來源丨蘇寧金融研究院（ID：SIF-2015） 作者丨黃大智
4月27日，據新聞聯播播報，中央全面深化改革委員會第十三次會議審議通過了《創業板改革並試點註冊制總體實施方案》。
消息一經播出，便開始被轉發刷屏。並被眾多投資者視為重大利好，開心不已。雖然這個消息對券商也是大利好，不過想必一定有券商的後臺人員不太開心了。
據瞭解，交易所在消息播出後不久便通知了各大券商，要求各券商在4月28日之前把系統與相關的風險揭示文件準備好。所以，想必眾多後臺人員會度過一個精彩而又難忘的夜晚，並迎接一個紅火的第二天。
回到正題，繼科創板之後，市值近7萬億的創業板註冊制的大幕終於拉開。證監會在4月27日晚公佈了非常多的信息，僅與之相關的起草、修訂文件就包含了創業板發行上市審核、重大資產重組、股票上市規則、交易特別規定、投資者適當性管理辦法等8份文件，再加上相關說明，總計有16份文件。
其信息量之大絕不比科創板的開立少，對此，我們總結出一些投資者可能較為關心的重點內容，作簡要介紹。
第一，對於一般投資者，最重要的肯定是開戶相關的問題，不能開戶也就談不上直接進場。對於已經開通創業板的投資者，要求保持不變，只需要簽署新的風險揭示書後，就可以繼續交易創業板股票。但對於新增的創業板個人投資者，規定不僅要滿足原來要求的具備兩年A股投資經驗，還新增了開戶前20個交易日日均資產不低於10萬元的新要求。這與科創板開戶要求的日均資產不低於50萬元相比，低了相當之多。所以，創業板相應的投資者數量也會更多，市場容量會更廣，交易也會更活躍。當然，對於不滿足相關要求的，可以去買相關主題的公募基金參與投資。
第二是與交易制度相關的，創業板改革後新上市的公司，在新股上市後的前5個交易日不設漲跌幅限制，之後日漲跌幅限制由原來的10%放寬至20%，且存量企業將同步實施。也就是說，不管是新上市企業還是之前已經上市的企業，註冊試點實行後，漲跌停板變為20%。這點和科創板保持一致，但相比於主板市場，風險仍然是大大的。
第三，很多人關心的，與科創板註冊制試點有什麼不同。很簡單，除了一個在滬市、一個在深市外，還有三點不同。一是滬深交易所要互相協調，保持審核標準統一，畢竟前面已經有類似制度，審核標準肯定要統一的，要避免形成搶資源情況。二是要明確好目前創業板在審企業的銜接，畢竟創業板不像科創板從零起步，還有一定的存量在審企業要處理，前後要能銜接上。三是再融資和併購重組涉及公開發行的同步實施註冊制。
第四，科創板和創業板有什麼不同，注意，上述第三點說的是註冊制試點有何不同，而目前說的是兩個市場有什麼不同。根據證監會對有關問題的答記者問：
“科創板面向世界科技前沿、面向經濟主戰場、面向國家重大需求，主要服務於符合國家戰略、突破關鍵核心技術、市場認可度高的科技創新企業。創業板主要服務成長型創新創業企業，支持傳統產業與新技術、新產業、新業態、新模式深度融合。同時，創業板改革後，將支持特殊股權結構和紅籌結構企業上市，併為未盈利企業上市預留空間。創業板預留了一定的改革過渡期，未盈利企業在改革實施一年以後可以申請上市。”
簡單說來，相對而言科創板要比創業板中的企業整體科技含量更高，更加硬核，投資風險也更高。當然了，其實這點從兩者對於投資者的進入門檻限制也可以看出。同時，這裡面還涉及一個較為複雜的“特殊股權結構和紅籌結構企業”概念，此處暫且不作更細說明，想要了解的可以關注後續文章。
第五，創業板註冊制什麼時候能實施，首批註冊制企業什麼時候能亮相。關於這點，目前尚無明確的時間點。但是，科創板從宣佈創立到正式開板，僅僅用了兩百多天，再到正式開市一共也只用了不足九個月。而創業板註冊制改革是借鑑科創板經驗，時間無疑將大大縮短。且市場對創業板註冊制改革預期已久，交易所、券商等各方面機構都準備得更為充分，相關技術系統、人員配置等方面的準備都已經就緒。所以，業內普遍預期其亮相時間會少於科創板的時間，基本能在年內實現。
第六，這是首次將增量與存量改革同步推進的資本市場重大改革，存量的創業板公司怎麼辦？
首先是自4月27日起，也就是通知之後、創業板註冊制實施之前，證監會停止接受創業板的IPO申請，但是再融資和併購重組申請繼續。其中，對於已經過審但是沒有核準批文的，按現行規定正常發行承銷。對於那些已經過審但還沒有取得核准批文的，可以繼續在創業板註冊制制度發佈前，按照現行規定啟動發行承銷工作；也可以選擇停止推進，未來按照規定，按照改革後的制度啟動發行承銷工作。至於再融資、併購重組申請已通過發審委、併購重組委審核的，按現行規定進行。
其次是創業板試點註冊制實施之日後，證監會終止所有創業板未過審的IPO、再融資、併購重組，將其移交深交所，並在以後不再受理。
最後，創業板試點註冊制實施之日起10個工作日後，深交所開始受理其他企業的首次公開發行股票、再融資、併購重組申請。
第七，除了相關的文件、規則之外的，還有很多人關心創業板註冊制的實行是否會對目前大盤資金的分流。對於這一點，我們不妨去看歷史上創業板和科創板開市時，主要A股指數的表現。
從創業板開通時情況來看，無論是2009年10月30日創業板發行第一批28只股票，還是2009年12月25日第二批8家創業板公司上市，都對A股市場沒有顯著影響（見圖1）。
科創板開市時同樣如此，2019年7月22日科創板首批25家公司上市，以及隨後的8月8日第二批科創板公司上市，也都沒有對A股造成實質性影響（見圖2）。
雖然這兩者都是歷史情況，並不代表未來創業板註冊制開市時的情況，但仍能夠為我們提供一定的參考、借鑑。同時，境外資金、各類保險保障類資金、理財子公司、基金等也會帶來更多的增量資金，所以，綜合來看並不會對大盤資金有較大影響。
以上總結分析僅僅是創業板試點註冊制改革所涉及的一小部分內容，整套改革方案還包含改革的板塊安排、基礎的發行承銷制度、保薦機構相關制度、投資者適當性等方方面面，在此不一一細說。我們將在後續的文章繼續解讀改革帶來的深遠影響。
