政治局

摘要

宏觀要聞回顧

• 經濟數據：一季度規模以上工業企業利潤同比增長11.6%，其中3月同比增長3.1%；4月PMI為51.4，非製造業PMI為54.8。

• 要聞：政治局召開會議指出，推動信貸、股市、債市、匯市、

  樓市健康發展，及時跟進監督，消除隱患；央行、證監會、銀保監會等四部委聯合發佈資管新規，過渡期為至2020年底；國務院常務會議決定再推出七項減稅措施，預計全年將再為企業減輕稅負600多億元；商務部、外交部均對美國財長努欽來華就中美經貿問題進行對話磋商表示歡迎。

資產表現回顧

• A股分化，債市微調。本週滬深300指數下跌-0.11%，滬深300股指期貨上漲0.47%；焦煤期貨本週上漲0.87%，鐵礦石主力合約本週下跌-0.75%；股份制銀行理財預期收益率上漲1BP至4.87%，餘額寶7天年化收益率下跌-3BP至3.98%；十年國債收益率上行+2BP至3.62%，活躍十年國債期貨本週下跌-0.28%。

資產配置建議

• 短期調整資產配置排序：股票>大宗>貨幣>債券。五月或成為反彈窗口。我們認為五月或是一個反彈的時間窗口，無論是4月PMI顯示經濟數據存在一定超預期的可能、資管新規終於落地帶動利空出盡的市場情緒、政治局會議透露對穩增長的訴求較此前上升、美國擬派團隊來華進行貿易磋商緩解貿易摩擦緊張情緒，還是年報和一季報以及披露完畢、以滬深300為代表的指數估值在歷史均值下方，都可能構成對股票的階段性利好；對債市來說，資管新規落地後的消化期和十年美債利率走勢可能是更大的擾動因素。出於對一個月期市場可能變動的預期，我們短期調整大類資產配置順序：股票>大宗>貨幣>債券。

目錄

一週概覽

市場在均衡上下波動分化

要聞回顧和數據解讀

大類資產表現

A股：最後還是選龍頭

債券：中美利差是個梗

大宗商品：繼續維持小幅波動

貨幣類：餘額寶收益率回落至4%以下

外匯：美元突如其來的強勢

港股：關注南下資金持續迴流

下週大類資產配置建議

一週概覽

市場在均衡上下波動分化

A股分化，債市微調。本週滬深300指數下跌-0.11%，滬深300股指期貨上漲0.47%；焦煤期貨本週上漲0.87%，鐵礦石主力合約本週下跌-0.75%；股份制銀行理財預期收益率上漲1BP至4.87%，餘額寶7天年化收益率下跌-3BP至3.98%；十年國債收益率上行+2BP至3.62%，活躍十年國債期貨本週下跌-0.28%。

四月的數據可能比預期的略好。受到政策可能轉向預期的擾動，本週A 股市場波動較大，從指數漲幅來看市場最後還是選擇了龍頭和彈性。本週央行在公開市場淨回籠2700億，雖然央行降準的資金釋放，但市場上資金需求旺盛，帶動R007利率週五達到4.80%，週六非銀機構不調休，利率大幅回落至3.05%，本週十年國債收益率較週一上行2BP，但較上週五上行10BP，週五收於3.62%。本週公佈的工業企業利潤同比增速依然維持在較高水平，雖然增速持續下降，我們認為PPI同比大幅上行帶動的工業企業盈利改善在隨著PPI下行，但工業企業利潤率仍在高位，轉型復甦可期。另外四月PMI雖然較三月小幅下行0.1個百分點，但強勁超出市場預期。我們認為受到開工期拉長的影響，四月經濟數據的表現可能超出市場此前預期。

