本文作者：一葉扁舟，現任術道有方研究中心助理研究員，主攻醫藥行業
技術結構判斷：未來一年昭衍新藥股價波動區間技術結構推演測算63—98元。此結構區間為純技術結構推演。更多基於個股估值建模與股價匹配的計算可加入術道有方會員俱樂部獲取更詳細分析。（股市有風險，觀點僅供交流之用，據此入市，風險自擔）
股價走勢圖(前復權)
企業簡介
昭衍新藥全稱“北京昭衍新藥研究中心股份有限公司”，成立於1995年,是國內最早從事新藥評價的民營企業,目前也是國內最大的藥物臨床前安全評價機構之一。企業實際控制人是周志文和馮宇霞(夫妻)，持有43.89%的股權,除此之外,上市公司舒泰神(300024)的實際控制人同為該夫婦。夫妻兩人均是中國人民解放軍軍事醫學科學院畢業的,平時極為低調。
產業鏈及商業模式
臨床前評價是藥物研發的“咽喉”環節之一，由於其技術的專業性及嚴格的GLP法規要求，通常只有在專業的評價機構（GLP實驗室)內開展。企業憑藉北京和蘇州兩家GLP實驗室建立了系統化的體系。經過20年的實踐,積攢了大量的客戶。此類企業的客戶就是醫藥研發機構,幫助他們研發的新藥度過臨床前的實驗。在進行藥物實驗前,需使用非人靈長類動物來檢驗藥的效果,因此也可理解為該類企業的原材料即為可進行實驗類動物。
2019年主營業務收入6.39億元,其中藥物臨床前研究服務98.35%,這也是企業的核心業務。藥物臨床前服務進一步可以細分成四部分:
1) 非臨床安全性評價服務,具體實驗種類和內容如下:
2) 藥效學研究服務:對中藥、化學藥和生物技術藥物的藥效作用及用量進行相關的試驗。
3) 動物藥代動力學研究服務:利用動物新陳代謝的原理,分析動物對藥物的吸收、分佈、代謝和排洩的過程和特徵,進而研究藥物是否安全有效。
4) 藥物篩選：通過體內及體外試驗選擇出具有開發價值的候選分子。
實際上,藥物臨床前服務簡單的理解就是一種新藥在給人使用之前,需要經歷一系列的實驗,檢驗這個藥物的安全性、相關的副作用和用量等方面。
財務分析
2015年-2019年企業的營業收入如上圖所示,企業近五年營業收入持續高增長,企業的盈利狀況相對不錯。得益於“4+7”帶量採購,使得創新藥迎來了黃金髮展階段,各大醫藥研發機構越來越重視新藥的研發,企業也在這一波的洪流中受益。
企業的毛利率和淨利率近幾年保持穩定,說明企業的管理等方面已經相當完善,企業發展穩定。
從近五年企業淨利潤和經營活動現金流的表現看,經營活動現金流淨額基本都大於淨利潤,說明企業的近幾年發展相當不錯。
企業對上游的話語權主要看應付賬款和預付賬款,其中預付賬款佔比較小,不過在近些年有所增加。企業上游的供應商分散,企業對上游的話語權強;
企業對下游的話語權主要看應收賬款和預收賬款,其應收賬款佔比不大,企業預付賬款數值相當大,特別是企業在2017年-2019年預收賬款增加較多,這說明企業對下游客戶有很強的話語權。
總結:藥物臨床前研究作為醫藥研發、生產中的重要一環，把控著一款藥物能否成功上市的命脈。我們國家的藥物想要進入其他國家,需要這方面的檢驗,反過來道理也是一樣,其他國家的藥物想要進入國內,也需要經歷臨床檢驗這個環節。而昭衍新藥同時擁有國內、國外的相關資質,這個優勢會使得很大一部分資源向他傾斜。
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