本文摘自東吳證券研報《收購九九久 74%股權，佈局六氟，加碼醫藥中間體》
投資要點
交易方案：新宙邦擬以現金方式收購延安必康所持有的九九久科技的 74.24%股權，交易價格初步確定為 22.27 億元。若交易完成後，九九久股權結構為新宙邦持股 74.24%，東方日升持股 12.76%。
收購價對應 19 年 PE27.3x/PB2x，收購完成有望價值重估。九九久科技 19 年實現營業收入 14.9 億元 （同比增 12%），實現淨利潤 1.09 億元 （同比增 79%），公司收購價對應 19 年 PE 為 27.5x；19 年末九九久總 資產 24.55 億，淨資產 14.8 億，公司收購價對應 19 年末 PB 為 2x。公 司計劃用現金方式收購，三季度末公司現金及等價物合計 10 億，且公 司資產負債率僅 23.9%，並保持優秀的經營活動淨現金流，預計收購完成後，對財務費用影響有限。
九九久主營六氟磷酸鋰、新材料、藥物農藥中間體等，與新宙邦協同效應明顯。公司三大業務協同發展，1）新能源：主要產品為六氟磷酸鋰， 2019 年收入 3.3 億，佔九九久總收入 20%左右。2）新材料，主要產品為超高分子量聚乙烯纖維，19 年收入 4.9 億，收入佔 30-35%。主要應 用於功能性防護手套、家紡製品、軍工纜繩、消防材料、魚線等，後續 增量方向為軍工領域。3）藥物中間體，主要產品包括三氯吡啶醇鈉、 5,5-二甲基海因、苯甲醛，19 年收入約 6.7 億，收入在比 50%左右。
佈局六氟，保證上游資源供應。九九久為行業內老牌六氟廠商，產品品 質和成本優勢領先，是新宙邦重要的六氟供應商，雙方有長期合作基礎， 此次收購協同效應顯著。九九久的六氟磷酸鋰年產能 5000 噸，能滿足 4 萬噸電解液產能自用。我們預計新宙邦 20-22 年銷量分別 4.5/6.5/8 萬 噸出貨，對應六氟需求約 0.6/0.8/1.3 萬噸，此次收購九九久基本滿足未來兩年 50-70%的六氟自用需求。
六氟價格上行通道，九九久成本處於行業領先水平。9 月六氟供給出現 緊張，價格連續上調，目前價格超 9 萬，部分報價 10 萬/噸，較底部漲 幅 30%，預計年內六氟價格漲至 11 萬，明年整體供應偏緊+季節性失衡預計價格 12-15 萬/噸。新宙邦收購九九久佈局上游六氟，一方面減少市場中外供六氟產能可能加速價格上漲，一方面將有效緩解因六氟價格上漲帶來的自身成本壓力。九九久科技的六氟滿產情況全成本預計在 6.5- 7 萬/噸，優勢明顯。若完成收購，21 年新宙邦電解液的單噸成本相當於下降 3-4 千元，實現電解液原材料六氟、溶劑、添加劑自供，強化優勢。
盈利預測：預計公司 20-22 年淨利潤 5.4/7/9.1 億，同比增長 65%/30%/31%，EPS 為 1.3/1.7/2.2 元，對應 PE 為 60x/46x/35x；若收 購完成，預計 21-22 年可增厚公司利潤 1.5/2 億利潤，對應 21-22 年利 潤 8.5 億/11 億，對應 PE 38x/29x。我們給以 21 年 55 倍 PE（對應收 購完成後的 45x），對應目標價 93.5 元，維持買入評級。
風險提示：電動車銷量不及預期，氟化工原料價格上漲。
