投資快報：有人講，3000點附近是大底部，因為這是過去十年的波動中樞，估值也不高。你覺得呢?
張德良：有可能，但意義不大。2月以來，3000點已下探七、八次，每次均獲得支撐。3000點，似乎有一種神助。這一次，估計也不會太偏離3000點。不過，當前行情的強弱，已完全取決於問題股雪崩是否消停。
問題股的雪崩，為當前大盤整體調整的重要制約性因素，換言之，問題股雪崩不止，大盤整體調整就不會階段性結束。近期，問題股雪崩式調整連綿不絕，且有擴散趨勢。
問題股的調整根源相似的。包括債務(債券違約、債務鏈、資產質量等)，管理(造假、違法經營等)，槓桿(控股股東質押比例過大、質押觸及平倉線等)，盈利能力(競爭不力、新產業或週期衝擊、高估值、商譽減值等)。
大家要注意，到目前已出現調整90%的情形。像暴風科技、南風股份等，此前已調整80%，但六月再跌50%，使累計跌幅進入90%。歷史上看，出現這樣的調整，很像1929-1931年間美股。因此，我們的交易對策，就是要繼續堅決迴避，尤其是未引爆的問題股。當然，短期內，這類問題股雪崩估計還會蔓延，過份擴散，意味著市場進入過度恐慌時刻，短期修復又將形成。
投資快報：是啊，指數穩定並不代表著不跌，相反，問題股已雪崩不止。我們應該首先回避問題股，在這個基礎上，才有未來。我的理解是否對路?
張德良：非常正確。把風險控制了，就可以放心擁抱獨角獸、新藍籌。
新藍籌，將會是未來的大方向。近日CDR相關文件已發佈，本週正在發售六家戰略配售封閉式基金。對此，不少人不以為然，認為是“接盤俠”。這種觀點，過於片面、短視，也過於情緒化。今年以來一系列制度安排，讓A股真正轉向支撐和服務創新科技。可以肯定，2018年無疑會是國內資本市場服務創新科技的元年。
站在全球經濟發展趨勢，未來十年，屬於創新科技奇點出現的時間，屬於顛覆性技術產業化的黃金週期。與此同時，2018-2019年又是第五輪康波進入蕭條谷底期，新舊經濟將面臨劇烈碰撞，新經濟或新產業將逐步崛起，傳統產業或舊經濟將逐步衰退。此時，最大的投資風險不是估值，而是投資方向。當然，投資創新科技類公司，充滿機會、也充滿風險，不適合於個人投資者，應選擇專業投資機構(基金)。
投資快報：非常認同。新時代，新特點，新機會。新的結構性機會，近期也明顯轉向圍繞“獨角獸”公司而展開。從估值角度看，是否有比價機會?
張德良：圍繞獨角獸或新藍籌，A股的估值體系正在重構。
以藥明康德為例，在估值定位爬升過程中，引領創新藥、醫療健康領域的龍頭企業集體崛起，目前藥明康德的市銷率(PS)進入15-20倍，但最終穩定還需要一些時間，聯動的創新藥、醫療健康股也會跟隨波動。
再舉一個例子，就是科沃斯，為服務機器人的獨角獸企業。目前市值大約300億，PS8倍(營收45億，毛利率36%)，這是初始定位。目前，試點創新企業IPO的條件之一，“最近一年營業收入不低於30億元人民幣且估值不低於200億元人民幣”，隱含PS值7倍。
一般來說，毛利率30%為成長股估值的分水嶺，大於30%與小於30%，屬於兩類。這裡列舉一些製造業龍頭，比一比，就會心中有數。立訊精密002475(市值810億，營收220億，毛利率20%，PS4倍)。大族激光002008(市值620億，營收110億，毛利率42%，PS6倍)。匯川技術300124(市值550億，營收47億，毛利率45%，PS11倍)。歐菲科技002456(市值520億，營收330億，毛利率13%，PS值2倍)。北方華創002371(市值200億，營收22億，毛利率36%，PS值10倍)。等等。
大家可以自行分析比較，一個原則，就是緊盯龍頭領先股，也就是獨角獸或新藍籌，只是領先股的估值能夠上移，其他同類品種的估值才會上移。
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