東北證券 研報作者：鄧利軍
基金一季度減倉主板，加倉中小板。基金2020年一季報基本披露完畢，以普通股票型和偏股混合型基金作為主動股票型基金進行分析，2020Q1主動股票型基金重倉持股中，主板市值佔比較2019Q4下降6.9%至58.2%；中小板市值佔比上升2%至21.6%；創業板市值佔比上升4.9%至20.2%。整體而言，機構資金減倉主板，加倉中小板，尤其是創業板持倉比例提升明顯。
行業角度，基金一季度加倉消費、TMT，減倉金融地產，醫藥板塊持倉佔比提升明顯。從大類行業的角度來看，消費、TMT板塊基金持倉佔比提升明顯，並已明顯高於歷史均值水平；金融地產持倉佔比下降。具體到中信一級行業，2020Q1主動股票型基金重倉股中，醫藥、計算機、傳媒、農林牧漁板塊持倉佔比明顯上升。重倉股季度持倉變動中加倉排名前10的個股行業集中在醫藥板塊，減倉排名前10的個股行業集中在機構資金歷來偏好的家電、食品飲料、銀行板塊。
反彈窗口期仍在，短期震盪。市場趨勢上，短期盈利風險釋放使得市場繼續處於反彈窗口期，不過內外風險偏好波動使得短期偏震盪。企業盈利方面，一季報進入集中披露期，A股盈利壓力逐步得到釋放；流動性方面，TMLF利率和國債收益率繼續走低，宏觀流動性維持寬鬆，此外滬深股通資金連續五週淨流入，融資餘額有所回升，微觀資金面繼續改善；風險偏好方面，歐美疫情對國內市場的影響仍存在不確定性，但兩會之前市場風險偏好大概率維持一定水平。因此，短期A股繼續處於反彈窗口期，更多是偏震盪的結構性行情。
行業配置方面，建議整體配置偏均衡，重點關注週期、消費以及新基建等行業中的績優個股，主要可以從以下幾條主線切入：（1）二、三季度盈利恢復空間較大的行業，預計為市場帶來較強的業績預期。借鑑歷史，一季度淨利潤佔比較低或營收佔比較低、同時海外業務佔比較低的行業，盈利恢復空間相對較大，主要為建築材料、房地產、傳媒、建築裝飾、休閒服務等週期和可選消費類行業。（2）政策催化所導向的方向。從近期政策導向來看，週期、科技仍是政策重點支持方向。此外兩會召開預期加強，兩會熱點相關的生物安全、海南自貿區、水汙染防治等相關板塊的風險偏好預計有所提升。（3）日曆效應指向週期、消費類行業5月上漲概率較高。從2005年以來各行業在5月的表現，有色金屬、電力及公用事業、基礎化工、家電、醫藥、食品飲料、農林牧漁、計算機等行業在5月上漲的概率超過60%，勝率較高。
風險提示：海外經濟衰退風險加劇，國內政策出臺低於預期，企業盈利超預期下行。
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