7月12日，金新农发布2020半年度业绩预告，854%~1028%的同比净利润增速，瞬间引爆股票热度开出三连板。虽说是三连板，却仍未回到2019年猪周期的上行顶点，那这次的股价回升究竟是业绩预告引发的价值回归，还是单纯的概念炒作，猛拍今天跟大家好好唠一唠。
01 二师兄的三连涨停
金新农作为一只猪肉股，2019年上半年赶上猪周期上行，股价蹭蹭蹭从4元左右涨到最高12.5元。然而同猪不同命，周期炒作过后，大哥牧原继续一路上涨，二哥正邦小幅度回调但与最高价所差不大，金新农却是止不住一路下跌，疫情期间甚至跌回5元左右。
而在南方大雨的影响下，畜禽面临体弱及疫病风险增加等问题，猪肉价格回升，二师兄概念再次被炒起来。再加上金新农预告上半年净利润预计翻8到10倍，7月13日开盘约十分钟，1.6亿资金流入封涨停。
14日开盘涨停，随着大量卖单挂出，1.6亿资金流出，涨停板被打开，经过接近一天的博弈，下午2:23时5000万资金流入，再封涨停板。15日10.5元开盘，上午在8000万和4000万资金的流入下，两次涨停但却没有维持住，下午开盘2600万资金流入，再次封涨停。
三日涨停下来，换手率超过50%，盘内一半资金洗牌。而从资金博弈来看，除了13日当天的超大单流入，14~15日超大单和大单以流出为主，随后的横盘调整阶段，大量资金高位接盘。
虽说是三连板，但是其实这次的股价仍未回到2019年猪周期的上行顶点，再加上此次股价的提振因素主要是半年报的业绩预告，上升后股价保持相对稳定的状态，莫不是传说中的价值回归？
02 排名上升但仍有不少问题
短期的利好或者利空诚然会影响股价发生异动，市场自有其投机与不理性的部分，而一家企业能否长期健康成长，从而带来股票的价值上涨，还要看其基本面。
从2018年开始，金新农的A股和行业排名都有不小的上升，今年一季度的A股排名更是闯入前1/3，然而风险依然众多。那金新农到底是瑕不掩瑜还是暗流涌动，得先从他的业务构成说起。
03 还是猪周期
金新农，最初主做猪饲料，辅做养殖，于2011年上市。随着饲料企业间愈发激烈的竞争，金新农的重心从2016年起逐渐转向下游的养殖。
饲料加工作为金新农最为重要的业务，2019年以前都是公司收入和利润的大头。虽然是利润大头，但是
从2017年开始饲料的销量开始快速下滑，2019年更是基本砍半，而在单价稳中有降的加持下，收入从2016年到2019年下滑了近10亿。
在成本的控制下，饲料毛利率2019年终于有所上升，奈何收入实在下滑过于严重，毛利较2016年下滑8000万，成功把毛利贡献的第一把交椅让给了畜牧养殖。
畜牧养殖作为金新农的重要转型方向，其实是从2017年才开始崭露头角。其销量2017年达到37万头，相较于2016年的4万头，翻了9倍，收入自然也跟着水涨船高，达到5.54亿，贡献了1.26亿的毛利。
然而因为养猪行业的分散和信息不对称，加上些疫病的调剂，使得猪这个行业表现出非常明显的周期性波动（详情可以参考历史文章：《罗盘导航|四年一遇猪周期，还剩最后一个买入机会》）。
而2018年就遇上了猪周期的底点，别说是金新农了，整个行业都在亏损，金新农这还算好的了，好歹毛利是正的，而更多的养猪的散户，直接毛利都是亏得，养一头亏一头。
价格的突然降低，养猪的毛利只剩8%，连费用的覆盖都难以做到。反正都已经亏了，那亏1000万和1亿又有什么区别，倒不如趁着行业整体亏损的节点进行资产减值，甩掉历史包袱，未来才能更好地前进，于是，公司又计提了1.8亿的资产减值损失，其中商誉1.3亿，再加上7000万的财务费用，金新农成功亏损2.6亿。
随着越来越多的养猪散户亏损出局，再加上猪瘟的影响，猪周期在2019年触底反弹，猪价回升，整个养猪行业盈利性大幅度提升，金新农也是如此。在销量仅提高4万头的情况下，收入翻倍，毛利率回归到29%，贡献2.14亿毛利，成为金新农新的领头猪。
