文 | 文億
來源 | 投中網
美國東部時間6月29日，拼多多向美國證券交易所提交招股書，正式啟動IPO計劃。成立不滿三年，拼多多要“跑步”上市了。
同一時間，拼多多創始人、董事長兼CEO黃崢向潛在投資人發佈了一封公開信，以宏大措辭闡釋了拼多多快速成長的原因，以及為何在此刻做出上市決定。黃崢表示，拼多多雖然還只是一個三歲的小孩，身上有很多顯而易見的問題，也面臨許多危險和挑戰，但拼多多的業務“有很強的社會性”，註定終將走向公眾，和公眾分享所有的成長。
“往後看3年、5年還是更長時間上市，其實沒有本質區別。而在公眾的監督下，我們可以成長得更好更強。”黃崢表示。
招股書顯示，拼多多持有現金及現金等價物約為86.34億元（13.77億美元），2018年Q1單季度增長55.76億元。截至2018年3月31日，拼多多在業務上仍處於虧損狀態，累計虧損（含期權支出）13.12億元人民幣。其中，2017年和2016年淨虧損分別為5.25億元和2.92億元。
對此業績，黃崢在信中稱，拼多多數據可能看起來波動或者粗糙，但投資者“有理由相信我們還有極大的上升空間”。
創始人黃崢控股，騰訊為第二大股東
據招股書顯示，拼多多股東結構中，黃崢持2,074,447,700股，佔股比50.7%，為第一大股東；第二大股東是騰訊，持股754,887,740，佔股比為18.5%；高榕資本和紅杉資本持股412,381,220和302,612,640，佔股分別為10.1%和7.4%。梳理拼多多融資經歷發現，其中，2016年年底，紅杉資本中國獨家領投C輪融資；此後D輪融資，則由騰訊和紅杉資本中國聯合領投。
拼多多目前的收入主要來自在線廣告和交易佣金。其2018年Q1總訂單量17億單，成交額662億元；2017年全年總訂單量43億單，成交額1412億元。2018年Q1實現營收13.85億元，較去年同期營收3700萬元，同比增長37倍。值得注意的是，拼多多來自移動應用端的月度活躍用戶已達1.03億，2017年全年月均活躍用戶為0.65億，且數據中並不包含通過社交網絡和接入入口訪問的用戶。
關於IPO發行價、擬集資金額，招股書未予披露。《中國企業家》在6月28日的報道中稱，部分機構中早前傳聞拼多多上市估值為300億美元。但該消息暫未得到證實。
自2015年9月上線以來，拼多多一路小跑，累計完成四輪融資，融資金額超過30億美元。其最近一輪融資僅通過一級市場單輪募資就超過30億美元，在中國移動互聯網史上並不常見。最近一次融資完成後，拼多多估值近150億美元。成立一年即成為獨角獸，成立不滿三年即申請IPO，拼多多在速度上一騎絕塵。
能否撐起300億美元市值？
“拼多多，拼多多，拼得多，省得多。”拼多多的洗腦廣告曲兩年未變，但在2017年年初，廣告曲還以“1億人都在拼的購物App”結尾。到了2018年年初，數字變化，變成“3億人都在拼”了。
在信中，黃崢闡釋了拼多多的理想形態：它應該是一個“Costco+Disney”的結合體，用戶可以用最划算的價錢買到想要的東西，也會在裡面收穫很多快樂。同時，它也應該是一個由用戶、商家、管理員、平臺服務商等共同組成的社區，各方參與者互相依存、共生變化。
以“Costco+Disney”為類比，黃崢筆下的拼多多商業模式有些夢幻。但梳理黃崢此前接受採訪時的表述，以及投資者對拼多多的評價，不難發現拼多多的神奇增長背後有更為實際的原因：
B端電商“出淘”+C端消費需求爆發。在拼多多上開店的商家，很多都是從淘寶遷移而來。近一兩年，由於網購用戶增速減緩，淘寶GMV增長轉而依靠高客單價，因而淘寶出現明顯的“天貓化”趨勢，天貓店鋪獲得的流量分配優先級越來越高，小商家在淘寶體系中受重視的程度不斷降低。而淘寶又採用中心化流量分配，商家能夠獲得多少流量，很大程度上取決於淘寶搜索排序是否靠前，是否得到內容推薦。露出需要付費，付費能力較低的小商家生存空間進一步壓縮。
拼多多改變了電商的遊戲規則。以往電商衡量ROI的方式基本是看投放的廣告能夠換來多少筆實際的交易，而拼多多的指標則用一個用戶能拉多少個新用戶進來。招股書將此模式描述為“創新的團隊購買模式”，把網購轉變為動態社交體驗：買家將拼多多平臺轉介給自己的家庭和社交網絡，平臺由此獲得低成本的有機流量和活躍的互動，成為可以瀏覽商品、相互交流的“虛擬集市”。截至2017年12月31日，拼多多平臺上的活躍買家數量達到2.45億人。而在2018年Q1，這一數量上升至2.95億人。
