作者：為霜
華東醫藥一季報解讀
乍眼一看，大家都很高興。其實，一季報優異早已經是鐵板釘釘的事情，可惜大部分人都是看不透的。一家優秀公司的運營是有其慣性的，不要說一兩個財季，就算一兩年都可以撐下來。在年報分析我已經說過了，一季報業績肯定是優異的，因為有去年四季報的利潤輸送，但是並不能真正反應華東目前的情況。下面逐一分析。
第一 十大股東
與去年四季度比，1）母公司遠大集團（境內非國有）持股41.77%無變化；2）杭州華東醫藥集體（國有）持股16.46%，無變化；3）外資加倉650萬股（1.2億RMB）；4）社保基金減倉124萬股，（這貨去年一路減倉到現在）；5）中國證金無變化；6）泰康資管減倉225萬股；7）泰康人壽原來有2個合計持股2575萬股，現在走了一個，剩下1110.8萬股，減倉1300萬股（泰康人壽就是一季度最大的空頭，這貨就是保險中的韭菜，以後大家買保險千萬不要買他）；8）國泰君安光大銀行資管減倉600萬股，同時國泰君安建設銀行資管退出10大；
新進入的有養老金762萬股；還有一個牛散易建東1000萬股。（百度了一下，就知道他是牛散一名，具體消息不詳細，誰知道的介紹一下）總結，很明顯，一季度最大的空頭就是康泰人壽，國泰君安。牛散，大戶做了他們的對手盤。
第二 經營數據與分析
華東的經營數據大概可以分三塊（以前兩塊）商用醫藥與工業醫藥，還有醫美。在概述裡華東解釋了，工業醫藥營收36.19億，增長9.6%；淨利潤8.5億，增長11%。這塊數據是華東含金量最高的核心數據。應該說在疫情之下，這個數據已經是逆天了。因為這種百年一遇的大流行瘟疫，國家幾乎動用了最高的防禦機制，整個國家的經濟在2月份幾乎是停擺之下，有這個成績難能可貴。這裡凸顯了華東的核心經營策略就是慢性病的優越性，慢性病病人對藥品的依賴幾乎是不受任何情況影響的穩定收益。
但同時不否認，疫情也影響到了醫院的門診住院病人，這種情況之下，大家不是病入膏肓都不願意進醫院，所以我們也看到了愛爾眼科等等收入銳減。而華東經營的什麼環孢素，克拉黴素，泮托拉唑等等受到影響也是在所難免的。所以，這一塊隨著疫情的控制，我們可以相信在二季度有更好的成績。
同時，由於疫情影響，商業醫藥同比下降18%。還好就是商業醫藥毛利率不高，對集體利潤影響較小，同理二季度應有回升。
同理，醫美的影響應該是最嚴重的，因為醫美不是剛需，尤其是歐美的情況更嚴重，這一塊估計受影響還是比較大的。還好就是醫美本身利潤佔比很小。
所以也就有了以下數據：營收85億，同比減少11%（主要是商業醫藥影響）；利潤11億，同比增長26%（主要是出售Sinclair 相關產品西歐地區市 場經銷權益，3億）。
第三 研發情況
研發經費2.6億，同比繼續增長69%（逆天）。利拉魯肽二季度正式開展臨床三期，其他一些碎碎念不贅述。
第四 股權投資
增資重慶派金生物，持股39%。應該說華東很重視這家公司，我查了一下，他是搞胰島素的，管線上有多個品種在研發進行，看來未來華東是要進入胰島素這塊了。現在錢對於華東不是什麼，關鍵是能用錢買到未來，無論是醫美還是生物技術。我覺得這個方向是對的。尤其是醫美方向。未來這塊究竟能對華東有什麼重要影響，只能一步一步看，但是，對於資本市場的影響是立竿見影的 ，只要半年報消除了市場對採集失敗的疑慮，這份股權投資對於股價是非常加分的項目。
阿卡波糖不中標，就不多說了。
第五 醫美相關情況
Sinclair讓華東有了14億的商譽，但是華東比湯臣倍健厚道多了，湯臣倍健那個是天坑。今年一季度就給華東回收了3億人民幣。具體情況還要問董秘這3000萬英鎊是一年的還是終身的，如果是一年的就發了，不過我覺得應該是終身的。反過來看，這個長效微球的市場是有多吸引啊，這東西好像是臉部除皺紋的，非常適合那些有錢的中年胖阿姨.....去年申請中國註冊了，看看今年能不能上市，如果可以，絕對是賺錢神器。其他一些碎碎念，等上市了再說 反正今年是不可能了。
第六 財務報表
之前有朋友問我應收賬款融資，我查了一下，這個是新的融資手段，就是用你的應收賬款做抵押，問銀行借錢。我們都知道應收賬款是一筆死錢，但是通過抵押借貸可以盤活資金。目前華東的整體負債不高，這筆抵押融資有利於生產發展，是一個加分項目。
預收賬款減少83%，去年一季度預收賬款是減少86%。這一點很難判斷華東有沒有壓貨，但是我個人認為是有的，因為今年商業醫藥減少明顯，而預收賬款減少明顯不如商業賬款。如果假設 華東壓貨了大量阿卡波糖進入醫藥，那麼這個數字看上去就合理多了。但是這個只能是猜測，因為更重要的是應收款項。今年突然搞了個非典型案例，很多數據變得無從參考，去年同期營收賬款是88億（包括商用醫藥），今年是70億，少了12億。
由於今年疫情影響，很多數據失真，營業成本減少，短期借貸同比減少等等，很難由此揣度他們對經營的意義，就不分析了。但有一項銷售費用是同比增加的，也符合工業醫藥增長的數據。
我總結一下：年報我說了，華東去年就有平滑利潤的動機，今年華東工業醫藥數據同行比較非常亮眼，但是我還是認為他有去年底劃轉利潤的嫌疑。由於疫情影響數據，我也很難判斷一季度他有沒有壓貨，但是根據預收款項減少不匹配，我還是認為他有壓貨二季度的嫌疑，如果是這樣，那麼2季度的數據應該也不會太難看。
由於基本全國是5月開始實施採集，對華東的影響只有一個月。而加上渠道壓貨，所以二季度華東的增長大概率也有10+%。
由於一季報是不審核的，也很籠統，關於阿卡波糖咀嚼片是否放量，卡博平銷售情況目前都一頭霧水，如果有朋友去年會可以問問，或者問問董秘。這一點非常重要。
未來股價不悲觀，不僅有牛散的進入。更重要的是有二季度業績的保證。下半年的情況，等半年報後再分析，現在只能走一步看一步算一步。不過很多時候人算總是有窮時，人算不如天算。尤其是對大部分庸人。
