昨日，樂信和趣店雙雙公佈了一季度財報，再加上上週披露的拍拍貸財報，我們不妨通過這三家公司的財報，窺探整個行業的風雲變幻。
為什麼選擇這三家公司？作為中國互金公司，它們都在去年四季度上市，在客群上相對重合，在業務結構上具有一定的相似度。
表面上，這三家公司的業績都算不錯，營收同比大幅增長，並且繼續維持盈利，在行業動盪的情況下資產質量亦經受住了考驗。
然而，如果我們考察財報細節，通過對比分析，還是能夠發現一些更深層次的信息。
資本市場的反應，足以說明很多問題。5月21日收盤，趣店股價暴跌16.46%；樂信同樣大跌7.79%；拍拍貸股價在上週發佈財報後，股價亦經歷了大起大落。
從上市以來，在半年左右的時間裡，趣店的市值縮水至31.64億美元，不及上市之初的1/3；樂信堪稱“流血”上市，股價低開高走，目前市值27.54億美元；拍拍貸的股價相比上市之初基本腰斬，最新市值21.93億美元。
這些金融科技股，最終迎來了一次價值迴歸，無論是向上還是向下。
現金貸新政衝擊，趣店業績下滑明顯
先來看營收與淨利潤情況：
樂信：一季度總營業收入達到16億元，同比增長31%；淨利潤1.46億元，同比增長160％。
趣店：一季度總收入17.17億元，同比增長105.6%；淨利潤3.16億元，同比下降32.10%。
拍拍貸：一季度營收達9.168億元，同比增長37.1%；淨利潤為4.37億元，同比增長5.0%。
在營收規模上，趣店保持了領先，同比增幅迅猛；但從盈利來看，趣店同比大降超過三成，樂信則大增160%，拍拍貸也實現一定增長。
需要說明的是，拍拍貸與趣店營收增長，與會計準則的調整有關。從2018年起，這兩家公司採用ASC606代替ASC605，差別在於ASC605更加審慎，只有到手的現金才能確認為收入，而ASC606允許借款合同簽署後即可確認大部分收入，因此新的ASC606更利於短期業績的改善。
從用戶量和成交量來看：
樂信：一季度末用戶數達到2640萬人，同比增長94.8%；授信用戶達到820萬人，同比增長64.0％。一季度，樂信促成的借款金額148億，同比增長98.3%；活躍用戶數量達到260萬人，同比增長39.2％。
趣店：一季度末註冊用戶數由2017年底的6242萬人上升至6530萬，其中授信用戶從2620萬人上升至2750萬人。一季度，趣店線上消費金融服務交易總額153億元，同比下降8.1%；活躍用戶為410萬，同比下降13.9%；放款筆數為1090萬筆，同比下降44.6%。
拍拍貸：一季度末累計註冊用戶數達到7142.4萬人；累計借款用戶數為1128.2萬人；累計投資用戶數為58.2萬人。一季度成交量達到123.49億元，同比增長17.1%，環比2017年第四季度有所下降；一季度共為250.1萬借款人提供了服務。
在強監管之下，趣店和拍拍貸受到的影響更為顯著，其中趣店的金融業務從交易金額、放款筆數到活躍用戶都出現同比下降，不過目前用戶規模依然強於樂信。
對於數據下滑，趣店創始人、CEO羅敏的解釋是，在去年年底行業政策調整之後，中國消費信貸市場經歷了行業性收縮區間，趣店採取了措施，通過暫時收緊信貸標準來控制風險。
相對來說，樂信的亮點在於穩健，增長勢頭良好，一季度其成交量基本與趣店持平。
逾期率向好，但壞賬撥備暴增
再來看在貸餘額與借款期限。
一季度末，樂信在貸餘額達213億，增長99.3%；趣店貸款餘額為129億元，同比增長86.96%；拍拍貸財報未公佈相關數據，不過據官網披露，今年1月末，其在貸餘額為191.29億元。
一季度末，樂信的平均借款期限為11.5個月，趣店和拍拍貸分別為5.1個月和9.3個月。
在行業面臨諸多不確定性的情況下，較高的在貸餘額與較長的借款期限，可以為未來業績的穩健增長創造良好的基礎。
從資產質量來看，儘管現金貸新政給行業帶來了較大沖擊，但三家公司所披露的逾期率數據看上去穩中向好。
截至一季度末，樂信促成借款中超過90天的逾期率僅為1.44%；趣店披露的口徑是，當期可觀測M1+逾期率保持在低於1.7%的水平；拍拍貸15天-29天和30天-59天的逾期率分別為0.87%和2.11%，環比均出現下降。
然而，我們考察壞賬撥備，會發現天下沒那麼“太平”。
衝擊最大的依然是趣店。一季度，趣店計提的貸款本金、應收融資服務費及其他應收款的撥備達到了4.44億元，而去年同期計提金額僅為5049萬元，同比增長7.79倍。
行業變局之下，場景與技術決定成敗
好消息是，這些頭部平臺的綜合成本率都在不斷下滑，尤其是人均獲客成本持續走低，規模經濟效應正在顯現。
背後的驅動力在哪裡？除了品牌優勢與經驗積累，場景與技術才是關鍵性因素，也決定了平臺能否在行業大變局之下屹立不倒。
在監管新政終結現金貸狂歡之後，消費金融重新迴歸場景時代，場景的價值不斷凸顯。
數據顯示，一季度樂信旗下分期樂商城SKU比去年同期增長90%，分期購物用戶增長36%，整體GMV同比去年增長28%。這促使樂信的獲客成本大幅降低，一季度其單個用戶的獲客成本從2017年同期的144元降低到了108元。
除了場景，科技的力量更令人矚目，並且正在成為互金公司轉型升級的核心驅動力。
財報顯示，樂信每年約三分之一的運營支出投入在金融科技上，且逐年加大。僅2017年，樂信的研發投入就達到了2.35億元，同比2016年大幅增長84.8%。
目前，樂信的“鷹眼”智能風控引擎擁有超過7000個風控模型數據變量，可以對98%的訂單全自動審核，秒級反饋結果；而海量小微金融資產處理技術平臺“蟲洞”則可直連金融機構，幫助後者實時審核並放款。
樂信方面指出，這些金融科技系統提升了其整體運營效率。2015年，樂信運營支出佔借款餘額的比重為17.3%；這一數字在2016年和2017年穩步下降至8.9%和5.8%。2018年一季度，這一數字再次下降至4.5%。
拍拍貸聲稱，在自主研發的“魔鏡”風控系統基礎上，進一步運用人工智能等先進技術提升風控水平，因此逾期率較上季度獲得顯著下降。拍拍貸還於年初宣佈成立智慧金融研究院，並將在未來3年內注入10億元資金。
至於趣店，它聲稱擁有處理上億級別行為數據的分析能力，通過大數據驅動科技創新，為金融機構創造價值。不過從公開資料來看，缺乏關於其金融科技能力的更多細節。
更進一步，技術與場景的優勢，使得這些金融科技公司得以向金融機構乃至非金融企業提供服務，創造更多的價值。
在今年4月召開的第二屆合作伙伴大會上，樂信宣佈，將進一步向金融機構開放現有的技術、場景和用戶，同時在未來三年的時間裡，其將累計投入10億元打造消費金融的科技生態。
趣店對外亦稱，其戰略是做一家輕資產的公司，通過合作的金融機構來向消費者發放貸款，將自身的重心定位為流量分發、場景連接和技術服務。
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