常熟汽饰(603035)
一汽大众内饰件供应商
受益大众新产品周期
推荐
方正证券 于特
增持富晟，获稳定投资收益。2018年3月常熟汽饰增持长春富晟10%股权，合计富晟20%股权。富晟主要业务有座椅、电子电器、制动器模块、内外饰模块等，采用合资模式开展，主要合资公司包括富晟李尔座椅、富晟李尔电子、富晟博世、富晟天纳克等。客户包括一汽大众、解放等。富晟2018-2020年承诺年度净利润不低于3.5亿，投资收益贡献约7000万。
一汽大众核心供应商。公司业绩由上市公司及合资公司贡献。一汽大众是上市公司大客户之一，也是其合资公司的大客户。长春派格深度配套一汽大众、一汽奥迪门内板，已获得18-19年大众主要新车配套。长春安通林为一汽大众、奥迪配套仪表板。我们判断，一汽大众贡献收入超过50%。
合资公司产品偏中高端，国内豪华车主要供应商。长春安通林、派格配套一汽奥迪、华晨宝马，北京安通林配套北京奔驰，常熟安通林则有凯迪拉克、捷豹路虎等。受益外方是豪华车企原供，国内则仍由合资公司配套，粘性较高。近年来，以BBA为首的豪华车企国产化进程加快，国内消费升级趋势明显，公司有望获益。上市公司主攻新能源和自主品牌：公司通过与安通林、派格合资，提升自身技术水平和设计能力。上市公司业务也以门内版、仪表板为主。作为一级供应商的收入占比不断提升，2016年接近50%，已经进入上汽通用、奇瑞及北汽等供应体系。合资公司未来将围绕已有及原供客户配套，上市公司将主打自主品牌和新能源汽车。
受益一汽大众新产品周期，消费升级趋势，公司业绩将进入上升通道。公司是一汽大众内饰件核心供应商，业绩贡献占比高，且大众2018-2019年进入新产品周期，多SUV将推出。受益消费升级，BBA2017年国内销量增速17%，远高于行业，公司作为豪华车内饰件主要供应商，将明显获益。推荐(首次)。
风险提示。公司产品推广不及预期。
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