巴菲特說“我只朝桶裡的魚開槍”，棉花現在屬於“桶裡沒有水的魚”，市場無非是在博弈到底定什麼價。對於棉花，大家比較關注國內儲備的問題，如果僅僅是因為國內的儲備，可能還不能支持棉花目前的漲勢，因為今年新疆是多收了100萬噸，按照去年的節奏拋的話，現貨是結轉100萬噸。
2016年開始美棉一直漲，那年結轉庫存很低，大概270萬包，每到近月合約都逼倉了，就是說美國結轉庫存在270萬包一定要逼倉。2017年期初庫存是比2016年結轉庫存翻了一倍，但是為什麼美棉一直在上漲，仔細看了美國出口數據發現，2016年的時候其實下一年的棉花訂單就很多，而美國農業部的平衡表根本沒有把這個反映進去，如果把個減回去的話，2017年的實際結轉庫存跟2016年是一樣的，等於說還是處在一個逼倉過程。2018年美國的棉花產量是下降了100多萬包，2018/19年度的出口數據同步又增長了40%多，這個結構是跟2017年一模一樣。等於說USDA平衡表後面的出口數會往上調，期初結轉會往下調，本身就處在一個逼倉的期末結轉庫存，這已經徹底變成“桶裡面沒有水的魚”。
美棉出了這種結構性方向，國內根本不在乎多拋儲一個月，今年是按照去年的拋儲節奏，71個工作日每天3萬噸的拋儲量，今年國家拋儲之後，儲備棉剩200萬噸左右。後面如果拋少了，現貨市場沒貨，拋多了，國儲沒貨，多拋少拋最後的結果都是一樣的，而且還要疊加今年新疆減產。
國儲棉庫存下降成定局，年內棉價存上行空間
2018年服裝消費回暖，拉動棉花需求，而國內棉花種植面積和產量可能同比下降，2018年4月中國棉花協會調查結果預計2018年全國植棉面積為4217.5萬畝，同降4.43%。國儲棉價格通常低於新棉，8月底輪出將結束、新棉逐步上市，此外部分國儲棉尤其是地產棉質量相對較差、難以滿足下游生產需求，且國儲棉需要保持一定的安全儲備量，補庫存預期逐漸加強，棉紡企業對國儲棉需求有望提升。國儲棉一方面滿足產需缺口，庫存量進一步下降。未來國儲棉存在補庫存需求，如果從國內收購將增加內棉需求，如果從海外進口將增加外棉進口，總體來看將帶動棉價逐步上漲。
全球棉花最大生產國印度變數：17/18期末庫存低，種植面積預期減少
各機構對印度18/19年棉花播種面積紛紛呈悲觀態度：根據印度棉花協會CAI3月預測，18/19年度印度棉花播種面積預計下降12%至1080萬公頃；5月USDA新作首份預估18/19年度印度種植面積調減4.07%至1180萬公頃。理由主要是北部運河水少、馬哈拉施特拉邦和特蘭卡納地區蟲害等原因影響導致棉農受益降低，播種意向轉移至其他作物。就目前印度的播種進度來看，北部印度旁遮普邦的棉花播種明顯延遲，到5月15日最佳播種期結束時，該邦的植棉面積僅為18.4萬公頃，不到目標（40萬公頃）的一半。IMD預計今年印度季風雨略微提前，表明6月至9月的降雨量可能佔長期平均水平的97% (LPA)，對於印度中部和南部來說，將近70%的棉花面積完全依靠降水提供水源，6月即將進入棉花的適播期。需要密切關注天氣的變化。
棉花漲價預期升溫:美國—棉紗走強助推器
2018年以來鄭棉期貨價格持續上漲， 5月鄭棉價格進一步走強，5月16日鄭棉1901品種收盤價17050元，當日上漲4.03%、較年初低點(14445元)上漲13.57%，且持倉和成交量顯著放大，期貨市場對棉花漲價預期逐漸升溫。今日再次漲停，收盤18555元。
