觀點摘要：
目前的主要支撐是什麼？
新加坡的高硫燃料油現貨市場貨源緊張，主要由於供給緊縮造成。
大環境上，美國對伊朗和委內瑞拉的制裁持續，伊、委的中重質原油的組分缺失，導致在煉化方面的重油供給收緊。
另外 IMO 低硫化政策壓制在前，遠期曲線 back 結構較為陡峭，貿易商接貨的意願不強，在現貨緊張的情況下，也不會貿然補庫，而是傾向於消耗庫存。
後市的展望如何？
後半年燃料油基本面會以供需雙弱為主旋律。
高硫燃料油走向落寞的命運使得煉廠逐步轉產低硫燃料油，預計高硫的產出保持滿足市場實際需求量便足矣，並無加大產能的驅動力。
中東以及南亞夏季燃料油發電需求的預期在上月開始兌現，為 7 月燃料油的強勢提供了支撐，但長期來看季節性支撐不可持續航運市場在近期的確有所修復，而在大趨勢來看，好轉的進程並不顯著。考慮到中美貿易摩擦的陰影依然籠罩，全球的經濟增長前景放緩，預計船用油市場下半年維持中性偏弱的狀態。
一、 高硫燃料油供給收緊狀態延續
目前高硫燃料油現貨市場貨源緊張，主要由於供給緊縮造成。從大環境上看，美國對伊朗和委內瑞拉的制裁持續，美伊爭端在上月有所升溫，霍爾木茲海峽的衝突頻發推動中東地緣政治氣氛走向緊張；美國正在考慮不延長 Chevron在委內瑞拉繼續經營的許可證，若該豁免被終止，可能很快引發馬杜羅政權的二級制裁。伊朗、委內瑞拉的中重質原油的組分缺失，導致在煉化方面的重油供給收緊。這種供應緊張的局面在現貨市場表現為新加坡燃料油 380 現貨對mops 升水到達高位水平，新加坡市場還受到中東局勢動盪的額外支撐，由於安全因素影響，往來霍爾木茲海峽的貨輪運費和保險費用都有所提高，船東不願在富查伊拉港附近停留，所以前往新加坡加油的船隻增多，短期內加大了新加坡的需求。由此導致東西向價格也升至高位，套利窗口開始打開，近期新加坡和沙特阿拉伯現貨市場的需求吸引歐洲持續出貨，使得歐洲市場也出現持續供應緊張狀態。
中期來看，我們預期高硫燃料油供給收緊狀態將得以延續。IMO 低硫化政策壓制在前，遠期曲線 back 結構較為陡峭，可以看出市場對於未來幾個月的悲觀程度。考慮到歐洲到新加坡 40 天左右的航運時間，預計到達新加坡之時，預期的價格有走低的風險，所以對於新加坡的貿易商來說，接貨的意願並不強。貿易商希望將高硫燃油存貨出清，而非大量採購甚至備貨。這一點可以從新加坡庫存方面得到印證，據 IES 數據，7 月下旬的兩週新加坡在岸燃料油庫存去庫進程顯著，庫存達到近五年區間的低位水平。該庫存是高餾和低硫的綜合庫存，目前有一部分是低硫存貨，所以高餾的存貨是進一步壓縮的。這表明在當前供給已然緊張的情形下，貿易商也不會貿然補庫，而是傾向於消耗庫存。
二、 BDI 走高，但船燃消費依舊平淡
波羅的海乾散貨指數自 6 月份開始迎來一波高走趨勢，但是從新加坡港口銷量來看，直至 6 月底船燃總銷量以及 380 品種的銷量均顯得平淡，大趨勢上看整體顯示下行傾向。這說明幹散貨指數的走高並不能反映當下航運市場的火爆，究其緣由，波羅的海乾散貨指數是由幾條主要航線運費的加權計算得到的，該指數衡量的是鐵礦石、水泥、穀物、煤炭和化肥等資源的運輸費用，BDI 的走高或由運力的緊張導致。
OPEC 月報顯示，6 月重油運輸船平均運費同比大體持平，由於煉廠從檢修中迴歸，運輸需求有所增加。分船型來看，得益於中國煉廠產能的增加，6 月份VLCC 運費小幅走高；Suezmax 運費企穩，扭轉了上月的跌勢，主要受西非至美國東海岸航線的支撐；Aframax 運費同比轉弱，多數航線運費出現下跌。此外，6 月份輕油運輸船運費普遍走低，只有西北歐至美國東海岸航線運費有所上漲。整體來看，航運市場在近期的確有所修復，而在大趨勢來看，好轉的進程並不顯著。考慮到中美貿易摩擦的陰影依然籠罩，全球的經濟增長前景放緩，預計船用油市場下半年維持中性偏弱的狀態。
三、 高低硫價差有望收窄
進入 19 年的下半年，IMO2020 船燃低硫化的要求將循序漸進地落地，對於煉廠而言，目前面臨抉擇，一方面現貨價格仍在鼓勵高硫燃料油的生產，也許強勢不能持續太久，但目前仍是有利可圖的；另一方面 IMO2020 遠期壓制在前，下半年的高硫燃料油必將走下舞臺，轉產低硫或選擇深度煉化成為必然。走高的低硫燃料油價格也向結構單一的煉廠發出強烈信號，驅使其儘快更換產出品種。伊朗和委內瑞拉重質原油的損失導致歐洲燃料油產量大幅下降，但仍有約 1mb/d 的燃料油產量，其中約 75%是高硫原油。EA 對 2020 年全球超低硫燃料油需求基線估計為 1mb/d，想要在明年應對此需求，未來幾個月必須提高超低硫燃料油的供應量，擠出部分高硫燃料油。然而，鑑於已經有許多公司宣佈產出並銷售 VLSFO，目前看到高位的高低硫溢價將逐步得到緩解。
四、 後市展望及策略建議
綜合以上供給面和需求面的概述，我們認為後半年燃料油基本面會以供需雙弱為主旋律。高硫燃料油走向落寞的命運使得煉廠逐步轉產低硫燃料油，預計高硫的產出保持滿足市場實際需求量便足矣，並無加大產能的驅動力。需求端，中東以及南亞夏季燃料油發電需求的預期在上月開始兌現，尤其是沙特阿拉伯的需求增量顯著，消耗了部分中東（富查伊拉）的庫存，對發往亞洲的貨量造成擠壓。而近期中東庫存出現回升，這部分季節性因素為 7 月燃料油的強勢提供了支撐，但長期來看季節性支撐不可持續，並且航運大環境預計維持平淡，需求端短期內無亮點。目前現貨的強勢帶動期價上行，預計後市實貨端支撐無法持續，未來我們持有偏空觀點，FU 主力已移倉 01 合約，推薦以反彈做空的操作思路為主。