黃崢在致股東信中用了更為激昂的措辭。他稱，拼多多“不光高效地做信息的匹配，還不停地模擬著整個空間裡人群的群體情緒，並試圖對整個空間做調整，讓群體的體驗更加開心”。
關於拼多多最大的成就，同時也是它迅猛成長的最大原因，一位在消費領域作出數十筆投資，對小b端商家和低線城市消費者均有研究的VC投資人有更為實際的說法。他向投中網總結稱：每個人都有消費慾，無論收入高低。拼多多讓月薪1500元的人也能“買買買”了，這是淘寶沒有做到的。
據招股書披露的2017年全年訂單量和成交金額測算，拼多多的平均客單價在32.83元。而從人均消費額度上看，截至2018年3月31日的過去12個月，活躍買家平均消費額為674元。
“儘管拼多多上賣的東西比較低端，多數還屬於滿足生活基礎需求的必需品，但對縣城裡的消費者而言，這已經是一種消費升級了。和鄉鎮小賣部，還有趕集日上攤販賣的商品相比，拼多多賣的東西，從款式上看絕對是非常豐富的。”上述投資人說。
藉助“天時地利人和”崛起的拼多多，在未來發展中也有可預期的風險。
上述投資人表示，拼多多的發展得益於時空錯配下的不對稱競爭。低線城市和鄉鎮目前線下零售效率很低，多數仍採取層層加價的分銷模式。一些一、二線城市流行的新零售形式，尚未向低線城市和鄉鎮滲透。如果未來幾年，類似名創優品這樣比較優質的直銷“10元店”下沉，或者鄉鎮裡迸發出屬於自己的名創優品，拼多多的價格優勢可能難以維持。此外，拼多多也勢必會面臨假貨風波和野蠻獲客所埋下的隱患。
拼多多喜歡講從“農村包圍城市”圍堵淘寶的故事。拼多多在估值為150億美元時，對應的是2000億元GMV。而截至2018年6月29日收盤，在阿里巴巴4752億美元市值背後，對應的GMV則是4.82萬億元，兩者中間仍有24倍差值。對比已有完善的物流、支付、雲等基礎設置的淘寶，拼多多在電商生態方面則要薄弱很多。即便拼多多已跑步前進，但要追上淘寶還尚有時日。
跑步上市，衝向“逃生門”？
拼多多加入了2018年6月的衝刺IPO大軍，同行者還有小米、美團、映客、寶寶樹等數十家公司。它們都是近年來充裕資本所孵化出的獨角獸。它們追逐“市夢率”，絕大多數都在尚未盈利的情況下就已高速成長為巨人。
在致股東信中，黃崢為拼多多幼年上市給出了三點解釋：
“我們認為拼多多的業務類型本來就有很強的社會性，所以它終將走向公眾，所有的成長也應該為公眾所分享。
我們相信拼多多有巨大的潛力，往後看3年、5年還是更長的時間上市其實沒實質區別。相反，在公眾的監督下，我們可以成長得更好更強。
我們希望拼多多是一個公眾的機構。它為最廣大的用戶創造價值而存活。它不應該是彰顯個人能力的工具， 也不應該有過多的個人色彩。”
但實際情況或許不如描述中一般星辰大海、一路高歌。投中網通過與多位機構投資人溝通得知，2018年，不盈利的新經濟公司想在一級市場募集更多的資金並不容易，甚至可以說“募到錢的可能性非常低”。 隨著市場流動性收緊，資本會越來越稀缺。這些高估值新經濟互聯網公司，不能再依賴資本來維繫現金流了。它們必須要搶在資本市場崩盤之前賣個好價錢，才能儲糧過冬。拼多多也不例外。
在被問及如何看待IPO潮時，一位投資人表示，《支付戰爭》所記錄的2000年PayPal在股災發生後迅速融資逃過一劫的故事，可以提供很多思考和借鑑。
“如果彼得·蒂爾晚幾天再行動的話，股票市場的崩盤就會使X.com的股價也大幅跳水。股價跳水的話，融資就會拖延，因為投資者會考慮把自己手中的股票換成現金。如果彼得·蒂爾被迫回到起點，重新開始整個融資過程，那麼他很可能無法獲得這麼一筆鉅額資金……” 而在上市之後，“我們的銀行裡有1億美元，新合併的公司快速增長，我們死裡逃生，現在似乎可以勇往直前了，而我們這種衝勁，很快就會受到外部挑戰和內部挑戰的洗禮”。
無論拼多多上市是出於對“推動更快樂生活的孜孜追求”，還是資本寒冬到來向“逃生門”的衝刺，可以肯定的是，上市之後的拼多多在迎來更多資金的同時，也將面臨更多的監管和挑戰。
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