美棉的帶領下，利好因素髮酵，資金大量流入，國內鄭棉一改週一窄幅震盪的格局，在午前一舉漲停。在上週的專題和行情評論中我們就分析了當前基本面以及為什麼當前市場對天氣的敏感度如此之高，並得出了短期鄭棉波動加大，還有上升空間，預計將呈現易漲難跌的慢牛格局的結論。北疆再次經歷了大風、陣雨、沙塵，今天風力開始減弱，氣溫有所下降，關注北疆積溫情況，所以今日之漲停，在意料之中，又在意料之外，意料之中的是短期上漲趨勢，意料之外的是上漲的急劇性。
近期新疆地區的棉花出現受災，尤其是北疆，大面積的天氣不好，一定程度上促使期貨市場的漲價預期。但理性點說，這一點還是有放大效應了，從機構與當地種植大戶、兵團的交流看，棉花受災沒有市場想象的那麼嚴重，南疆巴州和伊犁縣分別只佔了13%、3%的產量，影響有限。但是，美國、印度棉花減產對價格的影響就大了。例如美國德克薩斯州產量佔美國棉花產量的40%，印度棉花減產也會牽一髮而動全身，因此ICE棉價，更大是取決於USDA對產量的預期！
在USDA5月新作首次預估報告中，對全球18/19年度種植面積維持謹慎偏少的態度，而對單產基於過去三年豐調雨順單產連續回升的情形，對18/19年度主產國單產維持相對悲觀態度；18/19年度預期消費調增亮眼，調增102萬噸，尤其是東南亞越南、孟加拉、印度等國家，增速明顯高於全球棉花消費增速，全球預計產不足需，產需缺口97萬噸，奠定了國際市場長期偏多的基調。4-6月是主產國中、美、印三國種植窗口，在基於預期單產悲觀的前提下，市場對天氣的敏感度明顯比往年上升。
ICE棉多頭蓄謀已久
17/18年度美棉從去年11月開始上漲，幾個合約一起上行，未點價合約不少在不斷移倉，到了7月國際棉花年度即將結束，ICE7-12價差持續負值，未點價合約退無可退，截至5月18日，7月未點價賣出合約46553張，摺合棉花約102萬噸，佔到了07合約持倉的40%以上，截至5月24日ICE棉花庫存84389包，摺合棉花不到2萬噸，能交的貨太少，ICE棉多頭蓄謀已久，5月22日當週CFTC非商業持倉淨多頭佔比在前期短暫回調後再次出現上漲，上週五ICE07出現了較大幅度的減倉（-5665），伴隨著的是期價的大漲（+2.15%），7-12價差再次擴大，意味著美棉多頭髮力的開始，今日是其延續，但卻還不是結束，多頭髮力引發更多的砍倉盤，減倉大漲，等空頭砍倉到一定程度，7月合約才可預見到一個回落。
CFTC非商業持倉—淨多佔比連續五週高位增加
截至5月10日當週，美國2017/18年度棉花淨出口銷售量累計達到381萬噸，完成USDA出口預測（5月）的113%，高於五年均值11個百分點；美棉裝運量累計達到252萬噸，裝運率75%，低於5年均值3個百分點。下一年度簽約向好。
超預期的美棉需求，基金多頭的追捧
銷售數據好。而未裝運量也很高：截至2018年4月26日，美國累計淨簽約出口2017/18年度棉花372.6萬噸，裝運率61.7%（230萬噸）。其中陸地棉籤約量為359.3萬噸，裝運率61.1%。簽約18/19年度陸地棉79.73，去年同期新年度簽約數據為52.43萬噸，此前3年均值為28.85。目前美棉籤約量很高，需求此前市場超預期。而且新年度簽約量也很高，支撐遠月合約走強。唯一的擔憂是裝運。按目前的數據，未來每週的裝運需要在10萬噸左右才能完成。
基金淨多持倉連續第4周增加。基金多頭持倉佔比也逐漸抬升至45%的水平。總持倉量連續10周增加。而7月合約持倉在高位，約14萬手（每手100包）。倉單數量是去年同期的四分之一（7月持倉和去年基本持平）。且按目前的簽約量來算，倉單量將有限，無法達到去年的註冊高峰值（490897包）。
