港股18A生科股上市熱度依舊不改。雖然近期的市場，關於醫藥股的熱度降了些，但總體，每一隻IPO的醫藥股，仍然會成為所有投資者的關注點。
而近期，德琪醫藥遞交了初步的招股說明書。應該會成為榮昌生物後新的IPO焦點。
一.管線
從管線開始說起，從目前德琪醫藥的管線看，進度快的產品並不多，就兩種，大量的產品還在臨床前階段，顯得非常單薄。
資料來源：公司招股書
但與其他藥企不一樣的是，基本都是陌生的靶點，公司的產品定位就是前沿的fic，從競爭層面看，公司的賽道並不擁堵。
公司目前的靶點聚焦於SINE（Selective Inhibitor of Nuclear Export）藥物上，目前推得最快的ATG-010以及ATG-016、ATG-527都是這一機制的不同代的藥物。
SINE是一個非常新的機制，主要通過抑制XPO1蛋白的功能，能夠讓腫瘤抑制蛋白存留在細胞核內繼續發揮作用，從而抑制腫瘤細胞的增殖。
目前，SINE藥物臨床基本聚焦於血液瘤領域，最快的兩個適應症分別是MM和DLBCL。其中，ATG-010在19年7月已經在美國被FDA獲批上市。值得一提的是，目前SINE藥物在國內市場沒有其餘的公司在做臨床。
不過值得注意的是，這都是license-in產品，是從Karyopharm授權回來的，海外的臨床還是Karyo在做。公司產品缺乏全球擴張的預期。
從臨床數據上看，在末線難治的復發血液瘤裡，SINE藥物確實取得了一定的成績，而且在聯用方面似乎還有探索的可能。但其安全性始終為人詬病，這一定程度上也影響了這款藥物的天花板。
資料來源：公司招股書
但從Karyo的股價可以看出，其實市場對這款藥物的態度並沒有特別大的預期，連上市都是很多投資者沒有預料到的，畢竟是因為末線，實在無藥可治的情況下加速批准的。目前，ATG-010在2020年上半年收入為0.34億美元。
當然，後續商業化的高度可以達到多少，還要繼續觀察。但從季度環比增速看，已經不高。
不過放到國內，考慮到目前血液瘤治療領域的狀況，這款藥物基本在二線，且有一定安全性問題的話，即使成功上市，銷售額要5億都是很有挑戰的。
當然，後續的迭代的ATG-016、ATG-527可能實現更進一步的改善，但那也是很遙遠的事情了。
除此之外，還有一款mtorc的產品ATG-008，主要針對實體瘤，目前在做肝癌和非小肺癌的臨床，兩個都是大市場，但做出好的臨床成績都不容易。
從目前披露的肝癌1期數據看，orr算是一般，這個靶點是否能成，也是一個巨大的未知數。
所以，先不用說商業化前景，僅從臨床獲批的概率上，目前產品的不確定性就有點大了。
二.團隊
團隊上看，公司還是相當過硬的，公司創始人，董事長及CEO梅建明博士，曾在JJ，諾華，新基但若研發部門要員，其經歷相當輝煌，尤其在血液瘤領域。
而首席商務官John F .Chin先生，同樣是從新基出來，曾主要負責來那度胺在中國的商業化，因此，其商業化能力也值得信任。
總的來說，從管理層角度，跟其他藥企一樣，都是履歷豐富，在研發和商業化上都值得預期未來的發展。
而股權方面，
資料來源：公司招股書
梅博士上市前佔股34.22%，而投資者中已經有藥明，新基這樣重磅的產業投資者身影，所以，股東結構也算得上是優秀。
三.平臺
公司目前的主力產品以license-in為主，尚未自身的開發平臺優勢。
四.結語
在無人道路上探索，贏了可能就會獨佔市場，但沒人走的道路註定是荊棘密佈。
從做臨床的方向看，公司非常類似於亞盛醫藥，都是做小眾靶點的FIC，都是避免了競爭但又承擔了巨大的不確定性。
但從產品的廣度及厚度看，公司不如亞盛，再加上幾款主力產品基本依靠license-in，獨家自研能力也值得商榷。
綜上，考慮到karyo美股的估值僅為11億美元，德琪的估值理應比這個數字更低，甚至要低得多。
但考慮到港股醫藥市場是一個無效市場，大機構加持=IPO市值百億起步的現象也是普遍存在的，直至目前，港股帶B的股票仍然沒有一家市值是10億港幣以下的，而美股1億美元市值以下的製藥股和生物科技股，佔比超過25%。
因此，若公司股價定價與現有的大部分初創醫藥股看齊，很可能是一個長期為IPO基石投資者們還債填坑的下斜線行情。除非SINE藥物商業化成績能超預期，否則很難扭轉趨勢。
