銷渠道營收同比增長36.34%。零售渠道，公司從三四線城市向一二線城市拓展，在行業竣工增速有限的情況下，仍能取得近30%的增長。如此看來，三棵樹憑藉著“薄利多銷”和“公司強逆戰力”這兩大“殺招”，公司能有這麼好的業績似乎也無可厚非。
對於2019年業績的大幅增長，三棵樹解釋稱：“2019年營業收入增長主要系公司主營塗料業務增長和本期將大禹防漏（全稱：廣州大禹防漏技術開發有限公司）納入公司合併報表範圍”。小趣瞭解到，2019年1月末，三棵樹耗資逾2億元現金收購大禹防漏70%股權，正式進入防水行業。在合併報表期內，大禹為三棵樹貢獻營收4.3億元（卷材及塗料）和歸母淨5203.28萬元。耗資2億貢獻營收4億，看來這是一筆很合算的“買賣”。數據“顯擺”出來，對股價也是好的。
果然，一季報和年報發佈出來，二級市場似乎完全忽略了三棵樹那不盡人意的2020年一季報，4月10日當天收盤價95.86元/股，漲幅3.08%；週一開盤三棵樹再上漲3.87%，收報99.57元/股。直到4月14日，三棵樹股價才微微下滑，不足1%。看到這，小編不禁感慨。要知道，2019年三棵樹一季度也就只是虧損了191.95萬，2020年一季度要比2019年一季度的淨利潤同比跌幅高達6484.18%！！
在此，小趣只能奉勸一句：買賣有風險，投資需謹慎。
股價飛上天，創始人獲益超60億元
事實上，三棵樹的股票受市場追捧也不是沒有道理的。公司利潤連續幾年大幅上漲被投資者津津樂道，受益於公司的良好的業績，二級市場上三棵樹股價表現強勁，一年前公司股價還在三十幾元每股的價位，到2020年已經創出突破百元的優良成績。截至2020年4月14日，公司股價收報98.65元/股。作為三棵樹實控人的洪傑，持有公司超六成股權。去年，他的持股財富增長超60億元。
雖然三棵樹目前股價沒有什麼大變化，但投資者心裡面肯定多多少少會發憷：受新冠肺炎影響，三棵樹2020年一季度收入利潤大幅下滑，公司的股價會不會下跌？
業績遭遇“黑天鵝”，一季度鉅虧
企業受疫情影響衝擊較大，營收和淨利潤雙雙下降。4月10日，三棵樹發佈公告稱，2020年第一季度公司實現營收4.35億元，同比大跌31.1%；
淨利潤虧損1.26億元，幾乎虧掉2016年整年的利潤。三棵樹稱，主要系公司營業收入減少，費用投入持續增加所致。另外，實現工程牆面漆銷售收入1.88億元，家裝牆面漆銷售收入4110.59萬元，膠黏劑銷售收入1833.96萬元。價格方面，三棵樹莫名的出現“旺季降價、淡季漲價”的怪象。其中，家裝牆面漆產品價格同比增長18.07%，膠黏劑產品價格同比增長32.8%。對此，三棵樹表示：家裝牆面漆、膠黏劑單價同比上升的原因系產品結構發生變化，看到這小趣不禁疑惑！
事實上，受益於原油價格的下降，塗料原材料採購單價普遍下降。如乳液均價同比下降10.94%，鈦白粉均價同比下降2.27%，助劑同比下降12.89%；瀝青採購單價為3000元/噸，比去年同期增長3.45%。但因為銷售產品結構因素，降價的瀝青銷量佔比加大，公司一季度毛利率為35.13%，較去年同期下降0.36個百分點。
三棵樹的怪象不僅在“疫情期間，原材料降價，產品漲價”，今年大環境不好，三棵樹的銷售費用、管理費用等非但沒有縮減，反而同比大增。三費方面，三棵樹銷售費用同比增長39.36%，主要因為員工薪酬和廣宣費用增加；管理費用同比增長43.21%，主要因為公司在年初招聘較多銷售人員，員工薪酬和折舊攤銷費用增加；財務費用同比增加897.76萬元，主要因為短期借款增多導致利息費用支出的增長。
“銀子是我撿的，債是我欠的”
銷售費用、管理費用等，三棵樹反正是花出去了，至少財報是這麼寫的。目前三棵樹給小趣的直觀印象是四個字：“財大氣粗”。但真的是如此嗎？
小趣注意到，三棵樹第一季度負債合計高達36.51億元，主要來自於短期借款13.73億元和應付票據及應付賬款12.48億元。這說明公司今年將有一定負債壓力。與此同時，公司一季度應收票據及應收賬款為17.22億元，存貨為3.42億元。一旦公司無法收回票據款出現壞賬或是存貨出現計提減值準備，公司的淨利潤將受到影響。
回顧三棵樹2014年-2019年負債情況，小趣驚奇的發現：隨著經營規模的擴張，公司的負債幾乎是翻倍增長。從2014年的4.47億元升至2019年的38.39億元，負債率從44.35%升至67.64%，2019年三棵樹負債率比上一年增加9.82個百分點。
從該數據來看，三棵樹資產負債率高升，說明有可能存在其資金源於債務的資金較多，來源自身經營收入的資金較少。在此小趣提醒各位：負債率過高有一定的財務風險，可能帶來現金流不足時，資金鍊斷裂，不能及時償債從而導致債務危機，也會導致進一步融資成本加劇。
除上述負債外，公司一季度的現金流量也出現負數。經營現金流是反映一家公司經營質量高低的重要指標。 從以前年度來看，公司的經營活動現金流量淨額一直為正數，且一直為增長態勢。2016年至2019年，三棵樹實現的經營現金流淨額分別為0.58億元、2.23億元、2.67億元、4億元。
但到了2020年一季度，公司的經營活動現金流量淨額卻變為了負數，而且是負8.29億元這麼大額的數字。其中，經營活動產生的現金流量淨額較上年同期淨流出增加6.01億元，主要系支付應付款項及履約保證金所致。為應對現金流壓力，公司一季度增加短期借款5.72億元，資產負債率較2019年底進一步上升至68.15%。
三棵樹募資，洪老闆出的錢
由於訂單急劇下降，資金緊缺等原因導致公司實控人不得不開始募資來補充現金流。4月13日，三棵樹對外發布公告稱，公司擬非公開發行股票募資不超過4億元，用於補充流動資金。本次非公開發行A股股票的發行對象為公司控股股東、實際控制人洪傑。體現了洪傑對三棵樹的信心和支持，有利於保障公司未來的穩健持續發展。結果證明：洪老闆確實比小趣想象的還要有錢！靠譜！
從公司一季報來看，公司正處於資金短缺的關鍵時期，經營下滑加上賬款收不回來，高負債加上資金緊張，實控人此次提出定增補充流動資金也是無奈之舉。一旦募資計劃順利完成，公司資金壓力將明顯緩解。
總結
受疫情影響，三棵樹虧損並不稀奇。從目前的房地產走勢來看，一季度急劇下降的賣房量同樣影響到了塗料行業。只要等疫情過後，公司業績恢復應該不成問題。但短期現金流或承壓，企業需在疫情結束後加速恢復，增強公司現金流造血能力。然而，也不排除三棵樹股價會受影響，畢竟前期公司股價漲勢兇猛。同花順數據顯示，三棵樹的機構持股數從2019年年底的85家驟降為2020年一季度末的8家。
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