國儲棉成交率顯著提升，投資者及產業鏈企業看漲預期逐步增強
棉紗行業景氣度較高，促棉花需求逐步向好
截至目前，統計全部A股2018年中報預告披露情況，紡織服裝行業中報相對一季報回升幅度超過3.2%，位居A股行業前十，實現連續兩個季度增速回升，連續兩季度回升的行業，趨勢性向好。2017年以來國內服裝零售持續回暖，2018年1-4月國內服裝鞋帽針織品零售額同增9.7%，增速同比提升2.6%，帶動上游棉紗等紡織品需求增長。
5月新疆天氣多變，下旬又一輪大風降溫天氣來襲
5月23-25日，全疆各地將再次遭遇不同程度降雨+大風+降溫天氣，預計天氣對棉花生產將帶來不同程度影響，這次受災地區後期補種的可能性非常少。北疆昌吉、哈密等地依然處於出苗期，此階段溫度是影響棉花生長的關鍵因素，當氣溫低於12攝氏度，棉苗可能出現爛根現象。因此時氣溫一般偏低而不穩，幼苗抗逆性差，棉苗生長較弱，易導致病害、死苗或晚發。這次北疆降溫大風涉及昌吉、奎屯、哈密、克拉瑪依、吐魯番、烏魯木齊、農七師和農八師等地的棉區，以i棉網對於17/18年度棉花公檢數據來看，這部分棉區的的產量佔全疆產量的24%左右。自5月起北疆低溫降水反覆，此次降雨+大風+降溫天氣再襲，考慮到5月底節點補種等因素，預計對北疆棉區存在影響。南疆棉花除後期補種外大部已進入第三真葉或第五真葉期，此次降雨+大風+降溫天氣對於南疆棉區的影響主要在於可能的大風災害，降溫和大風也在一定程度上影響受災地區補種進度和效果，提高棉農的種植成本。
5月極端天氣對今年棉花產量的影響，其實目前時間節點難以預估，需要等到六七月份才可以預估出準確數據。短期更多得體現為受災補種或後期維護所提高的種植成本，據期貨日報15日發回的報道，今年的生產成本較去年增加，主要體現在尿素、農藥以及人工部分。種植成本的提高為棉價上漲提供了強有力的支撐。但在國儲預期不足以支撐18/19年拋儲的最大底牌下，這接二連三多變的天氣無疑給市場資金提供了炒作的窗口。
5月新疆不利天氣接踵而來
昨夜北疆再次經歷了大風、陣雨、沙塵，今天風力開始減弱，氣溫有所下降，關注北疆積溫情況。從天氣預報上看，6月2號前後新疆將再出現降雨降溫天氣，隨後溫度逐漸恢復。5月極端天氣對今年棉花產量的影響，其實目前時間節點難以預估，受災對棉花生長影響暫時有限，需要等到六七月份才可以預估出準確數據。短期更多得體現為受災補種或後期維護所提高的種植成本，且5月末再受災棉田補種的可能性較小，今年的生產成本較去年增加，主要體現在尿素、農藥以及人工部分。種植成本的提高為棉價上漲提供了強有力的支撐。但在國儲預期不足以支撐18/19年拋儲的最大底牌下，這接二連三多變的天氣無疑給市場資金提供了炒作的窗口。
增加新疆棉掛牌量，短期增加市場供應，從長期看利多明顯
在很長一段時間裡，國儲去庫存保障了國內棉市的相對穩定，經過2年的輪出，17/18年度期初國儲庫存約520萬噸，其中新疆棉與地產棉的比例約1:1，保守估計17/18年度期初國儲新疆棉的庫存在280萬噸。
截至5月23日，18年國儲累計掛牌量153萬噸，累計成交91萬噸，成交比例58.56%，隨著17/18年度棉花銷售進入後期以及國儲預期存量不足，國儲成交低點4月已現，在輪出不延期的前提下預估18年國儲輪出量在215-245萬噸，這樣18/19年度期初國儲棉庫容量很有可能不足300萬噸，就結構來看，按17/18年度輪出前兩個月新疆棉的掛牌比例40%，100%成交估算，國儲新疆棉的剩餘庫存只有134萬噸，根據我國棉花的產銷情況，國儲新疆棉存量不足以支撐18/19年度拋儲。
