净利润超百亿，民营大炼化启航。
年报快读
恒力集团始建于1994年，从镇办化纤织造厂起步，自2010年恒力长兴岛基地奠基开始进入10年跨越式发展的进程，逐步发展成为以炼油、石化、聚酯新材料和纺织全产业链发展的国际型企业。
2016 年，恒力石化借壳大橡塑登陆 A 股市场。2018 年以前，公司以聚酯业务为主，2018 年并入恒力炼化 100%股权，开始逐步释放炼厂及配套产线的业绩，2019 年，炼化业务全面投产后正式成长为民营炼化龙头，形成以炼厂和聚酯两大业务条线的业务架构，并规划了 500 万吨 PTA 产线、150 万吨乙烯产线 和 135 万吨聚酯新材料产线三个在建工程。
恒力石化的发展历程
公司当前总资产超过 1500 亿元，拥有全资及控股子公司包括江苏恒力化纤股份有限公司、恒力石化（大连）有 限公司、恒力石化（大连）炼化有限公司等二十余家企业，分别在苏州、大连、宿迁、南通和营口等五地建立了大型产业基地。
控股股东为恒力集团，占发行人的股份比例为 30.05%，实际控制人为陈建华、范红卫夫妇，持有公司股份比例 75.73%。
虽然公司拥有多个实体股东，仔细一看，基本上都由实控人夫妇100%持股，给感兴趣的读者留个思考题，为什么要这样做呢？
恒力石化的股权结构
公司主营业务囊括石油炼化、石化以及聚酯化纤全产业链上、中、下游业务领域涉及的 PX、 醋酸、PTA、聚酯切片、民用涤纶长丝、工业涤纶长丝、聚酯薄膜、工程塑料的生产、研发和销售。成为行业内首家实现“原油-PX-PTA-聚酯”全产业链一体化经营发展的企业，公司当前聚酯化纤产业链经营的业务主要围绕“PX-PTA-聚酯-民用丝、工业丝、聚酯薄膜、工程塑料”展开。
报告期内，2000 万吨/年炼化一体化项目正式投产，公司在上游具备了年产 450 万吨 PX 设计产能，基本能够满足下游 PTA 产能的 PX 原材料需求。中游 PTA 业务环节产品部分自用，其余外售。下游化纤产品种类丰富，各类产品规格齐全，定位于中高端市场需求，涵盖 PET、POY、FDY、DTY、 BOPET、PBT、IPY 等产品，被广泛应用于民用纺织用品制造，产业用纺织用品制造，各类食品、 药品、日用品的包装，家用器具、汽车工业、电子元件制造等领域。此外，恒力炼化还设计生产国六以上汽油、柴油和航空煤油等成品油产品以及化工轻油、苯、液化气、润滑油、聚丙烯、重 芳烃等化工产品。
恒力石化的产业链
截至 2019 年末，公司总资产 1743.78 亿元，同比增长 39.23%，归属于上市公司股东的净资产 363.33 亿元，同比增加 31.70%。2019 年度，公司实现营业收入
1,007.82 亿元，同比增加 67.78%；实现归属于上市公司股东的净利润 100.25 亿元，较上年同期增长 201.73%；经营活动净现金流169.37亿元，同比增长309.95%。加权平均ROE 31.77%，同比增加18.48个百分点。
恒力石化的主要财务指标
分季度来看，从2019年第二季度开始，公司各项财务指标开始大幅增长，这和公司2019年5月2000万吨/年大炼化项目全面投产直接相关。
恒力石化的分季度数据
分业务来看，公司石油化工行业实现营收940.81亿元，同比增长68.82%，毛利率21.77%，同比增加8.83个百分点。
分产品来看，新增化工品业务营收303.20亿元，毛利率24.33%；新增成品油业务营收122.92亿元，毛利率27.32%；PTA业务营收286.37亿元，同比下降9.02%，毛利率22.66%，同比增加14.18个百分点；聚酯产品业务营收228.31亿元，同比下降5.86%，毛利率14.27%，同比减少4.47个百分点。
分地区来看，境内营收915.21亿元，同比增长74.52%，毛利率22.20%，同比增加9.44个百分点。
恒力石化的营收构成
产销量方面，公司PTA和聚酯产品，同比基本保持稳定，因而营收的变动，更多的还是来自于产品价格的波动。
恒力石化的产销量
成本构成 方面，直接材料占据了石油化工行业总成本的85.30%。所以，原油价格的波动，会是公司经营业绩波动的首要因素。
恒力石化的成本构成
研发投入方面，2019年，公司研发投入
