今年以来，随着二月下旬新冠疫情在全球开始加速蔓延，恐慌情绪驱动美股开启了第一轮下跌。随后，油价暴跌进一步引发投资者对经济衰退的担忧，美股市场跌幅扩大。而资本市场持续暴跌引发全球美元流动性紧张，美元指数快速上行，包括黄金、美债在内的各大类金融资产被集体抛售。此后，各国疫情防控措施大幅加强，同时，以美国为代表的主要经济体政府和央行开始大规模财政刺激和货币宽松，美元流动性危机相应缓解，投资者对经济前景的预期也得到一定程度的稳定。风险偏好的修复推动美股在3月23日见底后快速反弹近30%。同期，A股在国内疫情与海外疫情的两阶段冲击之中剧烈震荡，随着宏观经济政策不断加码和国内企业复工复产有序推进，A股于3月23日二次探底之后呈现出震荡上行走势，沪指最高反弹了7.2%。
展望后市，反弹是否还会持续？综合疫情发展、经济数据和财报公布等因素来看，我们认为需警惕基本面和业绩下滑超预期造成美股二次探底，对A股后市的判断也应重归谨慎。
疫情方面，从目前累计确诊超过10万例的国家来看，美、英的每日新增确诊人数仍处高位，而西班牙、意大利、法国、德国、英国和土耳其均出现了较明显的回落趋势。但与此同时，俄罗斯、巴西、印度等国家开始进入加速爆发期，未来全球疫情震中可能会向新兴市场以及非洲等发展中地区切换。在各国之间此消彼长之下，近期全球疫情处于平台期，每日新增数量持续在高位波动，4月24日海外新增确诊病例数又创出了10.7万例的新高，反应疫情总体上并未出现明显的缓和。综合判断下，我们预计海外疫情快速增长的阶段可能还将持续1-2个月。欧美国家疫情传播虽然可能已经出现高点，但新增病例数量依然较多，政府如果急于恢复经济活动，可能会出现疫情的复燃，这是资本市场接下来要面临的潜在风险点。
同时，随着各国经济数据的陆续公布，疫情对全球经济的冲击进入了“爆发期”。美国3月总零售销售环比报-8.70%，3月工业产出环比报-5.4%，均创下二战以来最大降幅。4月23日，美国最新公布的上周新增领取失业补助的人数约440万人，这使得过去5周失业总人数达到2600万，相当于美国前10大城市人口的总和。美国4月失业率有可能达到20%，远超金融危机时期，创历史新高。同时，美国4月Markit服务业PMI初值为27，创下历史新低， Markit制造业PMI初值为36.9，创11年多新低。欧元区4月综合PMI初值为13.5，德国4月综合PMI初值为17.1，均为创纪录新低。法国4月综合PMI为11.2，为1998年以来最低水平。经济超预期的衰退将抑制资本市场的风险偏好。
由于美国经济底部尚未探明，对应上市公司业绩层面对股市的冲击可能并未结束。美股目前已开启一季度财报季，据FactSet最新预测，受疫情影响，一季度标普500成分股EPS同比增速将下滑14.5%，二季度同比增速将下滑26.6%。未来随着一季报密集披露期的逐渐到来，若大量公司实际业绩弱于预期，或是出现推迟报告、撤回业绩指引的现象，都将引发市场进一步下修对未来的盈利预期。目前美股走势可能并未充分反映业绩下滑的潜在风险，标普500指数PE仍在20倍的历史较高水平，而盈利恶化将导致美股市盈率被动上行。因此，未来需要警惕盈利和估值双双下修造成美股二次探底，“Sell In May”效应或将再次应验。
而美股一旦再度走弱，将对全球资本市场产生外溢效应，A股受其影响也将承受下行压力。同时，A股目前同样处于年报和一季报发布阶段，虽然国内疫情已经得到初步控制，我国经济前景的确定性强于美国，但上市公司业绩出现低于预期的风险依然不能忽视。因此，内外部因素结合下，对A股后市建议转向谨慎。但中长期看，我国经济发展依然具备较强的韧性，本次的疫情应对也体现了我国的制度优势，未来随着结构性改革和对外开放的不断深入推进，资本市场制度环境将不断完善，A股市场有望呈现长期向好趋势。
