作者：villike
前言：
“一念之间。”
有人问我：格力的半年报，你看了有什么感觉？
我的回答是：诚实得不像真的。
这个话有点绕，该怎么理解呢？
01
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放弃抵抗
如果你研究过格力的历年数据，只要不是傻子，都能看出来格力的财报是动过手脚的——比如，一家千亿规模营收的企业，接连几年营收都是近乎整数，说是没动过手脚的，有点常识的人都不会信。
然而，这一次格力的半年报，似乎是放弃抵抗了——营收暴跌28%，净利润暴跌54%，这个营收跌幅，甚至比行业跌幅还要惨——根据公开数据，国内家用空调零售额同比下降27%，中央空调下滑22%。
02
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真的这么惨吗？
当然有可能这么惨，上半年除了行业普遍不行，格力推的新营销模式，一定会触碰到原有的渠道利益，你看，二股东减持就是最清晰的信号。
格力原有的竞争优势之一，就是强大的线下渠道网络，这些与公司利益绑定的经销商，不仅让格力的空调更好卖，而且还提供了无息负债、拉高了格力的ROE。
大家电线上销售的崛起，让格力开始重新思考线上和线下的关系，而线上销售明显的特点就是：无地域差异，换句话说，以前各个地方经销商可以有腾挪空间的地方，如今会被线上给抹平了。
另外，线上和线下的利益重新分配，也让原本这几年就没那么好过的线下经销商，更加为难和苦恼。
更头疼的是，线上的这些渠道，京东、苏宁、天猫，哪一家会像过去的线下经销商一样，唯格力马首是瞻？
再来看看，考虑到公司有大量的预收款，有没有用预收款去调节收入呢？
当我们把预收账款的变动考虑进来，经过测算，经过预收账款调节的营收大约是676亿，相比于2019年同期的906亿，下滑了25%。
格力这一次，真的是一点花样都没耍，有一种“差就差，无所谓了”的感觉。
按理说，不应该啊？难道不挣扎一下吗？
再继续细致点看看。
2020上半年，格力的空调营收，下降了48%，我只能用“我的天”来形容我的心情，在我印象中，格力上市以来，好像没有过空调业务如此巨大的下滑。
消费电器的情况也不容乐观，本来以为这一块不用安装，应该可以有所期待，结果依然下滑了13%。
对比同日发布的美的半年报，格力的这份半年报，简直可以用惨不忍睹来形容，2020上半年，美的空调业务收入下滑10%，而消费电器下滑9%。
另外据统计，美的第二季度已经开始利润转正。
03
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日暮西山，还是东山再起？
格力真的已经日暮西山到这种地步了吗？
我有几个观察和思考，分享给各位，你们可以得出自己的独立判断。
第一个，格力的模式，和当年的白酒有点像，都是区域经销商模式，厂家给货，经销商给钱，货好卖的时候，经销商拼命给钱，甚至预付钱，厂家开足马力，拼命生产。
这样弄个几年，一定是大量的货积压在经销商那里，因为成功会自我强化，过去这个货很好卖，未来一定继续很好卖，最好的办法就是继续囤货。
而且，格力的销售返利制度，其实是鼓励了这种滚动提货的。
如今格力要做渠道变革，还会像过去那样，拼命往经销商那里压货吗？就算格力想，经销商愿意接吗？
所以，我的第一个观点是，现在的格力报表，由于厂家——经销商这一段的关系重新梳理，业绩下滑一定是被放大了的，至于放大了多少，这个只有管理层知道。
第二个，各位想想，格力的新模式能成功吗？我老老实实说我的答案：我没有百分百的把握，但我认为胜率是不错的，我提供几个信息，各位可以自己琢磨：
首先，线上对线下的冲击，大家电开始的比较晚，但我们可以从其他品类的经验看看，比如手机，oppo/vivo以前主要靠线下，线上冲击以后，OV倒闭了吗？
其次，格力的经销商也是公司的股东，他们解决这个问题，会比我们考虑得少吗？至于二股东减持股份，一方面数额不大，只有不到10%，另一方面，亲兄弟还会因为利益分配吵架呢，何况商业伙伴？
最后，董明珠对于渠道的思考和掌控，会比你我浅吗？格力能有这么成功的一套线下经销商体系，朱江洪先生当然在其中起到很大作用，但董明珠执掌营销这条线这么多年，主导搭建了区域销售公司，对于如何解决渠道利益分配问题，有谁能比她做得更好？
第三个，格力有可能是在做“业务洗澡”。
请一定注意，我写的是“有可能”，持有一家公司的股票，难免屁股决定脑袋，虽然我尽量做到公正，但完全公正是不可能的，数据都摆在这里，我讲我的看法。
- 我的推测来自于几个方面：
