本文由微信公眾號蘇寧金融研究院（ID：SIF-2015）原創，作者為蘇寧金融研究院研究員顧慧君、陸勝斌，首圖來自壹圖網。
新冠疫情衝擊下，資本市場動盪不安，二季度資產該如何配置，是很多投資者關心的問題，我們從三個方面做了分析，主要觀點摘要如下：
1、一季度資本市場回顧
（1）債券：國內債券方面，受新冠疫情衝擊、風險偏好下降、流動性寬鬆等影響，利率債收益率整體下行，短期利率相較長期下降更快，利率曲線逐步陡峭；後續寬鬆預期不減，不管是從下行空間還是政策利好來看，短期利率債仍有投資價值；長端利率波動加大，下行趨勢不變。信用債分化顯著，一季度先受國內疫情控制、流動性寬鬆、債券型基金規模大增的配置需求等影響，信用利差快速下行；後受海外流動性緊縮、國內無風險利率大幅下行等影響被動走高。風險整體可控，但民企融資壓力加大，債務展期規模大增；基建帶動城投，關注區域分化。海外債券方面，為應對疫情衝擊帶來的企業收入惡化、債務負擔加重、融資成本上升、市場流動性緊缺等問題，全球主要央行均下調利率；歐洲多國政府槓桿率均已超過歐債危機時期，面對疫情，多國擴大財政赤字規模，進一步推升債務率，需要警惕歐債危機的再次發生。信用債方面，美國企業營業收入和盈利狀況預期惡化（特別是能源企業），債務風險持續加大。
（2）權益：一季度A股主要受流動性的影響，在全球股市中最具韌性。業績預告顯示盈利回落超預期，隨著疫情的初步控制，復工復產有序推進，經濟活動逐漸復甦，政策刺激不斷加碼，企業盈利能力有望出現明顯改善。當前A股估值較低，隨著盈利預期逐步改善，A股市場有望迎來戴維斯雙擊；非銀金融、輕工製造、化工行業則對應了較好的業績預告和較低的估值。一季度，主力資金累積淨流出1.8萬億，在較大程度上壓縮了A股的整體估值，盈利套現對A股產生結構性影響；北向資金淨流出179億，整體規模較小，但對市場情緒的影響不容忽視；流動性寬鬆趨勢不減，海外資產收益率降低，A股的低估值、高質量將會吸引全球過剩的流動性。港股因高股息率、低估值，已成價值窪地，美聯儲進行了史無前例的流動性寬鬆，但美股基本面仍受制於疫情。
（3）黃金：隨著流動性危機的改善、通脹隱憂的充分預期，黃金價格逐漸反彈，受長中短期因素共振的影響，黃金將進入估值抬升的“黃金時期”。
（4）商品： 原油受需求下滑、減產不及預期、庫存飽和等影響，短期供需難以改善，價格壓力重重。全球糧食供需平穩，庫存充足，但若主要糧食出口國限制出口，可能引起全球糧食結構性的短缺，仍需警惕在局部區域內爆發的沙漠蝗災和草地貪夜蛾對於糧食產量的影響。
2、二季度宏觀經濟展望
（1）新冠疫情對我國經濟的衝擊超過改革開放以來的各次危機；新冠疫情對美國經濟的衝擊為二戰以來最大。
（2）隨著歐美髮達國家疫情趨於穩定，市場關注的主要風險點已從疫情控制轉向復工復產進度。
（3）未來經濟增長有V型、U型以及L型等可能，但綜合各種因素，Ｕ型復甦的可能性最大，這意味著二季度全球經濟不容樂觀。
（4）基於目前的評估，各主要經濟體救助和刺激政策加碼的可能性仍然存在。
（5）疫情衝擊供需兩端，需求端的復甦慢於供給端，這意味著通脹的壓力不大，通縮的風險增大。
3、二季度大類資產配置建議
超配債券、標配權益、超配黃金、低配大宗商品。
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