作者：劈空漲
大道至簡，正邦科技的估值，只需要關注一個指標，那就是在此輪超長豬週期中，
正邦能夠具備多少出欄能力，即戰略終局能力。其他的，所謂成本，所謂異常支出，所謂本年出欄，本年外購豬仔比例....，統統不重要。當然，我說的不重要是對長期投資者或者價值投資而言，對博季報，短期持股的，這些都重要，而我說的戰略終局，反而最不重要。
原因很簡單，生豬養殖行業，在可預見的未來，需求基本固定且緩慢增長，豬企不存在銷售困難，即所有豬企生產的產品都可以銷售出去，不會有存貨積壓、存貨呆滯損失等問題，只是價格問題。這是一個典型的以產定銷的行業。
那麼在此輪超長豬週期基本結束時，各豬企趁機擴張了所少產能，搶佔了所少市場份額，其他諸如成本之類，重要性統統在這個指標之下。以下，對目前市場分歧和誤區，概述：
1、成本差異
綜上，看終局，在自產豬仔和飼料成本上，各頭部豬企差異不會很大，無限趨近。但在折舊攤銷以及三項費用上，正邦和優秀友商之間，存在終局差異，這個差異在2.5-3元，毛估估，這個算悲觀假設，為計算方便，以下按2.5計算。
那麼個別大V對正邦成本27元呵呵一笑，你呵呵個毛線，投資是投資未來，洞見未來的演變趨勢是一個專業投資者的基本素質好不好，你如果認為27就是正邦的成本常態，那我也呵呵一聲。如果都拿一堆歷史數據就可以專業投資，就可以發私募，那初中生就夠了，別嘚瑟了。
那這個差異影響有多大：
1、首先，影響盈利能力，同樣出欄一頭豬，優秀友商利潤比正邦多賺300元。
2、會不會影響穿越週期能力。個別大V誤導性言論，所謂優秀企業還在賺錢，有的企業已經虧損了，甚至暗示會有倒閉可能。正邦有沒有倒閉可能，有，那就是生豬價格長期低於成本，企業無力扛過週期。
看看全部豬週期，哪怕在最行業低估，生豬價格低於行業平均成本的時間多長？幾個月而已，有沒有全年甚至幾年生豬價格低於行業成本的情況？沒有，因為此時，成本最高且風險抵抗能力最低的產能會迅速退出，減少供給，生豬價格反轉。
那正邦會不會是那類成本最高、抗風險能力最低的？自己判斷，我想，至少不是行業內最差的，至少比散戶抗風險能力高點吧。穿越週期是大概率事件。
那既然都穿越週期，盈利能力就該以全週期能力來計算。按以上差異，同樣出欄1000萬頭豬，優秀友商盈利假設可以500元/頭，正邦大概只有200元/頭。再結合終局出欄能力，分別假設5000萬頭和3000萬頭，均按照同樣市盈率算估值（別挑剔估值模式）如下：
有點意思了，五分之一，看來市場大部分時間還是正確的。那麼只需要考慮：
（1）終局在哪，出欄能力多少。
（2）進化能力：包括模式的進化和管理能力的進化。模式，在緋聞模式下，我相信作為長期混跡於行業的正邦老大，千年狐狸，不可能看不到模式優劣，不可能不想進化，只是受制於資源稟賦影響進化速度而已。從交流信息看，正邦在快速擴張的同時，自育肥比例確實也在提高中。那樂觀看，這個終局，大概率差異也不是那麼大的，領先者甩開幾個身段而已。
結論，成本差異、模式差異等等，都是短期，真正決定一個企業估值的，是其戰略能力，其次是執行能力以及進化能力。對正邦科技而言，在這個超長豬週期，他能夠擴張到什麼程度，具備多大產能至關重要。同時，在這個週期中，他的進化能力，能帶來多大邊際改善，包括模式進化以及由此帶來的成本改善空間，只有這個邊際改善空間大於優秀友商的改善空間，才會有預期差的產生。
題外話：
正邦的業績管理能力和外部溝通能力確實也存在較大改善空間。
1、業績管理。動不動就一下子把某些東西刷一下子消化，有點笨。
2、溝通能力。
為什麼總是不如預期，預期也是需要管理的。一是可以適當業績管理。二是，就算你要刷一下消化掉，也要給市場一定的預期，董秘交流，總是給人大幅度改善的印象，但實際結果出來，就總是不如預期，很扯。
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實際我們都應該知道，變革期，戰略為主，戰術為輔，適當投入是必要和必須的，重大戰局，我只要山頭不要管傷亡在某些階段是可以接受的。可董秘偏偏總是給人既要山頭又要減少傷亡的預期中。明明年度業績受制於這些因素，是不可能200億、150億的，幹嘛給出這麼樂觀的預期？明明今年明年都處在擴張之中，那些戰略前置成本還是一樣存在的，你改善什麼異常成本，給那麼樂觀的改善預期幹嘛？！重要的不是今年賺多少，是你的擴張和進化能力，既然如此，傳遞年度業績幾十億預期就夠了，那不就是經常超預期了嘛！！！！我對正邦的業績預期，80億就不錯了。
異常成本，正邦造了一個最惡劣的概念出來，哪裡來的異常成本啊？！母豬淘汰，明明是戰略前瞻，領先同行以二元代替低效率的三元，這是戰略前置成本好嗎！三項費用，那也是為產能擴張，戰略前置費用好嗎！？哪怕是死淘，那也是緋聞狀態下，防疫成本提高好嗎？！
你異常個毛啊！這些都是正常的好嘛！！！！
誰有老林的聯繫方式，把上述看法轉給他，這溝通能力，既沒有預期管理，又醜化公司的擴張戰略，極端無語。