首先，前面讲过，这是一个丢掉包袱、轻装上阵的契机，在进行渠道变革的时候，财报不好看，所以没必要美化数字了。
其次，这份2020半年报，确实有一些数据，逻辑上想想就有意思，或者不符合逻辑：
- 太平光景里，格力可是应付类用得最溜的公司之一，而在这人人自危的疫情时代，公司的购买现金490亿，比去年同期的456亿，增长了7%，这直接造成经营现金流成为负数。
问题是：就算下游经销商“造反了”，上游的控制力，格力也没有了？
- 其他业务营收上涨42%，这个“其他业务”，就是格力借助自身在产业链上的整合能力和地位，帮助上游供应商去购买他们的原材料，然后原价，或者略微加价卖给他们。
这里的问题是：如果后市日子很难、要持续负增长，或者不增长，格力的供应商，买这么多材料干嘛？
- 关于这个其他业务，更诡异的是，营收增长42%，营业成本却上涨了45%，毛利率下滑2%，这就更奇怪了。
因为，之所以格力要帮助上游供应商，向更上游采购，就是因为，格力对更上游的供应商有很强的话语权。
而在这种经济不好的情况下，更上游供应商反而涨价、格力还接受了这种涨价？
- 空调毛利率下滑4%，达到32%，有意思的是，美的空调毛利率下滑8%，从32%到了24%。
按照网上的说法，现在美的全面超越格力，格力已经没招了，但是这8%的毛利率空间，以及只有美的一半毛利率下降数据，该如何解释？
最后，我们去掉逻辑数据，回到作为一个“人”的身份，一个有血有肉的人的身份，来看看如果你是格力的管理层们，你会在这个阶段作出什么样的选择。
现在的情况是，混改终于完成了，换句话说，股权激励有机会了，可能你的精神洁癖，让你在太平年代，干不出财务洗澡、做低基数、推行股权激励的事情。
但现在来了疫情，而且做渠道变革又几乎注定会让报表难看，这个时候，换成我的话，我就半推半就让报表难看了，至少我没作假吧。
从上面这些不合逻辑的数据来看，我的判断是：格力是有责任担当的公司，格力的竞争存粮还有很多，对后市的判断是乐观的，而且，没有美化报表，可能有给股权激励铺路的考虑。
最后的最后，是这个略显突兀的半年报分红。
我印象中，格力只有在前几年，董明珠被喷不分红那次的后一年，年中分了一次红。
董明珠在几个月以前年报说明会上也说：我比你们中小股东更希望分红，因为我背了一屁股债。但是公司要发展、要应对风险巴拉巴拉之类的，所以董事会商量后，决定分这么多。
这就有意思了，仅仅半年不到，公司就发生这么大改变？不发展了、不应对风险了、不投资了？
而且这分红可不是小数目哦，接近60亿，是上半年几乎所有的利润了。
我们本着吃瓜不嫌事大的心态，来想想这笔分红的背后考虑可能是什么。
第一种可能，是想要提振市场信心，“你看我有钱的”，认怂？这个不太像董明珠的风格。
第二种可能，董明珠不认怂，高瓴认怂：你不在乎股价，我们要在乎，赶紧给我分红。按照高瓴的风格，还有董明珠的强势，只要不是涉及到企业本质的事情，我觉得这种可能性也不大。
第三种可能，这个钱分到手里有用，我觉得只有这个理由才是合理的，至于高瓴和董明珠要拿这个钱去干嘛？那就各有各的看法了，但我觉得，应该跟格力有关，尤其董明珠拿到自己这几个亿的资金后（除了4400万股外，明骏里也有管理团队的影子，料想权益也不会少）。
04
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我们该怎么办
小结一下，我对格力20半年报及未来的看法：
- 一份转型期的半年报，说明不了太多问题，营销模式转型，会让报表失真，至少需要1-2年的等待，才能有最后结果；
- 最终格力这家公司行不行，当然跟营销有关系，但是格力优质的产品，以及人类对空调和更优质产品的需求，才是格力最强大的推动力和最强大的盟友；
- 我们可以不喜欢董明珠的风格，但是她这么多年对格力的态度，以及她的经营表现，充分证明了她的人品和能力，如果押注她能否带格力转型成功，我认为赢面肯定更大；
- 中短期来看，公司的态度实际是积极的，也有充足的竞争资本。
我再强调一遍，别人的分析，都只能作为你的参考，想赚钱，你就要有自己的想法，而且经得住推敲，千万别照抄别人的观点，亏钱的会是你自己。
混沌不安中，才孕育着巨大的投资机会，现在的格力，就是对投资人理念完备性的“大考时刻”，但是，投资也是对人性优劣的奖惩，正确的付出，终将获得丰厚的回报。
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作者：villike
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