方正证券发布投资研究报告，评级: 推荐。
移远通信(603236)
事件：
2020 年 4 月 15 日，公司发布 2019 年年度业绩报告，全年实现营收 41.30 亿元（+52.87%）；归母净利润 1.48 亿元（-18%），扣非归母净利润 1.35 亿元（-20.87%） 。
点评：
1. LET 和 NB-IoT 产品营收高速增长， 5G 产品初见规模： 公司2019 年第四季度实现收入 12.75 亿元，同比增长 51.86%，环比增长 29%，实现归母净利 0.55 亿元，同比下降 22.2%，环比增长 266.7%。2019 年公司全年实现营收 41.30 亿元，同比增长52.87%；扣非归母净利润 1.35 亿元，同比下降 18%。其中 LET产品营收为 24.27 亿元， 同比增长 46%， NB 产品的营收为 6.64亿元，同比增长 224%，5G 营收规模 232 万元。LTE、NB-IoT、GSM/GPRS 和 WCDMA/HSPA 等系列贡献公司营收 96.75%，以新兴通信技术 5G 为代表的产品亦有相关份额。
毛利率持续改善： 2019 年整体毛利率上升 0.74%至 21.15%， 其中 LTE 系列毛利率为 20.83%，较上年提升 3.45%；NB-IoT 毛利率为 16.48%， 较上年提升 3.33%； 5G 系列作为新产品， 毛利率高达 42.03%，成为现有模组产品中毛利率最高的系列。整体费用率提升，故利润增速低于收入增速：2019 年公司各项费用率尤其是研发费用率均提升，研发费用率提升 2.7%至8.76%， 销售费用率提升 0.32%至 4.89%， 管理费用率提升 0.4%至 3.09%，财务费用率提升 0.72%至 0.66%。
2.境内业务规模大幅增长， 境外毛利率进一步提升： 公司于 2019年 7 月 16 日在上海证券交易所上市， 募集资金净额 9 亿元， 有效提升了公司在行业内的影响力和市场竞争力。日益成熟的物联网落地应用，催化行业变革发展，公司以物联网无线通信模组为突破，整合上游标准化芯片与下游高度碎片化的垂直应用领域，在全球智慧城市发展的背景和国内人口、城市密度高的广袤市场中共享建设红利， 规模持续增长， 行业逐步龙头集中。公司实现从市场开发到售后服务、 以客户为导向的市场化运营。并继续坚持国际化战略，满足不同客户不同场景下的需求，市场份额持续提升。 公司已开拓了超 5500 家终端使用客户，销售和技术服务覆盖中国区、欧洲区、亚非拉区和北美区等多个区域，已销售模组数量超过 7500 万片。2019 年，得益于国内物联网快速建设发展，公司境内营收大幅增长至 24.84 亿元，同比增加+83.42%，毛利率提升 1.86%至 16.35%；实现境外 16.46亿元营业收入， 同比增长+22.2%， 毛利率提升 2.05%至 28.40%。
3. 高研发构筑高壁垒，提升行业影响兑现盈利：2017 年以来，公司研发支出保持全行业第一，2019 年研发费用占营业收入8.8%，达到 3.62 亿元，较 2018 年增长 120.7%，公司人员构成中，研发人员占比 78.42%，研发实力构筑起公司技术壁垒，94项专利和 108 项软件著作权的遥遥领先于行业。同时，公司结合国际化战略布局，在原先上海、合肥、温哥华 3 个研发中心的基础上，于 2019 年公司在贝尔格莱德设立了欧洲研发中心，为欧洲客户提供本地化的研发支持。拓宽了产品适用性，夯实市场份额，提升议价话语权，为兑现盈利奠定基础。
4. 盈利预测与投资建议： 我们预计公司 2020~2022 年可实现营收为 50.87/82.50/111.13 亿元， 归母净利润为 2.25/3.54/4.54 亿元，eps 为 2.53/3.97/5.09 元，对应 pe 为 63/41/32 倍。考虑到疫情全球化的影响，短期来看公司欧美业务或受到影响，长期来看我们看好中国在全球率先复工，本土企业在全球的市占率有望进一步提升，维持公司“推荐”评级。
5. 风险提示: 疫情影响；物联网行业发展不及预期；模组价格战持续；市占率提升不达预期；5G 模组推广进度不达预期；贸易战等风险。
