對於理解一個公司來說，去研究公司的盈利能力很重要，畢竟企業的首要目的就是盈利。
你自己如果去做生意，你第一考慮的也是有沒有賺頭，投入多少，能賺多少，回報率好不好。
有些生意賺錢多，有些生意賺錢少，有些生意賺錢容易，有些生意賺錢難。公司也是一門生意，我們既然要投資一個公司，就不得不去研究這個生意的盈利能力。
一個公司的整體盈利能力在財務報表上體現的最直接的指標就是淨資產收益率，但是看一個公司的盈利能力也不僅僅是看淨資產收益率那麼簡單，還是要回歸到生意的本身。
從生意的角度來看，公司整體的盈利能力是由以下幾個方面決定的。
第一是產品本身的毛利率，有些產品利潤高，比如茅臺。而有些產品利潤本來就很低，比如零售業。
利潤高的產品肯定好賺錢，也是我們最喜歡的。一個公司產品毛利率高，肯定有其獨特的原因，因為資本是無孔不入的，一個產品沒啥優勢還能長期保持高利潤是不可能的。
當你發現一個公司的產品，你覺得很普通，沒啥競爭優勢，但是別人就是常年維持了高利率，那你就要去思考背後的原因了，這往往就是商業本質所在，只是你還未理解。
想想那些生活中常見的高端品牌，比如公牛插座，老闆油煙機，藍月亮洗衣液，紅牛等等，為什麼賣那麼貴，那麼高的盈利能力？
而同行往往連他們一半都沒有。你是不是覺得技術含量很低，別人很容易模仿？但事實是他們常年保持高利潤，看起來很容易模仿的東西就是沒有被模仿出來。
如果你無法理解這個，說明你對人性認知還不夠，對品牌認知也不夠。
高利潤的產品要麼是壟斷，要麼是技術壁壘，要麼就是品牌和人性的壁壘。而前兩者反而不穩定，後者是最穩定的。
去琢磨這些東西比研究什麼都更能讓你理解商業的本質，也能讓你理解一個公司真正的競爭力在哪裡。
影響公司整體盈利能力的第二個重要因素是公司業務的週轉率。產品利潤高固然是最好的，但這種公司極少。
而且產品利率一般的公司也不能說就不優秀，各有各的生存法則。有些行業註定不可能有很高的利潤率，比如零售業。
和企業家沒關係，是行業屬性決定的，因為這種行業搞不出差異化，你讓馬雲在這種行業他也搞不出高利潤。
他們只能薄利多銷，提高週轉率。我賣一個東西100快錢只賺3塊錢，但我賣完馬上進貨又接著賣，又賺3塊，我一年週轉10次，那總體收益率也很高。
超市裡一個產品從進貨到賣出可能一個月，而萬科一套房子從賣出到交房要2-3年，茅臺一瓶酒從生產到銷售要5年。
有些行業註定無法通過賣高價來產生高利潤，只能通過提高週轉率來賺更多的錢。巴菲特有一個經典的投資，收購B太太的內布拉斯傢俱店。
這個店對客戶來說最大的吸引力就是同樣的傢俱比其他地方要便宜，這就是它最大的競爭力，也是公司的護城河。
看起來這個護城河很簡單，同行也降價不就把這個護城河給破了？但是實際上不是那麼簡單。
內布拉斯傢俱店在一開始，價格優惠就是B太太的商業信條，她寧願少賺很多錢也要給客戶提供最優惠的價格，這樣就吸引了越來越多的客戶，客戶越多，賣東西越快，週轉率越高，賺錢更多，這樣可以繼續降價給客戶更實惠的價格，競爭力更強。
客戶繼續增多，規模越來越大，成為了美國傢俱店單店銷售額最大的店，規模大可以大規模採購繼續壓低成本。加上公司極佳的管理，讓經營成本也壓縮到最低。
實際上經營成本壓縮到最低不僅僅是管理層節約這麼簡單，比如你開一個店，招一個店員，你店的生意不好，你也要給店員發工資，你店生意很好，你也是發同樣的工資，最多加點獎勵。店的租金成本也是一樣，不管你生意好不好，租金都是那麼多。
所以你的生意越好，你的經營成本佔比就越少。
內布拉斯傢俱店生意越好，週轉就會越快，大規模進貨成本就會越低，經營管理成本佔比也會越少。
