核心觀點：
人民幣匯率連日來出現明顯貶值，6月19日單日貶值1%，26日收於6.5560，相較14日貶值1637pips，累計貶值幅度接近2.5%。如何理解近期人民幣匯率的貶值呢？我們認為，解釋人民幣匯率貶值的原因應該與解釋升值的框架一致，不能解釋升值用這個理由，解釋貶值用哪個理由。簡化來說，人民幣貶值原因就是兩個：一是，美元指數為代表的籃子貨幣匯率。過去10日美元指數上升0.93%，美元強，人民幣弱，這可解釋人民幣匯率貶值的25%。二是，外匯市場供求狀況。外匯供小於求，匯率走弱，供求因素可以解釋人民幣匯率貶值的75%。外匯供求的邊際變化，既受國內股票價格劇烈波動和外匯市場各種傳言引發的恐慌情緒的干擾，也受資本市場資金外流引發的購匯需求的影響。
資本市場逐步開放的條件下，“猴性”外資的流出和流入會放大外匯市場和資本市場的波動，這一點在我們此前週報《從來就沒有什麼救世主》、《鈍化的美股衝擊，“猴性”的外資》中已反覆提及。2017年下半年，特別是2018年4月和5月外資通過陸股通不斷流入，是人民幣匯率相對籃子貨幣走強的重要原因。同樣，近期外資已連續兩週減持A股，這不僅可能對A股走勢造成邊際影響，也已反映在了匯率走勢上。
當然，既然資本市場的開放是個新事物，“猴性”外資流出流入帶來的波動性上升也是一個新事物。投資者是選擇放棄改變，退化回到封閉和低波動的“過去”？還是與時俱進，直面波動的市場去找尋機會？可能是一個見仁見智的問題。不過，正如芒格所言，“單純的股價下跌不僅不是風險，簡直就是機會”，未來的人民幣匯率又何嘗不是呢？
以下為正文內容：
國際資本流動的決定因素、傳導渠道與中國資產價格表現
美元指數近兩週以來維持震盪，6月份加息之後多次上衝95關口，之後趨於回落，26日盤中美元指數報94.48。中美貿易摩擦再度升溫，美國與歐盟等經濟體的互相加徵關稅也愈演愈烈，目前來看全球性貿易衝突將維持較長時間，這將不斷擾動全球避險情緒。此外，據消息稱美國財政部正起草規則擬限制外國投資美國公司以保護其技術和知識產權，且這一規則將不僅限於中國。
隨著美國與其它經濟體之間貿易摩擦的再度顯著升溫，引發全球避險情緒出現跳漲，VIX指數25日上漲26%，日元近期走勢也較強。未來需要關注的一個事項是預計7月6日美國公佈的500億對華加稅清單中約有340億即將開徵25%關稅，而中方也將對等額美國進口商品加徵25%關稅，中美貿易摩擦可能進入新一輪的實施階段。
上週央行通過公開市場操作淨投放資金1400億元，並投放2000億MLF，繼續維穩資金面。此外，上週三國務院常務會議提出實施定向降準的意圖，週日（24日）央行正式宣佈自7月5日起實施定向降準。疊加避險情緒的影響，中國10年期國債收益率6月26日收於3.58%，相較15日下行2bp。6月25日美國10年期國債收益率相較15日下降6bp至2.87%。中美利差相較6月15日走擴4bp至71bp。
中國外匯市場交易量繼續小幅收窄，但交易量指數反彈勢頭邊際弱化，中國未來數月跨境資本流動形勢可能出現一定程度的惡化。
招商外匯供求強弱指標出現明顯惡化，人民幣走勢近幾日走勢較弱，而與此同時美元指數並未進一步走強。新興市場整體資本流動形勢目前仍不容樂觀，邊際上繼續惡化，這對於我國外匯供需形勢將逐步帶來負面影響。
截至6月26日盤中，港元兌美元匯率相較6月15日小幅走強7pips至7.8485，仍在弱方承諾附近徘徊，美聯儲持續加息情況下，港幣匯率短期仍難以脫離7.85附近。
上週陸股通累計流出資金21.57億元，本週前兩日累計流出資金14.16億元，但本週二當天流入23.64億元，A股持續調整環境下外資可能開始佈局。近7日外資繼續主要增持醫藥（恆瑞醫藥）、食品飲料（伊利股份、洋河股份、貴州茅臺）、金融（中國平安、保利地產）、汽車（上汽集團）等板塊。
中國人民銀行上海總部上週二宣佈簡化境外投資者進入中國銀行間債券市場備案的信息收集和報備要求。此舉將有利於進一步便利化境外投資者進入中國銀行間債券市場投資。
跨季資金需求依舊旺盛，雖然央行已持續維穩資金面，本週資金利率仍出現明顯抬升。截至6月26日，DR007相較15日抬升5bp，R007更是大幅抬升148bp。
6月26日中國10年國債利率收於3.5804%，相較15日下行2bp，短端收益率上行幅度更大，導致期限利差被進一步收窄至30bp。
不同等級信用利差均有所走擴。截至6月26日，高等級信用利差相較15日走擴8bp，中低等級信用利差走擴5bp。
上週中國股票市場出現大幅下跌，上週單週上證綜指下跌132.14點，跌幅達到4.37%，周總跌破2900整數關口，上證50指數同樣大幅下挫3.16%，創業板指數跌幅更是達到5.60%。本週前兩日A股進一步下跌，上證綜指累計下跌1.57%，上證50累計下跌2.98%。
在我們所選取的指數樣本中，上週全球市場主要呈現出下跌。本週二，受到美國限制外國投資消息的影響，美股同樣出現明顯下跌，其中納斯達克跌幅更大，科技股首當其衝。
6月26日人民幣匯率收於6.5560，已抹去今年以來漲幅，相較15日收盤累計明顯貶值1392pips。預計美元指數本輪反彈仍未結束，疊加外匯供需形勢的變化，預計人民幣匯率仍將承受一定貶值壓力。
美元指數近期維持震盪，相應的新興市場國家貨幣也獲得短暫的喘息機會。亞洲貨幣指數則繼續出現明顯下行。
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