報告要點
我們的觀點：
口罩價格、熔噴布價格不降，本輪劣質口罩引發的PP價格瘋漲不會結束，不僅不會結束反而會蔓延到PE、聚酯產業鏈。未來本輪劣質熔噴布引發的上漲可能結束的條件是：
1、5月中石化、中石油真正熔噴布批量上市，打壓熔噴布價格；
2、大量進口PP貨源到場衝擊國內市場。總之熔噴布價格下跌，劣質口罩套利空間被擠壓殆盡，PP價格將會迎來大暴跌，因為目前的PP價格已經讓PP傳統下游產業大面積虧損。
我們的邏輯：
因全球疫情因素，口罩需求暴漲，具有防護性能的口罩核心在熔噴布。熔噴布因各種因素限制，導致熔噴布的產能一直無力擴張，價格居高不下。近期一直維持在35-50萬元/噸的高位。
在這一背景下，很多不法商販開始用普通設備和纖維料來生產質量不達標的熔噴布。神華2040牌號的纖維料價格從2周前的7000元/噸上漲至25000元/噸，上漲3倍，上海賽科纖維料價格上漲幅度更為驚人。
目前劣質口罩生產線的需求擴張已經蔓延至整個口罩產業：棉紡、聚酯纖維等等。
因PP纖維料的暴漲導致石化廠家開始大批轉產纖維料，壓縮拉絲料產能。PP纖維排產比例擴張6倍，PP拉絲產量收縮50%。即便如此PP纖維都是非常緊缺的，因為劣質熔噴布將PP纖維料需求擴大了50倍。
現階段很多劣質熔噴布生產作坊甚至用纖維混拉絲的方式生產劣質熔噴布。可能會導致PP拉絲進一步緊缺。
由此我們可以發現，市場的驅動在熔噴布價格的居高不下，出現了劣質熔噴布的套利。因此結束本輪PP上漲行情核心在驅動因素的消失，也就是熔噴布價格下跌。
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正常口罩產業鏈
全球疫情蔓延，對口罩的需求出現井噴式增長。各類廠家紛紛投產口罩生產線。
醫用口罩一般由無紡布、熔噴布、鼻樑條、耳帶等構成，主體結構為三層無紡布生產。口罩目前最大的瓶頸在熔噴布。
這就導致熔噴布的價格在短短的2個月的時間上漲了20倍。從春節前2萬/噸左右的價格上漲至最高60萬元/噸。
據瞭解，熔噴布生產設備一般訂購國內到貨需要3個月左右，進口到貨需要半年時間。
投資額一般在800萬-1000萬，在熔噴布生產上需要進行駐極處理，還要有駐極設備。
這些設備短時間也沒有那麼大的出貨量。
即使熔噴生產設備解決了，生產熔噴布的專用料又會成為下一個瓶頸。
生產熔噴布需要用到熔噴級PP，它的性能特點是超高熔指（一般熔融指數達到1200，1600，1800）、流動性穩定、分子量分佈窄、灰分低、無其他產物殘留、紡絲性能優良等，是在普通PP的基礎上採用過氧化物降解，可控流變的方法來改性所得。
此前國內生產比例一直較低。即使在2020年3月底，PP纖維料的生產比例一度低至3%，而熔噴級PP在PP纖維料中也僅僅是很小的一部分。
現在PP纖維料排產比例已經回升至31%，為什麼PP纖維料有如此猛烈的回升，我們留在下文詳解。
正是由於上述種種限制因素，國內熔噴布價格一直居高不下，一邊需求井噴，一邊供給受限。大部分時間熔噴布都維持在35-60萬元/噸。春節前則不過2萬/噸。
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劣質熔噴布產業鏈
在高價熔噴布的“感召”下，很多不法份子開始動起了歪腦筋。
以普通PP纖維料替代熔噴級PP，以普通擠出機、注塑級替代熔噴布專業生產設備。
如此生產的PP熔噴布專業獲利幾十倍。
在2周前，從原材料來說生產劣質熔噴布的PP纖維料價格不過7000元/噸，熔噴級PP價格6萬元/噸，且無貨可買。
生產劣質熔噴布的相關設備不過30萬元左右，且3天內到貨，1天調試安裝，1周獲利可以達到10倍以上。
生產專業熔噴佈設備3個月到貨，近1000萬元的投資。
最終生產出來的劣質熔噴布再以35-60萬元/噸的價格出售，這樣的獲利機會足夠讓許多人放棄原則，鋌而走險。
