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文 | 薛洪言
近日，國務院發佈《關於進一步提高上市公司質量的意見》（國發〔2020〕14號）（下稱《意見》），以“公司治理”、“做優做強”、“退出機制”、“疑難問題”、“違規處罰”等為抓手，力抓上市公司質量提升。
就資本市場而言，提高上市公司質量是份內事，當份內事被拎出來強調時，其信號意義不容忽視。
降低市場波動性，助力慢牛長牛
一直以來，投資者對A股存在根深蒂固的印象：投機性強、波動性大。這並非偏見，而是客觀存在的問題，需要正視，更需要解決。
其實，A股的賺錢效應不差。1990年12月19日至今（2020年10月9日），上證綜指從100點漲至3272點，漲幅為32.7倍；同期標普500指數從311點漲至3477點，漲幅僅為11.2倍。
從三十年的跨度來看，A股賺錢效應是美股的3倍；但從股民的實際獲得感來看，美股卻優於A股，原因就在於美股走的是慢牛長牛，A股卻在過山車，波動性太大。
在慢牛長牛行情中，投資者無論何時入場，耐心持有三五年，總是可以盈利；而在過山車行情中，若不幸高點介入，持有十幾年也未必解套。上證綜指於2007年10月16日創下6092點的高峰，至今仍無望突破，嚴重打擊了股民長期持股的積極性。
在A股山車行情中，多數投資者屢屢被套，只有極少數資深投資者能賺快錢、賺大錢，有了所謂“七虧二平一賺”的說法，讓普通民眾對股市談虎色變。
此外，個別投資者的短期暴富效應，還帶來了很壞的示範效果，讓很多人自以為看到了暴富的機會，技術分析、擇時選股大行其道。
技術分析大行其道時，股票成了一個符號，成為股民情緒與市場熱點碰撞的載體和道具，股票與上市公司的關係愈行愈遠，公司資質不再重要。這個時候，在融資側就會出現劣幣驅逐良幣——會講故事的PPT公司能輕易圈錢，踏實做實業的公司反而備受冷落。
所以，無論是保護投資者參與積極性，還是優化資金配置效率，降低市場的投機性、波動性都勢在必行。
近年來，A股市場的改善還是很明顯的。2007年前後，投機氛圍濃厚，上證A股平均市盈率一度高達70倍，2011年之後，基本處於合理水平，即便是2015年牛市期間，平均市盈率也未超過25倍。相比標普500，A股的平均估值水平處於低位，投資價值正愈發凸顯。
當前，A股市場牛市預期瀰漫，未來是長牛慢牛還是短牛急牛，很大程度上取決於當下的引導與規範。此時發文力抓上市公司質量提升，恰逢其時。
上市公司質量，是解決問題的牛鼻子
對於A股市場的高波動性，目前的共識一直是散戶太多，此次從提高上市公司質量著手發力，會有效果嗎？
其實，市場的高波動性，是多重因素綜合作用的結果，散戶佔比只是一個方面，分紅比例低、退市機制不暢、優秀公司上市難、機構投資者短期排名壓力等因素，都難脫干係。這些因素交叉在一塊，猶如一個多線頭纏繞的結，單抽任何一條線，都不能解決問題。
不過，股票投資的本質是把資金配置給優秀的上市公司，分享上市公司的成長和業績回報。這就決定了，從上市公司著手，是解決股市中多數難題的牛鼻子。
一方面，疏通退市渠道，打擊財務造假和市場操縱，“劣股”無處遁形了，投機炒作的土壤就有望消失一大塊。
另一方面，逐步放開註冊制，擴大優秀公司上市供給，才能在資金快速湧入時壓制市場估值水平，避免過度投機氛圍的形成。
舉例來說，2015年牛市之後，市場風格明顯轉向——以創業板為代表的小盤股持續殺跌，以滬深300為代表的大盤股市盈率逐步抬升。但好景不長，滬深300平均市盈率很快升至19.7倍的階段性高點（2018年1月24日），與2015年牛市高點水平相差無幾，從市場估值的角度看，極易引發恐慌拋售情緒，只能掉頭向下了。
監管層一直提倡價值投資理念，但這段歷史表明，由於優質大白馬股票太少，一旦成為市場熱點必然導致股價快速上升，形成快牛局面，快漲之後只能快跌，波動性很難控制。
某種意義上，逐步放開註冊制，允許更多優秀的公司在A股上市，魚大水深，才是長牛慢牛的保障。未來，隨著居民財富向股市轉移，A股需要更多的優質上市公司承接海量資金，註冊制的步伐理應加快。
好的公司，可以穿越牛熊
股票投資本質上是賺兩部分錢，一是估值抬升的錢，一是公司業績增長的錢。好的公司，業績持續增長是沒問題的，很多時候，投資者買入好公司的股票卻賺不到錢，是因為在估值上虧了錢——買入時估值太高了。
舉例來說，能源行業每年都在賺錢，股息率也總是名列前茅，但2007年前後買入的投資者，至今仍在虧錢。因為07年前後買入時，能源類股票的估值太高了（中石油的市盈率曾高達236倍），以至於業績增長十幾年，依然消化不了高估值。
所以，價值投資者才一直強調要以相對便宜的價格買入好公司，然後與公司共同成長。事實上，只要買入時的估值不是高得離譜，即便是在A股這種歷史上呈現高波動性的市場，持有好公司也是可以穿越牛熊的。
我們仍以行業舉例，雖然大盤距離6000點仍有很大差距，但就可選消費、日常消費、醫療保健、信息技術等幾個行業來看，當前市場走勢早已超越2007年的高點。甚至回頭去看，過去任何一個點位買入，長期持有都可以賺錢。
對比之下，2007年那輪牛市中被熱炒的“六朵金花”（銀行，地產，鋼鐵，交通，煤炭、電力），估值炒得太高，不少股票至今難回昔日高點。這也應了價值投資者的那句話，“不去人多的地方”。
所以，好的投資其實不難，以相對便宜的價格買入好的公司，然後長期持有就好了。如格雷厄姆在《聰明的投資者》一書中所說，“普通投資者只需付出很小的努力和具備很小的能力，就可以取得一種可靠（即便並不壯觀）的成果”。
供應好的公司，是監管層和市場的責任；以相對便宜的價格買入，則只取決於投資者自己的決策。以國務院此次發文為契機，相信A股上市公司質量會變得越來越好，但A股投資者的投資決策，會變得越來越理性嗎？
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