9.58亿元，营收占比0.95%，同比增长14.88%，全部费用化；公司研发人员1863名，员工占比12%。
恒力石化的研发投入
费用方面，2019年，销售费用9.52亿元，同比增长75.19%；管理费用10.90亿元，同比增长75.73%；财务费用35.63亿元，同比增长141.03%。
这么看起来，公司的财务费用还是很高的，相当于当年净利润的35.63%。
现金流方面，经营活动净现金流169.37亿元，同比增长309.95%；投资活动净现金流399.13亿元，筹资活动净现金流256.37亿元，同比下降25.27%。
目前来看，公司的经营净现金流还不足以覆盖资本开支，仍然需要持续融资。
恒力石化的费用现金流数据
参控股公司方面，主要是三家：恒力大连炼化、恒力大连石化和江苏恒力化纤。
这三家公司的特点都是：20+%的ROE看起来挺高，ROA都在5%左右。
恒力石化的参控股公司
财务杠杆 方面，公司资产负债率78.93%，同比增加1.56个百分点，仍处在较高水平。
恒力石化的财务杠杆
点评
2014 年-2018 年，我国对二甲苯自给率连续五年逐步下滑至目前约 40%，2018 年对二甲苯累计产量为 1027 万吨，进口量为
1590 万吨，市场需求缺口加大，至 2019 年，随着民营大炼化释放 PX 产能，国内 PX 供应有所增加，但对外依存度仍在 50%左右。国内对二甲苯产量依然无法满足我国 PTA 生产的庞大需求，供应缺口较大。
在过去的十年中，聚酯产业链的上游PX端，主要由韩国企业垄断，这导致全产业链条中的利润分配向上游企业严重倾斜。2016年，萨德事件之后国家放开了民营企业参与炼化环节，以恒力石化、荣盛石化、恒逸石化等为代表的民营大炼化企业，开启了一轮新的上游产能扩张。
2019 年 5 月份，恒力 2000 万吨/年炼化一体化项目在行业内率先实现了全面投产和商业运营，民营大炼化投产元年正式启动，也标志着国内聚酯巨头真正实质性进入到了聚酯、石化和炼化全产业链一体化经营的运作新阶段和发展新周期。
至此，我国从上游的芳烃、烯烃，到中游的 PTA、乙二醇，再到下游的聚酯化纤一体化、全链条的国际比较竞争优势更加突出和明显。
以恒力等为代表的实施全产业链纵横一体化发展的行业龙头企业，凭借着艰辛打造的 从“原油-芳烃、烯烃-PTA、乙二醇-聚酯化纤”的一体化协同整合能力，凭借着超过行业平均水平的产能规模成本与运行质量优势，凭借着在能源、交通、物流等基地化综合配套的领先水平，不仅取得了基于产能、结构与运营构筑的核心竞争优势下超过行业平均水平的超额盈利，也充分享受了来自国外上游的 PX 垄断盈利加快向国内中下游业务环节利润的大幅转移并永久锁定了全产业链利润，优化降低了产业链总成本，行业经营的稳定性、可持续性和可拓展性能力得到显著提升。
2019年，恒力石化2000 万吨/年炼化一体化项目全面投产。150 万吨/年乙烯项目建设完成，进入调试生产阶段，该项目的全部原材料基本都由上游 2000 万吨炼厂供应，并将生产出国内紧缺的包括 180 万吨乙二醇、72 万吨苯乙烯、42.3 万吨聚丙烯、40 万吨高密度聚乙烯、14 万吨丁二烯等在内的各类高端化工品。
报告期内，在中下游产业领域，公司布局了年产超过 280 万吨的高端聚酯产能，主要分布在民用丝、工业丝、聚酯薄膜和工程塑料等高端产品研发领域，同时正加快建设 135 万吨民用丝产能和 20 万吨工业丝产能，聚酯总产能规模将突破年产 400 万吨，产能规模质量国内领先；拥有 3 条 220 万吨线合计年产 660 万吨 PTA 产能，并在建 2 条 250 万吨线合计 500 万吨新产能，是目前我国 PTA 权益产能规模、在建产能规模最大的上市公司，PTA 总产能规模将达到年产 1160 万吨。
展望未来，随着民营大炼化投产和行业竞争盈利模式由原先的单一业务竞争和被动适应周期波动转向全产业链协同和主动抵御周期起伏，谁拥有行业最经济的规模化装置、最齐全的基地化配套、最均衡的上下游产能组合、
最协同的产能一体化成本、最强的专业管理、技术研发与市场开发能力，谁就将用最低的总运行成本和最优的产品结构锁定最丰厚的全产业链盈利，并掌握、占据未来国内外行业市场竞争发展的话语权与制高点。
恒力石化的产能规划