4月10日晚江蘇揚中市開始整頓、規範熔噴布生產企業秩序，掀開了劣質熔噴布產業的冰山一角。
江蘇揚中是國內重要的無紡布集散地。春節後，大量生產熔噴布的小作坊在揚中成長。
揚中並不是國內唯一的劣質熔噴布生產地，據資訊機構瞭解，近1個月來，有近10萬家小型作坊開始進入熔噴布的生產領域。
這些小作坊散佈在全國各地。4月10日，揚中整頓後，這些作坊又轉移到了安徽、江西、山東等等全國各地。
只要生產劣質熔噴布的暴利機會存在，這種行為就很難遏制。所謂“一個揚中倒下去，千萬個揚中站起來”。
這些劣質熔噴布與真的熔噴布之間又有哪些差異呢？
首先性能差異，劣質熔噴布因為使用的是普通纖維料，熔融指數不達標，導致所生產的纖維較粗，進而導致織出來的熔噴布阻隔效果較差，難以達到正常熔噴布的防護效果。
其次，劣質熔噴布因為沒有駐極處理，所以也就沒有靜電吸附功能。
熔噴布之所以成為醫用外科口罩和N95等防護性能較好的口罩的心臟，就是因為極其緻密的結構和靜電吸附功能，能夠有效阻隔病毒和細菌。而劣質熔噴布基本無此功能，與普通無紡布口罩無異，僅有防塵功能。
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劣質熔噴布將PP纖維需求擴大了50倍
劣質熔噴布通過兩個方面驅動PP拉絲（期貨標準交割品）價格上漲：
1、大量投產劣質熔噴布，帶動PP纖維價格上漲，石化廠家大量轉產纖維料，擠壓PP拉絲生產比例，使得PP拉絲貨源緊張；
2、因為PP纖維料需求突然擴張，導致PP纖維料一貨難求。劣質熔噴布生產轉而大量採購PP拉絲替代PP纖維。
我們知道在利潤的感召下，大量小作坊開始投產劣質熔噴布。據資訊機構瞭解，近1個月來有近10萬家小型作坊投產。
如果以每家作坊每天0.1噸（4袋標準包裝PP，屬於低估預設）的PP纖維料使用量，意味著每天PP纖維料需求量達到1萬噸。
在清明節以前，PP纖維料的排產比例不過6%，大部分情況下最多也就14%的排產比例。
當前PP總產能2566萬噸，開工率88%左右，全年PP產量2258萬噸，平均每天PP產量6.3萬噸，如果PP纖維料以10%的中位數排產比例來算，PP纖維料在4月初之前平均每天產量為6300噸。
這些PP纖維料還需要用來生產其他各類無紡布等相關材料。但是10萬家小型作坊1天的需求量就達到1萬噸以上，因此此前PP纖維料暴漲也就不奇怪了。
在劣質熔噴布轉眼獲利數十倍的面前，PP纖維料在短短2周時間價格上漲3倍才是正常。在PP纖維料價格大幅上漲後，PP供給端廠家大量轉產PP纖維料，PP纖維料排產比例在短短1週上漲了5倍，達到歷史最高31%。
同時大幅降低PP拉絲（期貨價格標準品）排產比例，由常規排產比例35%調降至20%，PP產量下降一半。由此導致PP拉絲價格迅速上漲，近2周，PP拉絲價格自5800元/噸上漲至8300元/噸。
後市我們更加擔心的是，現階段由於PP纖維料價格較高，一貨難求，劣質熔噴布廠家開始轉而使用PP拉絲來生產劣質熔噴布。
因為劣質熔噴布的生產者只需要得到的產品像熔噴布即可，並不追求產品質量，現在PP纖維的價格已經是PP拉絲價格的3倍，這些不良生產商完全有意願轉而使用價格更加便宜的PP拉絲。
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PP貨源真的缺嗎
如果沒有劣質熔噴布需求帶動，PP是嚴重過剩的。
本輪口罩引發的PP價格大爆發中，業內人士十分不解。
因為本輪行情如果發生在中國疫情剛剛爆發的時候，發生在中國春節後的復工高峰期，都是可以理解的，甚至發生在歐美疫情爆發時期都是可以理解的。
可是這輪行情卻發生在中國疫情基本結束，歐美國家疫情也開始好轉的時候。
在中國剛剛爆發疫情的時候，筆者就接到不少朋友的諮詢，疫情對PP的影響有多大？