這樣可以給客戶更優惠的價格，生意就會更好，形成良性循環。而這一循環是長時間積累出來的，不是簡單降價就能模仿的。
同樣的傢俱，你生意好進貨後5天就賣出去了，同行擺在店裡50天還沒賣出去，你賣100元還能賺錢，同行賣120都要虧損，這就是護城河。
影響公司整體盈利能力的第三個重要原因是負債率。賺同樣多的錢，如果你負債率高，那淨資產收益率肯定要高。
比如萬科，王石時代就提出了利潤太高不賺，萬科是通過週轉率提高收益率的典範。但房地產就是房地產，你週轉率再高，也不可能和零售業去比，因為房子不可能一個月就建好。房地產的毛利率並不算高，週轉率也很慢，所以要靠高負債來經營。
但是房地產的負債和實際意義的負債不一樣，通過先賣房，把客戶的錢先拿到手，然後去建房子，客戶的錢名義是負債，其實是收入，只是這個收入要交房的時候才確認。
這成為房地產行業的通用標準，因為不是這樣的話，房地產這個模式玩不下去。高利潤，高週轉，高負債三個都不沾的公司肯定整體收益率極差，甚至虧損。
利潤率，週轉率，負債率，這三個因素決定了公司在業務方面的最終回報率。這些因素大方面是由行業屬性決定的，比如白酒行業，一般的白酒公司利潤率也比極其優秀的製造公司要好。
我們可以和同行比較，同樣的行業，為什麼這個公司毛利率最高，利潤最豐厚，或者這個公司週轉率比同行都要快，肯定有其核心競爭力在裡面。至於負債率，是一把雙刃劍，雖然能提高收益率，但是危險性也大大增加。
如果一個公司用較低的負債率，也能取得比同行更好的整體收益率，那絕對是一家優秀的公司，比如萬科。
萬科的有息負債佔比極低，賬上還有大量現金，相對於同行來說，這個負債率低的可怕。但是卻常年保持20%以上淨資產回報率，實在是卓越。
前面說的影響整體收益率的這三點，只是從業務方面來探討的。
還有最後一點，就是管理。我見過太多的公司，業務很好，甚至是壟斷的，但是由於腐敗低效的管理，耗空了公司的利潤，最後收益率極差甚至虧損。
一個高效能幹的管理層的重要性不言而喻，想要最後留住利潤，不但要開源，還要節流，好的管理層在這兩方面都能發揮巨大作用。
格力和福耀是這方面的代表，把管理做到極致，一張紙，一杯水都不會浪費，漸漸這會成為公司的企業文化。而相反一個管理腐敗，官僚主義成風的企業，也會成為企業文化，想要扭轉這種風氣，這種文化，幾乎是不可能的。
好的管理，好的文化，是公司的巨大資產。
我喜歡淨資產收益率高的公司，這樣的公司回報率高，能產生大量的現金流，而且在擴展的時候往往不需要投入太多資金。
但是我更加會去思考淨資產收益率背後這些因素，一個公司是因為什麼原因取得這麼好的收益率的，這些原因能否長久保持？想通了這些問題，你對公司的理解就更深了。
喜歡攝影的人都知道，快門，光圈，ISO，是攝影時最重要，也是最基礎的三個指標。面對不同的攝影對象，不同的天氣，不同的距離，不同的構圖，不同的創意，都要變換這三個指標。
達到一個最佳平衡，才能達到最佳成像效果。沒有一個攝影師會說把三個指標調到什麼數字是最好的，因為沒有絕對的標準。
而企業也是如此，利潤利，週轉率，負債率，三者共同影響最後的淨資產收益率，決定一個企業最終能賺多少錢，回報率多少。
但是不同的產品，不同的行業，這三個指標組合是完全不一樣的，也沒有絕對的標準。一個好的公司，會在行業的限制下，通過自身的經營，讓這三個指標達到一個最好的平衡，在最安全的前提下，獲取最高的收益率。
至於最後的一個因素，管理層，就是拿著攝像機的攝影師。而投資人，就是攝影作品的鑑賞者。能否賺到錢，就看你的鑑賞能力了。
梁孝永康寫於2020.10.10
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