經過連續風險釋放，A股市場仍面臨一些不確定性。市場面臨的短期風險來自於四方面：第一，市場仍然處於信用風險暴露期，央行近期所釋放的流動性流入小微企業或仍有障礙。第二，股權質押風險的持續暴露預期。第三，貨幣化安置趨緊對地產帶來的負面預期。第四，美元指數的不斷上漲帶來新興市場的負面風暴。
微觀利潤方面存在下行拖累
1—5月規模以上工業企業營業收入、利潤總額同比增速分別為10.2%、16.5%，收益率增速較前值小幅下滑，利潤增速高於前值1.5個百分點。5月單月利潤同比增速21.1%，較4月小幅放緩。從企業性質來看，國有、外商以及股份制工業企業利潤增速較前值有所增長，集體、私營企業利潤增速出現小幅回落。工業增加值實現6.8%的高增，PPI同比在低基數下大幅反彈，二者共同支撐5月利潤和營收累計增速分別實現16.5%和10.2%的高增，符合我們此前關於二季度營收和利潤增速將迎來階段性企穩的判斷。分行業來看，利潤增速進一步大幅加快的行業主要是鋼鐵和石油化工產業鏈。但是展望後市，無論是供需的邊際走弱，還是PPI將在三季度遭遇高基數，都不支持營收和利潤增速的進一步好轉。階段性企穩後，三季度上市公司營收和利潤增速回落幅度將加快。
貨幣政策的微調和預調
首先，要求“保持流動性合理充裕”，這一措辭與6月召開的國務院常務會議保持一致。但2017年第四季度貨幣政策委員會例會則要求“維護流動性合理穩定”。從“合理穩定”到“合理充裕”的變化，折射出流動性的改善有望持續。會議要求，堅持穩中求進工作總基調，綜合運用多種貨幣政策工具，把握好結構性去槓桿的力度和節奏，促進經濟平穩健康發展，穩定市場預期，打好防範化解金融風險攻堅戰，守住不發生系統性金融風險的底線。這預示著“去槓桿”將進入較為平穩的階段，結構性變化更為重要，為經濟健康發展保駕護航或成為貨幣政策的重點任務。最後，此次例會增加了“穩定市場預期”的表述，要求“要繼續密切關注國際國內經濟金融走勢，加強形勢預判和前瞻性預調微調”。受中美貿易衝突等因素的影響，近期我國股市與匯市都出現了較大幅度的調整。在市場情緒脆弱的情況下，預期引導與前瞻性預調微調的作用更為凸顯。央行或許希望通過補充流動性緩和潛在風險對金融市場與實體經濟的衝擊。
總體看，經歷風險和情緒集中釋放之後，最悲觀時期已經過去，市場也迎來了久違的反彈和酣暢淋漓的上漲，這主要是近期多方支撐和推動的結果。從反彈力度看，成交量未能有效釋放仍是制約指數反彈的核心因素，也表明指數還存在反覆。對於A股來說，政策方面逐漸出現積極因素，包括進一步減稅降費以及貨幣政策委員會強調把握好去槓桿的力度和節奏，流動性從“合理穩定”到“合理充裕”，預計貨幣政策邊際寬鬆已成為定勢。對於股市來說，政策底往往先於市場底出現，市場可能正在逐步接近階段性的機遇期。從市場總體估值水平、低估值股票佔比、市場總體業績增速、高增長股票佔比等幾個指標來看，當前A股的估值都是歷史底部水平，投資者可以樂觀看待未來，關注權益類資產的階段性修復機會。但是中期來說，在國內信用風險暴露、海外資金收緊（美債長短債利差收窄）、中美長期博弈的影響下，預計股市趨勢性機會仍然有限。
本文源自期貨日報
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