筆者彼時信心滿滿的表示，口罩需求對PP的需求影響不值一提。以發改委發佈的數據來計算，國內口罩產量為1億隻/天來計算。口罩需求對PP的影響的確可以忽略不計。
1只用料非常充足的口罩，以20g計（10g普通無紡布，10g熔噴料），1噸PP可以做50萬個口罩。
實際中，一般1噸PP甚至可以做到80-100萬個普通醫用外科口罩，或20萬個N95口罩。
去1噸PP生產50萬來計算，1億個口罩，PP日耗費量不過200噸，PP纖維料正常情況下1天的產量是6300噸，PP國內1天的產量達到6.3萬噸，200噸的口罩需求真的是九牛一毛。
但是當劣質熔噴布廠家進入後，猶如一頭大象衝進了小屋，徹底打破了市場所有的規則，因為劣質熔噴布廠家將PP纖維料的需求擴大了50倍，PP纖維料的需求量不再是200噸/日，而是至少1萬噸/日。
所以不考慮劣質熔噴布需求的情況下，中國PP不缺貨，但是突然多出年需求量達到300萬噸以上的劣質熔噴布生產需求，且利潤極其豐厚的情況下，PP產業的定價自然也就發生了根本性變化。
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PP暴漲何時結束
本輪PP暴漲的核心驅動在熔噴布的高價，熔噴布價格不跌，劣質熔噴布的套利會一直存在，導致PP纖維料的需求一直存在，進而大量擠壓PP拉絲料的排產空間，甚至劣質熔噴布生產商如果採購PP拉絲作為原材料，PP拉絲也會進一步緊缺。
未來本輪劣質口罩可能結束的條件是：
1、中石化、中石油真正熔噴布批量上市，打壓熔噴布價格；
2、大量進口PP貨源到場衝擊國內市場。總之熔噴布價格下跌，劣質口罩套利空間被擠壓殆盡，PP價格將會迎來大暴跌，因為目前的PP價格已經讓PP傳統下游產業大面積虧損。
中石化、中石油的熔噴布生產線第一批已經在3月初投產，4月10號、4月12號燕山石化、儀徵化纖熔噴布生產線又有兩條投產。
此後在4月底5月初左右，共計有10條熔噴布生產線投產，熔噴布產能達到1萬噸/年，可供生產100億隻口罩。
如果石化廠家熔噴布投產能夠將目前居高不下的熔噴布價格降下來，則劣質熔噴布的生存空間也就被擠壓，進而空頭邏輯將會主導市場。
近一段時間以來，因為PP價格的大幅上漲，PP傳統下游普遍陷入虧損狀態。
在春節後，全球經濟遭遇衝擊，許多工廠訂單受到巨大壓力，很多工廠為了存活接了大量在原材料價格較低的背景下的薄利訂單。
但是僅僅2周時間PP拉絲上漲40%，PP共聚上漲40%，PP纖維更是上漲4倍。春節後所接的訂單全部陷入虧損，很多廠家 只能被迫停工，轉而售賣此前採購的原材料，因為這樣更賺錢。
當前劣質熔噴布大量上馬，對熔噴布市場是巨大沖擊。
以當前PP纖維日需求量1萬噸計算，這種劣質熔噴布可供生產口罩50億隻/日，幾乎可以滿足全世界所有國家的需求，顯然當前劣質熔噴布的產量過剩了，等到後市這些熔噴布大量上市衝擊市場後，熔噴布的價格、口罩的價格也將大幅下降，劣質熔噴布的生產顯然虧損，自然就會退出市場。
PP需求將會是突然大幅收斂，價格崩塌。總之雖然短期由於劣質熔噴布的因素，PP價格仍將強勢，但是最終一定會是一地雞毛。這個時間快則在4月底，晚則在5月初。
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總結
熔噴布價格飆升，使得用普通PP生產劣質熔噴布的加工作坊大量出現，並在4月初左右進入集中投產期。所以PP纖維非常缺貨，導致石化廠家大量轉產PP纖維，擠壓PP拉絲的排產空間，進而導致PP現貨緊張。
正常熔噴布的需求，對PP幾乎沒有影響。劣質熔噴布對PP纖維料的需求擴大了50倍。才導致整個產業鏈缺貨。總之雖然短期由於劣質熔噴布的因素，PP價格仍將強勢，但是最終一定會是一地雞毛。這個時間快則在4月底，晚則在5月初。
