觀點摘要：
動力煤我們在 7 月月報中我們修正了我們前期對旺季不樂觀的判斷，從 6 月火電、日耗回升速度來看，好於我們預期。7 月高溫天氣再次印證旺季需求不差的判斷，且根據國家電網的數據負荷創歷史新高再次超我們預期。對於 8 月從目前氣象數據來看，我們延續旺季繼續提振火電的判斷。不過考慮到供應也有所回升，環渤海調入量的增加以及前期進口煤到港，電廠大幅補庫補庫概率有限，庫存高位恐延續。
煤焦方面，供應目前保持平穩，雖然焦化開工有所下降，但總體拿貨還並不緊張。不過考慮到大慶時間臨近，山東、徐州、山西地區環保加碼，後期對焦炭價格有所支撐。具體策略上，前期 ZC1909 我們建議在 570-580 元/噸附近多單進場，目前可續持，J9-1 反套續持，J1-5 反套亦可關注，主要邏輯在於市場對明年焦炭去產能落地的預期。
一、 7 月關注供應，需求季節性分化顯現
上期月報中，我們認為後期 7-8 月傳統旺季來臨，需求季節性分化顯現，關注供應是否存在新變量。從 7 月情況來看，動力煤需求旺季顯現尤其是 7 月中旬後日耗急速回升，供應方面也和我們預期一致環渤海地區調入量從月初開始回升。煤焦方面，環保有所升級主要集中在焦炭，焦煤供應總體表現平穩。就後期來看，我們維持 8 月傳統旺季延續的觀點，需求端動力煤和煤焦分化或有擴大，關注是否存在需求超預期的情況，供應方面關注焦炭環保落地。
二、 供應如期回升
1.產量逐步恢復
根據 CCTD 最新數據顯示，7 月上旬全國煤炭產量為 10246.5 萬噸，國有重點煤礦產量在 5253.6 萬噸，地方煤礦產量達到 4992.9 萬噸，全國煤炭產量累計同比上漲 1.1%，國有重點煤礦同比上漲 1.9%，地方礦產量累計上漲 0.3%。其中，1-7 月上旬內蒙、山西分別增長了 6.37、4.88%，陝西下降了 4.3%；就地方煤礦來看，內蒙產量同比增值 7.71%，山西和去年基本持平，陝西同比下降 9.24%降幅較 1-6 月提升了 4 個百分點。從 7 月陝西地方礦產量恢復的情況來看，神木、府谷煤礦開工率較 6 月提升了 2-6 個百分點。
在 6 月我們看到長期發運倒掛以及內蒙打黑除惡治超治限活動所導致的大秦線以及蒙冀線發運量的快速下滑，其中大秦線從前期 5 月中旬 130 萬噸回落至115 萬噸左右。不過，隨著煤炭價格反彈以及中央掃黑除惡督導組進駐內蒙古督導階段至 6 月 30 日結束，我們看到大秦線發運量回升至 120-130 萬噸，蒙冀線發運量也從 6 月 18-23 列回升至 7 月 30 列左右，環渤海地區供應量如我們前期判斷如期回升。
2.進口政策擾動影響遠月
1-6 月煤炭進口量在 1.54 億噸，累計同比增加 5.8%，其中煉焦煤累計進口在 3621 萬噸，累計同比 22.34%，剔除煉焦煤我們測算廣義動力煤 1-6 月進口量在 11828 萬噸，同比增速在 1.45%。從我們瞭解的情況來看，7 月進口煤訂貨量依然較大，時間上到貨疊加通關時間在 9 月後，前期海關對進口煤嚴控再加上今年整體對進口煤定調的調整，我們預期後期進口煤政策對遠月 01 影響更大。
三、 地產承壓延續，基建增速提升但幅度有限
1.地產承壓延續，基建下半年增速穩步上移
從統計局公佈的數據來看，地產下行趨勢延續。首先，首先，1-6 月房地產投資同比增速高位下滑至 11%。一方面，1-6 月房地產開發資金來源增速繼續下滑至 7.2%，對房地產投資形成拖累。另一方面，今年以來土地購置費增速明顯回落，也令房地產投資增速承壓，而房地產投資名義增速與實際增速之間缺口也有所收窄。其次，地產銷售依然偏弱。雖然 6 月全國商品房銷售面積同比增速-2.2%，較 5 月降幅略有收窄，但仍處負值區間。受地產銷售邊際改善影響，6 月土地購置面積降幅收窄至 14.3%，新開工面積增速小幅回升至 8.9%。考慮到當前地產銷售仍偏弱勢，而近期房企融資約束有所加強，未來地產投資依然承壓。根據我們宏觀組的判斷，如果根據歷史迴歸關係，以銷售面積增速降至過去兩輪週期的低點-10%附近，將拖累居民貸款增速 3 個百分點和社融增速 1 個百分點來測算，推算施工面積增速的回落將出現在 11 月或 12 月。
基建方面，1-6 月新、舊口徑下的基建投資增速分別回升至 4.1%、3.0%，其中 6 月當月增速分別回升至 4.4%、3.9%，指向基建穩增長繼續發力。6 月份專項債發行提速到支出撥付存在時滯，疊加配套融資後續跟進，下半年基建投資增速穩步上移仍然可期。
