醫藥增長不斷下降下的未來的醫藥龍頭
醫藥新週期元年，應該用“四率”再看核心資產的“四度”；另外19年個股性價比策略失靈，20年或將回歸。
醫藥行業近3年政策頻出，IQVIA預計19年中國醫藥行業增速4.5%，相較18年的6.2%大幅跳水，19年行業增速為近20年最低增速，我們將19年稱之為中國醫藥市場新週期元年。20年增速預計進一步下滑至4.3%；從兩倍於GDP增速，到慢於GDP增速，僅用了約8年時間，毫無疑問醫藥行業目前已處於整體性的資產荒，當前及下一個相當長的階段，二級市場上醫藥板塊的“盛宴”註定只有部分核心資產才能參與（核心資產的內生增速25%+、30%+、甚至還有50%+）。
持續資產荒背景下對於核心資產估值高低的評價，如果僅僅根據歷史經驗（醫藥新週期背景下多數歷史經驗不再奏效）使用PE這一單一指標去評價貴與不貴，往往會“提前下車”或“不敢上車”，進而與長牛擦肩而過。
醫藥新週期背景下：安信醫藥團隊率先提出2020年用“四率”分析核心資產的“四度”，即用“四率模型”（總需求率（患病率）、診療滲透率、企業市佔率、業務國際化率）評價核心資產的“四度”，即核心資產的寬度（賽道的寬廣程度、細分領域的景氣度）、深度（龍頭公司護城河的深度）、長度（高景氣度高增長的持續時長）、高度（公司未來規模與市值高度）。
只要四率中，有至少兩個率（如果包括診療方式滲透率提升那更好）還在快速提升過程中，即便當前估值較高，中長期看，市值或將仍有可觀的向上空間。四率實質性提升的效果越好，該資產中長期業績高增長的持續性或將越好。當核心資產的“四率”提升進程一個一個逐步衰竭時，則可以考慮逐步減倉，直至“四率”完全衰竭則一股不留。這裡需要指出的是：“四率”的變化是動態的、相對的，長期的趨勢需要短期（逐季度）的跟蹤與驗證。
19年醫藥板塊的另一特點是：個股“性價比”投資策略的失靈，即各個賽道的頂級龍頭如恆瑞醫藥、愛爾眼科、藥明康德等從較貴走向了很貴，又走向了更貴，跑贏了估值&增速匹配程度更好的醫藥1.5線或2線龍頭（具備更好的性價比）。
展望2020年：我們預計“性價比”策略或將回歸，即在醫藥資產荒（新週期）背景下，只要一線龍頭的增速不下降，高估值或無下調空間，投資正收益可能更多體現在業績增長方面；1.5線或2線核心資產則有望在業績與估值雙升條件下貢獻更大的收益。
高端新特藥（創新藥、生長激素、吸入製劑等）：治療滲透率仍在快速提升，推薦：恆瑞醫藥、中國生物製藥、長春高新、健康元；
CXO：總需求率、國際化率不斷提升，受益於加大研發和全球產業鏈轉移，推薦：藥明康德、泰格醫藥、凱萊英、康龍化成、九洲藥業、藥石科技；
疫苗：接種率（滲透率）還是不高，產業集中度（市佔率）或快速提升，推薦：康泰生物、智飛生物；
醫療服務（眼科、口腔、體檢）：各細分賽道滲透率仍在上升通道中，推薦：愛爾眼科、美年健康、通策醫療；
器械（IVD、血液淨化、支架等）：醫療技術的使用在醫院地位逐步提升，推薦：邁瑞醫療、健帆生物、樂普醫療、安圖生物、萬孚生物；
醫療美容：人皆愛美，總需求率巨大，各項技術滲透仍處於早期，推薦：華熙生物。