当然也不能忘记非主业的突出贡献，通过将新大牧业25%的股份转让给温氏产投，获得1.1亿的投资收益。
看到这里大家或许能猜到为什么金新农2020年上半年能有8~10倍的利润增长，没错，还是猪肉价格的功劳。
其实2020年上半年的生猪销量比2019年上半年还要少5万头，但2020年的猪肉价格却几乎是2019年的3倍，那利润自然一下子就丰厚了起来。
04 正业+副业=现金压力
为了从饲料转型到养猪，金新农也是没少砸钱。5年23亿现金投入中，外延9亿，内生14亿，有实实在在做养猪的，也有一些不太务正业的。
先说正业，公司的养猪转型走的是先并购再建厂的路子。先是2016年购买两家养殖方向的公司，分别是5.28亿购买的武汉天种和0.87亿的福建一春。接着从2017年投资建设养殖项目，最重点的项目就是铁力金新农养殖项目7.2亿的投入。
除了养殖，公司还在饲料产线上投入2.3亿，在办公室和研发上投入2.54亿。在饲料产线的投上，除了配套铁力金新农养殖项目的铁力金新农饲料项目，到了2017年就不多了。
说完正业，我们再说说金新农的不务正业——做电信增值业务的盈华讯方。2015年以5.25亿的对价获得盈华讯方80%的股权，其中65%股权，35%定增现金，形成4.5亿的商誉。2018年又以1.2亿的价格获得剩余的20%股份。
对于盈华讯方的并购，金新农的构想非常美好，一是想通过盈华讯方的技术团队探索实现互联网+农业，二是获得些许业绩。然而实际情况是，从2019年的年报来看，并没有看到什么互联网+农业成功案例的影子，金新农从盈华那里得到的似乎只有业绩。
由于并购盈华讯方分了两拨，业绩承诺分为了2015~2017年和2018~2020年两拨，且不说2018年承诺业绩比2017年低了500万，光这业绩承诺经常性不达标就很成问题。这2020年的业绩承诺能否实现，承诺期过后是否会发生业绩大滑坡，都是个问题，再想想账上还有3.8亿的商誉，真是揪心。
金新农在投资上的现金流出高达23亿，经营活动带来的现金流入却只有7亿，面对巨大的资金缺口，绝大部分还是来自借贷发债。在此过程中，公司的有息负债率长期在25%以上的水平，在行情不好的2018年甚至高达50%，真是压力巨大。
05 关于未来
关于金新农的未来业绩，基本上就是两点。一个是猪价，一个是出栏量。
猪价的话，完全就是跟着市场走，根据券商预测，仔猪价格稳定，生猪仍处在断档短缺期，猪价有望保持高价运行。
而在出栏量方面，金新农非常有野心，到2024年，5年规划要求做到出栏600万头。那么远的咱不说，金新农今年规划生猪出栏80万头，较去年翻了一倍，这结合今年的猪价，利润十分可观。
然而上半年金新农的销售量仅仅17.51万头，这距离80万头会不会太过于任重而道远？
长期来看，养猪行业，一定是向正规、专业、规模生产的大厂集中，金新农为了能够达成其600万头的愿景，未来投入自然少不了，这不，2020年就计划再来一场定增，用于武汉天种旗下优百特的养殖项目。
这么快的投资速度，金新农的资金压力绝不会小。现在是市场比较好，公司能挣钱，一切都还好说。但是这周期有上行，就一定会有下行，到了下行期如何保证现金链的安全，将成为金新农面临的最大问题。
总得来说，转型养猪的金新农趁着行业周期上行的东风，基本面确实有了一定的改善。而金新农的股价接下来怎么走，主要是要看下半年生猪的销量。
如果下半年的生猪销量保持和上年类似的水平，那全年的市盈率水平会在18~20左右，与行业龙头牧原差不多，那这个估值可就不低了。但是如果销量能够爆发，业绩和股价就都有可能会有进一步的增长空间。
因为缺少金新农现在存栏量的相关数据，这80万头的目标能否达成不好说，而这7月的生猪销量能否出现拐点，将对公司下半年业绩预期产生巨大影响，大家不妨多关注一下。
请点关注，防止迷路！