近期期貨帶領現貨大幅上漲，國儲成交率、價明顯回升，國儲搶拍現象明顯，本週前三個交易日成交率均為100%，政策調節市場，增加新疆棉掛牌量，短期增加市場供應，但在國儲庫存預期不足的前提下，從長期看利多明顯，間接拉高了未來5月走強的可能性。17/18年度期末流通庫存屬於近3年的最高位，預計流通庫存將在18/19年度迎來下降的拐點，國內基本面進一步轉好。
國內新棉銷售加快
據對80家大中型棉花加工企業的調查，截至5月18日，全國銷售率為73.9%，同比下降12.5個百分點，較過去四年均值減緩7.9個百分點，其中新疆銷售75.7%。累計銷售皮棉449.6萬噸，同比增加11.1 萬噸，較過去四年均值減少49.9萬噸，其中新疆銷售379.5萬噸。
庫存—工業庫存增加
2018年4月底全國棉花商業庫存287萬噸，環比減少36萬噸，同比增加100萬噸；2018年4月底全國棉花工業庫存70.73萬噸，環比增加2.36萬噸，同比增加6.86萬噸。
庫存—倉單加有效預報量維持近5年高位
截至2018年5月18日，鄭棉期貨市場倉單共計8304張，有效預報1052張，倉單加有效預報摺合棉花總量達37.4萬噸，為近5年同期最大值，有77%的倉單加有效預報在內地倉庫。
進口
2018年3月中國進口皮棉10.75萬噸，環比增4.7%，同比減11%。17/18年度前6個月累計進口棉花68.78萬噸。2018年3月我國進口棉紗線17.22萬噸，環比增87%，同比減6%。
出口—紡織品服裝出口有所恢復
2018年3月，我國出口棉紗3.47萬噸，環比增9.8%，同比減3%。2018年4月，我國出口紡織品服裝約214.9億美元，同比下滑0.6%，環比提高34%。其中出口紡織紗線、織物及製品105.1億美元，同比提高7.1%，環比提高33.6%；出口服裝及衣著附件109.7億美元，同比下滑7%，環比提高34.5%。
成本和利潤
國儲棉輪出，有利於下游紡企降低生產成本，國內紡企普梳C32S理論生產利潤目前位於598元/噸一線，較輪出前明顯增加。上週內紗價格漲幅大於外紗價格漲幅，內外紗價差回至4元/噸（+104）。
價差發現
總結國際方面，USDA5月供需報告對美棉17/18年度出口預估低於市場預期，對18/19年度全球供需缺口預估低於市場預期，對市場帶來了偏空影響，但預期18/19年度單產悲觀，全球產量不足需奠定了國際市場長期偏多的基調，目前是棉花種植期天氣炒作事件窗口，德州旱情依然嚴重，本週降雨增多，印度預計4-6月季風正常，關注後期實際種植面積。中美經貿磋商達成共識，不打貿易戰，同時，中美雙方同意有意義地增加美國農產品出口。
上週棉花主產區北疆低溫、南疆局部見大風天氣，資金藉機炒作，引發鄭棉價格飆升，帶動現貨價格跟漲，國儲棉成交量、價上漲，加價幅度擴大。20日新疆大範圍迎來降溫，北疆倒春寒、南疆持續的降雨對棉花苗期造成的影響有待觀察，21日溫度將有所回升。下游紗線價格跟隨原料棉花價格上漲，紡織企開機負荷維持高位，成品紗線、坯布庫存低位，但去化趨勢明顯放緩，目前新棉銷售明顯加快，不過大部分商業庫存仍在新疆，內地商業庫存處於較低位置，存在補庫需求，考慮到企業資金面的緊張，6月將進入紡織企業季節性淡季，短期高位價格下企業大量囤貨尚早，天氣市影響仍在，9-1價差接近無風險套利邊際，鄭棉短期震盪偏強。
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