长江证券发布投资研究报告，评级: 买入。
恒力石化(600346)
事件描述
公司发布了《2019年年度报告》，2019年营业收入约为1,007.82亿元，同比增长67.78%，归属于上市公司股东的净利润约为100.25亿元，同比增长201.73%，经营活动产生的现金流净额为169.37亿元，同比增长309.95%，公司营收、业绩及经营活动现金流净额均实现大幅增长。
事件评论
炼化一体化项目全面投产使得公司营收和利润大幅增长。公司独资建设的恒力2,000万吨/年炼化一体化项目于2019年3月一次性打通全流程并于5月全面投产。2019年公司成品油、化工品产量分别为307.80万吨、883.65万吨。炼化项目投产不仅实现公司在炼化、芳烃等上游稀缺产能领域的战略性突破，也显著提升公司的业务一体化结构与持续盈利能力，并成为公司利润结构的主要来源与业绩增长的主要驱动力。
长丝价差下滑幅度较大，但PTA平均价差水平较为稳定，进一步增厚公司盈利。涤纶长丝行业进入新一轮产能扩张期，2018年和2019年涤纶长丝产能分别增加8.0%和6.6%，且由于终端景气度持续降低，2019年长丝价差同比下滑140元/吨。2019年PTA行业仍维持着较好的供需格局，产量和需求增速均为10.0%，PTA价差也较为稳定，2019年平均价差达到959元/吨，相比2018年仅略微下滑24元/吨。公司原有PTA、聚酯业务经营情况良好，也进一步增厚了公司盈利。
新建乙烯、PTA等项目将继续提升公司竞争力。公司150万吨乙烯和500万吨PTA等项目建设稳步推进，项目投产后将使PTA和乙二醇实现全面覆盖和自给自足，综合盈利能力将显著提升。
五年股东回报规划增强投资者信心。公司充分考虑对投资者的回报，在满足公司现金分红条件时，如果公司资产负债率＜70%，每年公司现金分红可以达到不少于当年实现的可分配利润的50%。
假设PTA及乙烯等产能有序推进，于2020年陆续投产，另外暂不考虑未来股本变动的情况下，公司2020年-2022年及EPS分别为1.72元、2.24元和2.59元，对应2020年4月17日收盘价PE分别为8.04X、6.19X和5.35X，维持“买入”评级。
风险提示：
1.化工品需求大幅下滑；
2.公司项目进度不及预期。
