文/ 民生银行研究院宏观团队
4月23日的政治局会议之后，各地方、各部委陆续出台了一系列扩大内需措施，加上外需仍然稳健以及企业经营向好，预计5月份经济可能出现小幅扩张。工业增加值继续回升，整体投资受房地产和基建拖累继续放缓，但基建投资预计已在底部。消费增速小幅反弹。进出口仍然维持在两位数增速。CPI小幅回落，PPI回升至4%。
预计5月工业增加值同比增速由7.0%回升至7.2%
5月官方制造业PMI创去年10月以来新高，各分项指标显示供需两旺、内外需走好、库存改善、物价回升。高频数据显示，5月份，六大发电集团日均耗煤同比上升18.5%，较4月同比增速大幅提高13个百分点；高炉开工率周平均值为70.3%，较4月提高3.5个百分点；汽车轮胎的钢胎周平均开工率分别为76.2%，较4月提高3.5个百分点；4月上旬日均粗钢产量为246.9万吨/天，为2013年以来最高水平。考虑到今年5月份较去年同期多两个工作日，预计5月工业增加值同比增速将由上月的7.0%上升至7.2%。
预计1-5月固定资产投资预计同比增速由7.0%微降至6.9%，房地产开发投资增速由10.3%回落至9.8%
预计1-5月固定资产投资增速将维持在近9年来的低点。其中，基建投资与房地产开发投资增速放缓是主要拖累，而制造业投资将继续改善，成为推动总体投资增长的主要动力。
基础设施投资（不含电力、热力、燃气及水生产和供应业）增速预计由12.4%降至12.0%。近期财政部要求加强地方预算执行管理，加快支出进度，5月财政支出进度可能有所加快，将对基建投资形成支撑。但当前地方政府融资约束仍然较严，5月地方政府债券发行虽有所加快，但仍不及去年。同时5月非制造业商务活动指数中建筑业商务活动指数由60.6%下滑至60.1%，预示着5月基建投资增速可能继续小幅放缓。
制造业投资增速预计由4.8%进一步升至5.2%。一方面，PMI指标显示制造业生产呈现供需两旺势头，5月制造业PMI较4月上升0.5个百分点至51.9%，分类指数中生产指数、新订单指数和新出口订单指数均明显回升；另一方面，4月PPI同比增速回升及4月工业企业利润增速加快，有利于提振制造业投资信心。
房地产开发投资增速预计由10.3%回落至9.8%。前4月土地购置面积已现负增长，但土地购置费增速仍高达60%以上，显示仍存在土地购置费递延支付的情况，对地产投资仍有支撑作用。但销售放缓与融资收紧继续加大开发商资金压力，地产销售增长从去年12月以来连续放缓，高频数据显示5月30大中城市商品房成交降幅有所收窄，但整体仍然较弱；房地产资金来源当月同比增速也已连续2个月为负。总体而言，房地产开发投资增速可能继续高位小幅放缓。
预计5月社会消费品零售总额同比增速回升0.1个百分点至9.5%
一方面，在经历前两年的高增长后，受2018年汽车购置税优惠政策结束、前期购买力透支、汽车整车及零部件进口关税下调实施在即等因素影响，汽车消费增速将持续走低；房地产销售面积和销售额增速持续回落，不利于居住类消费增长；6·18电商促销将会导致5月网上零售放缓。
另一方面， 5月国内油价两次上调，加之去年同期基数较低，使得石油及制品仍会以一个较高的速度增长； 5月航空运输、邮政快递、电信、互联网软件等与消费密切相关的行业商务活动指数持续位于60.0%以上的高位景气区间，扩张势头强劲；农村地区消费潜力持续释放、消费升级步伐加快、以及一系列促消费政策的落地，将对消费形成有利支撑。
综合考虑，预计5月份社会消费品零售总额增速较4月份小幅回升0.1个百分点至9.5%，继续保持平稳较快增长。
预计5月出口（按美元计）同比增长11.1%，进口同比增长17.3%，顺差350亿美元