2 焦炭去產能預期提振遠月，近月 09 高庫存壓制
2019 年 1-6 月全國焦炭產量在 23387.3 萬噸，同比上漲 10.32%，其中 6 月焦炭產量在 4168.9 萬噸，絕對量上來看單月產量創下歷史新高。6 月開工率表現來看，西北增長明顯，華北較 5 月增長了 1 個百分點。6 月雖然焦炭價格在中旬開始降價，但是由於前期利潤較高導致焦化廠生產積極性依然較強，三輪降價後盈虧平衡線在 7 月上旬達到。
從 7 月情況來看，我們看到焦炭市場降價止跌反彈，首輪漲價 100 元/噸在7 月下旬開始兌現，雖然目前港口庫存依然高企，截止 7 月 26 日四港焦炭庫存在 486.20 萬噸，如果加上獨立焦化廠庫存上、中游焦炭庫存合計在 515.09 萬噸，不過由於港口庫存中有超過 100 萬噸屬於期現商，導致今年去化速度較慢。在這樣背景下焦化廠三輪降價後漲價兌現的主要驅動力，主要來自於兩方面，一方面前期降價後焦化廠處於盈虧平衡存在成本支撐；另一方面焦化廠環保去產能加碼。從我們瞭解的情況來看，主產區山東臨沂地區去產能較為嚴苛，且山西在二青會前焦化廠環保加碼日趨明顯。隨著大慶時間臨近，後期焦化環保去產能或將加碼。
四、 旺季提振兌現，日耗回升有超預期
2019 年 1-6 月份全國全社會用電量 33980 億千瓦時，同比增長 5.0%。分產業看，1-6 月第一產業用電量 245 億千瓦時，同比增長 5.0%；第二產業用電量23091 億千瓦時，同比增長 3.1%，較 1-5 月增速上漲了 0.4 個百分點；第三產業用電量 5552 億千瓦時，同比增長 9.4%，較 1-5 月增速回落了 0.2 個百分點。第二產業細分來看，四大高耗能行業中，非金屬製品、黑色冶煉累計同比達到6.78%、5.8%，較 1-5 月增速分別上漲了 0.16%和 1.42%；有色同比增長 3.81%和1-5 月增速持平；化學則同比回落至 1.16%。具體來看，非金屬製品中代表水泥1-6 月累計同比增長 11.37%，但 6 月用電量則環比回落 1.2%，6 月水泥開始限產對耗電有所影響；鋼鐵同比上漲 28.29%；電解鋁在同比上漲 6.31%。
1.火電增速持續回落
1-6 月發電 33672.80 億千瓦時，增長 3.3%，增速較去年同期回落 5 個百分點。6 月份發電量在 5833.90 億千瓦時，環比上漲 4.38%，水電在 1136.10 億千瓦時環比增長 10.83%，核電環比增長 2.83%，火電環比增長 5.78%。雖然 1-6 月火電總體表現平平，同比增長 0.2%，但從 6 月開始發力，核電、水電增幅則在4 月後有所放緩。
2.旺季提振有限
在前期內參中認為由於今年雨水較多，且根據氣象數據除華北、西北地區至 9 月存在高溫天氣，其餘地區總體氣溫季節性表現平穩，因而前期我們對今年旺季需求並不樂觀，但從 7 月日耗回升情況來看，好於我們預期。7 月 26日，我們看到重點電廠日耗在 456 萬噸，和去年同期基本持平。此外，從國家電網發佈的最新數據顯示，7 月 22 日到 25 日，全國發電量連續四天創歷史新高，最高達 235.35 億千瓦時。在連日高溫的拉動下，26 日華東、華中 2 個區域電網，天津、河北、山東、浙江、福建 5 個省級電網用電負荷創歷史新高。日耗回升下，我們看到電廠煤炭庫存可用天數去化加快，重點電廠庫存從前期 26天回落至 23 天。就 8 月來看，我們延續傳統旺季繼續發力提振火電的判斷，不過考慮到當前環渤海調入量的增加，以及前期較多的進口煤到港，後期大幅補庫概率有限，庫存高位維持。
五、 結論及策略
動力煤我們在 7 月內參中我們修正了我們前期對旺季不樂觀的判斷，從 6月火電、日耗回升速度來看，好於我們預期。7 月高溫天氣再次印證旺季需求不差的判斷，且根據國家電網的數據負荷創歷史新高再次超我們預期。對於 8 月從目前氣象數據來看，我們延續旺季繼續提振火電的判斷。不過考慮到供應也有所回升，環渤海調入量的增加以及前期進口煤到港，電廠大幅補庫補庫概率有限，庫存高位恐延續。
煤焦方面，供應目前保持平穩，雖然焦化開工有所下降，但總體拿貨還並不緊張。不過考慮到大慶時間臨近，山東、徐州、山西地區環保加碼，後期對焦炭價格有所支撐。
具體策略上，前期 ZC1909 我們建議在 570-580 元/噸附近多單進場，目前可續持，J9-1 反套續持，J1-5 反套亦可關注，主要邏輯在於市場對明年焦炭去產能落地的預期。
