4月中旬以來，美元指數一轉去年來的弱勢，上漲超過5％至94.8。下半年，美元是否會繼續大幅走強，備受矚目。特別是對於一些新興市場貨幣而言，是否會重蹈上半年阿根廷比索、土耳其里拉等的覆轍，與美元強弱直接相關。
歐洲經濟何時好轉是關鍵
中金公司分析員張夢雲、梁紅認為，美元指數4月中旬以來走強的原因主要在於三個方面:歐元區一季度走弱，美國與歐元區等經濟體“增長差”擴大；歐央行及日本央行6月會議偏鴿派，而美聯儲確認今年加息4次，美國與其他地區以及貨幣“政策差”擴大；貿易衝突、意大利政治風險上升等風險因素導致歐元承壓，避險情緒上升推升美元。
“值得重申的是，相對美國，包括歐洲、日本和中國在內的其他主要經濟體處於再通脹週期的較早期階段，這是中期內全球貨幣政策將趨同、而美元則處於貶值通道的最根本原因。”張夢雲、梁紅表示，“我們預計，基準情形下，美國與世界其他地區之間的‘增長預期差’將縮小，‘政策差’也相應收窄。這個假設的前提條件包括下半年歐元區增長有所恢復、歐元區政局不再大幅惡化、或中國‘微調’宏觀政策、以更‘可持續’的速度去槓桿。我們認為，今年下半年基準情形發生的可能性較大，原因包括，假以時日，年初至今歐元及歐洲利率相對走弱會對經濟週期有所提振；‘極端主義’政策施行仍屬於‘尾部風險’；中國以往的政策執行經驗表明，中國宏觀政策總體較為‘務實’，即政策仍會同時考慮穩增長和防風險兩個目標、尤其是通脹壓力較低環境下。”
“然而，在悲觀情形下，即歐元區政局繼續惡化、貿易摩擦再度升溫、而中國仍保持較快的緊縮節奏，美元短期也有繼續偏強的可能。”張夢雲、梁紅指出。
興業研究分析師郭嘉沂、張夢表示，下半年美元指數探明頂部後呈現震盪貶值的可能性較大。“2017年底我們已判斷美元指數中長期牛市已結束，而在2018年初美元指數超預期下跌，進一步形成了技術性熊市格局。第二季度美元指數的反彈在方向上符合我們的預期，但幅度上略超預期。因歐美基本面分化、油價上漲帶動美國通脹預期上行、歐洲政治風險等因素，歐美匯率與利差背離加劇，美元指數強勢反彈至前期頭肩形高點95，暗示此輪美元走熊並沒有歷史上那麼‘一帆風順’。這裡面既有歐洲等非美經濟體在全球化有所倒退背景下與美國經濟週期背離間隔拉長，也有美國自身雙赤字惡化程度慢於以往週期等原因。”郭嘉沂、張夢指出，展望下半年，“從經濟週期來看，美國經濟復甦可能於2019年觸頂，而歐元區還有較大後勁，因而支持後市雙方貨幣政策趨勢性收斂的判斷。當雙方貨幣政策趨勢性收斂後，歐元將重新獲得上行動力。唯一的問題在於歐洲經濟當前仍處於階段性放緩階段，我們需要耐心等待‘美強歐弱’的格局扭轉，而在等待的過程中美元指數或階段性突破95高點，但並非重返牛市。”
嘉盛集團首席中文分析師黃俊從中美貿易戰角度分析認為，美元弱勢的可能性更大。“特朗普在上任之初即表達過不希望美元過度強勢。在‘美國優先’的政策思維下，美元更傾向於維持弱勢。隨著近日中美貿易戰深化，市場的風險和擔憂情緒將上升，有利於增加美國對海外資金迴流的吸引力，提升美國企業和全球遊資將手中非美貨幣換回美元的動力。”黃俊表示，因此，弱勢美元對美國更有利。
海通證券分析師姜超、梁中華則預計，美元年內仍將偏強。“今年以來，歐洲、日本經濟均出現回落跡象，且歐洲風險事件不斷，而美國經濟、通脹相對穩定，美元指數大幅走強。再加上美債收益率走高，提升美元資產吸引力，助於美元迴流美國。我們認為這一格局年內或仍將持續。”
新興市場風險須密切關注
如果美元指數繼續走強，新興市場貨幣仍將在較大範圍內遭受衝擊。姜超、梁中華指出，新興經濟體的匯率往往缺乏彈性，受到美元升值的衝擊可能更大，需要保持警惕。
“如果後續美元因為非基本面因素、或者與我們判斷相反而繼續大幅走強的話，那麼整體新興市場、特別是部分基本面‘脆弱’的市場仍將承受壓力。另外，邊際上，美聯儲持續縮表、以及稅改後美國部分企業海外資金迴流等因素引發的離岸美元流動性的收緊(Libor－OIS利差)也的確會提升新興市場美元融資的成本和難度。”中金公司分析員劉剛指出，可以從自身經濟基本面狀況(通脹、增長等)、抵禦外部風險能力(外匯儲備、經常賬戶、財政狀況)、以及對外部融資的依賴度(外幣負債)等角度梳理新興市場的下一個風險點，從財政與經常賬戶“雙赤字”角度看，土耳其、阿根廷、巴西、墨西哥、印度、印尼、菲律賓等風險較大；從外匯儲備對短期外幣借款和融資需求覆蓋不足的角度看，土耳其、阿根廷、南非、印尼、智利、墨西哥等風險較大；從石油淨進口角度而言，2016年原油及原油製品進口占名義GDP比重較高的國家和地區有泰國、南非、臺灣、印度、菲律賓等；以政治不確定性而論，下半年新興市場仍將面臨較重的政治日程，例如巴西國內近期爆發了卡車工人抗議高油價的大規模罷工，政府出面抑制油價，但卻加劇了投資者的擔憂和股市的下跌；在貿易摩擦層面，墨西哥在貿易摩擦風險仍可能持續的背景下也容易受損。此外，從基本面狀況而言，中金公司將主要新興市場劃分為基本面穩健(中國大陸、中國臺灣等)、“雙赤字”國家(巴西、南非、墨西哥、印尼、印度、土耳其等)、以及石油出口國三類(沙特、俄羅斯、馬來西亞等)，其中，第一類市場基本面整體維持穩健，而“雙赤字”市場和石油出口國的增長動能均明顯回落。
“綜上所述，我們認為在土耳其、阿根廷甚至巴西之外，如果後續美元進一步走強，印尼、印度、南非都是需要密切關注的風險點。而作為區域性的重要市場，一旦出現資產價格大幅下跌、資金流出等情形，悲觀情緒的蔓延則有可能引發更大範圍的波動，因此值得密切關注。”
姜超、梁中華分析道:“截至2017年末，烏克蘭的外債規模已是外儲規模的7倍多，而土耳其、智利、阿根廷、南非的外債也已是外儲規模的4倍以上；從債務的期限結構來看，土耳其、烏克蘭、阿根廷、馬來西亞的短期外債/外儲已超過或接近100％。中國香港港幣匯率也面臨持續的貶值壓力，如果香港金管局選擇持續回籠港幣、投放美元，港幣匯率不會有太大問題，但市場利率的抬升或對其高企的房地產泡沫構成擠壓。”
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