出口方面。5月份官方制造业PMI中的新出口订单指数由50.7%上升至51.2%，出口景气度回升，应主要源于美国的关税惩罚措施落地之前企业加快出口。目前全球经济已呈现高位放缓态势，美国5月制造业PMI比上月加快0.1个百分点，欧元区和日本则分别下滑0.7和1.3个百分点，新兴市场5月份经历震荡，预计外需并不强劲。考虑到去年同期基数较低，预计5月份出口金额约为2100亿美元，增速由上月的12.7%小幅回落至11.1%。
进口方面。5月份官方制造业PMI中的进口订单指数由50.2%回升至50.9%，显示内需有所恢复。5月国际大宗商品价格继续保持上行，再考虑到去年同期的低基数和工作日因素，预计5月进口金额约1750亿美元，增速由上月的21.5%小幅回落至17.3%。
预计5月份CPI同比上涨1.7%；PPI同比上涨4.0%
CPI。5月份食品价格继续回落。食品中波动影响最大的猪肉与鲜菜两项均出现下跌，其中猪肉价格继续处在下跌周期，猪粮比已连续3个月低于6。整体看预计食品价格仍将是本月CPI的主要拖累因素。非食品方面，衣着价格与生活用品受上游价格涨幅回落及季节性因素影响保持平稳；医疗保健服务价格将继续保持温和上行趋势，文化、教育娱乐在清明、劳动节后出现回落，居住价格仍处在小幅上涨趋势中。总体看，非食品价格小幅走升，但食品价格下跌幅度较大，叠加后预计5月CPI环比下降0.2%，同比上涨1.7%，较4月放缓0.1个百分点。
PPI。5月份国际大宗商品价格继续保持上行趋势，石油价格受中东局势影响一度突破70关口，CRB综合现货指数明显上涨。国内商品价格方面，煤炭价格整体走强，有色金属、螺纹钢价格整体上涨，南华工业品指数小幅走升。5月制造业PMI出厂价格指数为53.2%，连续第二个月回升至50%以上且涨幅扩大。预计5月PPI环比上涨0.3%，同比上涨4.0%，较4月回升0.6个百分点，与CPI再次形成背离之势。
预计5月新增人民币贷款1.1万亿，新增社融1.4万亿，M2增速回升至8.6%
新增信贷。随着资管新规落地、债市风险暴露，企业融资需求更加倚重银行贷款，预计企业中长期贷款将维持在4000亿以上规模；近期我国部分城市房地产销售升温，同时金融体系集体上调按揭贷款利率，个人中长期贷款规模有望维持前期平均水平。此外，基于扩大内需、消费升级的政策导向，个人短期贷款预计将持续增长，预计5月新增人民币贷款1.1万亿元。
新增社融。在经历前期监管政策渐次落地、表外融资规模加速收缩后，预计表外融资减速将有所企稳；近期债券风险频发，影响了市场发行及配置意愿，债券融资或将回落； IPO近期表现活跃，尤其是独角兽公司快速进入资本市场，股权融资有望有所增长，预计5月新增社会融资规模约1.4万亿。
M2增速。新增贷款规模保持稳健、4月推出的置换式降准持续释放基础流动性、5月财政转为净支出均对M2增速形成支撑，预计5月M2同比增速将回升至8.6%，较上月上升0.3个百分点。
预计5月末外汇储备环比下降100亿美元至31149亿美元
汇率因素方面，5月美元指数大幅上涨，除日元兑美元小幅升值外，欧元、英镑均兑美元大幅贬值，将导致我国外汇储备中非美元计价部分折算成美元计价后形成估值损失；利率因素方面，5月下旬全球避险情绪上升，导致主要国家国债利率走低、价格上升，外汇储备账面价值上升；结售汇方面，5月人民币兑美元汇率震荡贬值，居民及企业结汇意愿减弱，银行结售汇顺差可能有所缩小，对外汇储备规模增长的支撑作用减弱。综合来看，预计5月末外汇储备较4月下降100亿美元，余额约为31149亿美元。
预计2018年6月末人民币兑美元汇率位于6.35左右
由于受到经济放缓和意大利政局不稳的拖累，近一个多月欧元兑美元持续走低，但随着意大利联合政府浮出水面以及景气指数向好，欧元兑美元已出现反弹。预计在6月份加息预期兑现之后，美元指数将会触顶回落，6月末大致回到93左右的水平。再考虑到我国5月份经济数据相对较好，预计人民币兑美元会出现一波小反弹，6月末人民币兑美元汇率大约在6.35左右的水平。
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