观点摘要：
目前的主要支撑是什么？
新加坡的高硫燃料油现货市场货源紧张，主要由于供给紧缩造成。
大环境上，美国对伊朗和委内瑞拉的制裁持续，伊、委的中重质原油的组分缺失，导致在炼化方面的重油供给收紧。
另外 IMO 低硫化政策压制在前，远期曲线 back 结构较为陡峭，贸易商接货的意愿不强，在现货紧张的情况下，也不会贸然补库，而是倾向于消耗库存。
后市的展望如何？
后半年燃料油基本面会以供需双弱为主旋律。
高硫燃料油走向落寞的命运使得炼厂逐步转产低硫燃料油，预计高硫的产出保持满足市场实际需求量便足矣，并无加大产能的驱动力。
中东以及南亚夏季燃料油发电需求的预期在上月开始兑现，为 7 月燃料油的强势提供了支撑，但长期来看季节性支撑不可持续航运市场在近期的确有所修复，而在大趋势来看，好转的进程并不显著。考虑到中美贸易摩擦的阴影依然笼罩，全球的经济增长前景放缓，预计船用油市场下半年维持中性偏弱的状态。
一、 高硫燃料油供给收紧状态延续
目前高硫燃料油现货市场货源紧张，主要由于供给紧缩造成。从大环境上看，美国对伊朗和委内瑞拉的制裁持续，美伊争端在上月有所升温，霍尔木兹海峡的冲突频发推动中东地缘政治气氛走向紧张；美国正在考虑不延长 Chevron在委内瑞拉继续经营的许可证，若该豁免被终止，可能很快引发马杜罗政权的二级制裁。伊朗、委内瑞拉的中重质原油的组分缺失，导致在炼化方面的重油供给收紧。这种供应紧张的局面在现货市场表现为新加坡燃料油 380 现货对mops 升水到达高位水平，新加坡市场还受到中东局势动荡的额外支撑，由于安全因素影响，往来霍尔木兹海峡的货轮运费和保险费用都有所提高，船东不愿在富查伊拉港附近停留，所以前往新加坡加油的船只增多，短期内加大了新加坡的需求。由此导致东西向价格也升至高位，套利窗口开始打开，近期新加坡和沙特阿拉伯现货市场的需求吸引欧洲持续出货，使得欧洲市场也出现持续供应紧张状态。
中期来看，我们预期高硫燃料油供给收紧状态将得以延续。IMO 低硫化政策压制在前，远期曲线 back 结构较为陡峭，可以看出市场对于未来几个月的悲观程度。考虑到欧洲到新加坡 40 天左右的航运时间，预计到达新加坡之时，预期的价格有走低的风险，所以对于新加坡的贸易商来说，接货的意愿并不强。贸易商希望将高硫燃油存货出清，而非大量采购甚至备货。这一点可以从新加坡库存方面得到印证，据 IES 数据，7 月下旬的两周新加坡在岸燃料油库存去库进程显著，库存达到近五年区间的低位水平。该库存是高馏和低硫的综合库存，目前有一部分是低硫存货，所以高馏的存货是进一步压缩的。这表明在当前供给已然紧张的情形下，贸易商也不会贸然补库，而是倾向于消耗库存。
二、 BDI 走高，但船燃消费依旧平淡
波罗的海干散货指数自 6 月份开始迎来一波高走趋势，但是从新加坡港口销量来看，直至 6 月底船燃总销量以及 380 品种的销量均显得平淡，大趋势上看整体显示下行倾向。这说明干散货指数的走高并不能反映当下航运市场的火爆，究其缘由，波罗的海干散货指数是由几条主要航线运费的加权计算得到的，该指数衡量的是铁矿石、水泥、谷物、煤炭和化肥等资源的运输费用，BDI 的走高或由运力的紧张导致。
OPEC 月报显示，6 月重油运输船平均运费同比大体持平，由于炼厂从检修中回归，运输需求有所增加。分船型来看，得益于中国炼厂产能的增加，6 月份VLCC 运费小幅走高；Suezmax 运费企稳，扭转了上月的跌势，主要受西非至美国东海岸航线的支撑；Aframax 运费同比转弱，多数航线运费出现下跌。此外，6 月份轻油运输船运费普遍走低，只有西北欧至美国东海岸航线运费有所上涨。整体来看，航运市场在近期的确有所修复，而在大趋势来看，好转的进程并不显著。考虑到中美贸易摩擦的阴影依然笼罩，全球的经济增长前景放缓，预计船用油市场下半年维持中性偏弱的状态。
三、 高低硫价差有望收窄
进入 19 年的下半年，IMO2020 船燃低硫化的要求将循序渐进地落地，对于炼厂而言，目前面临抉择，一方面现货价格仍在鼓励高硫燃料油的生产，也许强势不能持续太久，但目前仍是有利可图的；另一方面 IMO2020 远期压制在前，下半年的高硫燃料油必将走下舞台，转产低硫或选择深度炼化成为必然。走高的低硫燃料油价格也向结构单一的炼厂发出强烈信号，驱使其尽快更换产出品种。伊朗和委内瑞拉重质原油的损失导致欧洲燃料油产量大幅下降，但仍有约 1mb/d 的燃料油产量，其中约 75%是高硫原油。EA 对 2020 年全球超低硫燃料油需求基线估计为 1mb/d，想要在明年应对此需求，未来几个月必须提高超低硫燃料油的供应量，挤出部分高硫燃料油。然而，鉴于已经有许多公司宣布产出并销售 VLSFO，目前看到高位的高低硫溢价将逐步得到缓解。
四、 后市展望及策略建议
综合以上供给面和需求面的概述，我们认为后半年燃料油基本面会以供需双弱为主旋律。高硫燃料油走向落寞的命运使得炼厂逐步转产低硫燃料油，预计高硫的产出保持满足市场实际需求量便足矣，并无加大产能的驱动力。需求端，中东以及南亚夏季燃料油发电需求的预期在上月开始兑现，尤其是沙特阿拉伯的需求增量显著，消耗了部分中东（富查伊拉）的库存，对发往亚洲的货量造成挤压。而近期中东库存出现回升，这部分季节性因素为 7 月燃料油的强势提供了支撑，但长期来看季节性支撑不可持续，并且航运大环境预计维持平淡，需求端短期内无亮点。目前现货的强势带动期价上行，预计后市实货端支撑无法持续，未来我们持有偏空观点，FU 主力已移仓 01 合约，推荐以反弹做空的操作思路为主。