債市跟隨美債調整。股市方面，本週股指漲少跌多，領跌指數包括中小板指（-0.94%）、深證成指（-0.81%）、滬深300（-0.11%），僅創業板指和上證綜指上漲，漲幅分別為1.28%和0.35%；港股方面恆生指數下跌-0.45%，恆生國企指數上漲0.1%，AH溢價指數上漲0.01收於121.77；美股方面，標普500指數本週下跌-0.01%，納斯達克下跌-0.37%。債市方面，本週國內債市出現調整，中債總財富指數本週下跌-0.36%，國債指數下跌-0.5%，信用債指數下跌-0.21%，金融債指數下跌-0.53%；十年美債利率本週五與上週持平，收於2.96%。萬得貨幣基金指數本週上漲0.07%，餘額寶7天年化收益率下跌-3BP，週五收於3.98%。期貨市場方面，COMEX黃金下跌-1.01%，收於1324.1美元/盎司；NYMEX原油期貨下跌-0.13%，收於67.97美元/桶；CBOT大豆上漲1.66%；LME鋁下跌-10.59%，LME銅下跌-2.44%；SHFE螺紋鋼上漲4.02%。美元指數上漲1.31%收於91.51。VIX指數下行至15.41。本週十年美債一度上行突破3%，為2014年1月以來首次。

要聞回顧和數據解讀（新聞來源：萬得資訊）

• 中國一季度規模以上工業企業利潤同比增長11.6%，1-2月增速為16.1%。3月規模以上工業企業實現利潤總額5897.5億元，同比增長3.1%。

【評：預計隨著PPI同比增速下降，工業企業利潤增速或將持續下滑】

• 4月份中國製造業採購經理指數（PMI）為51.4，微低於上月0.1個百分點，非製造業商務活動指數為54.8，比上月上升0.2個百分點。

【評：4月經濟景氣度好於預期】

• 中共中央政治局召開會議指出，要更多運用市場化法治化手段化解過剩產能，加強關鍵核心技術攻關，積極支持新產業、新模式、新業態發展，繼續

  簡政放權，減稅降費，降低企業融資、用能和物流成本；更加積極主動推進改革開放，深化國企國資、財稅金融等改革；推動信貸、股市、債市、匯市、樓市健康發展，及時跟進監督，消除隱患。

【評：政治局會議顯示，穩增長的需求有一定提高】

• 央行、證監會、銀保監會等四部委聯合發佈資管新規：不得承諾保本保收益，打破剛性兌付；嚴格非標準化債權類資產投資要求，禁止資金池，防範影子銀行風險和流動性風險；分類統一負債和分級槓桿要求，消除多層嵌套，抑制通道業務；按照“新老劃斷”原則設置過渡期，確保平穩過渡，過渡期為至2020年底。

【評：資管新規落地，過渡期有所延長】

• 國務院常務會議決定再推出七項減稅措施，支持創業創新和小微企業發展，預計全年將再為企業減輕稅負600多億元；部署對銀行普惠金融服務進行監管考核，探索小微企業中長期固定資產貸款、新型農業經營主體設施抵押貸款、扶貧金融等產品創新。

【評：支持中小創再減稅】

• 中國商務部、外交部均對美國財長努欽來華就中美經貿問題進行對話磋商表示歡迎。

  外交部稱，單邊方式永遠不能解決中國和美國經貿問題，敦促美方提供有關中國違反世貿組織規則的證據。

【評：美國擬來華進行貿易磋商】

• 新浪援引外媒報道，美國司法部門將啟動更多行動，調查華為是否違反美國對伊朗的制裁。對此，華為方面表示不予評論。

【評：中興之後是華為】

• 新浪援引外媒稱，中國開展全國範圍內的銀行業風險督查。

【評：銀行業風險督查或將展開】

• 商務部：針對美國對進口鋼鐵和鋁產品採取“232措施”，中方於4月5日將美方有關做法訴諸世貿組織爭端解決機構。商務部：歐盟延長對中國鋼纜、鋼索反傾銷措施五年，該案措施的實施長達十九年，延長措施缺乏經濟合理性。

【評：中國向WTO申訴美國不當貿易競爭】

• 工信部、住建部等6部門近日發佈《智能光伏產業發展行動計劃（2018－2020年）》提出，加快提升光伏產業智能製造水平，推動互聯網、大數據、人工智能等與光伏產業深度融合，鼓勵特色行業智能光伏應用，促進我國光伏產業邁向全球價值鏈的中高端。

【評：加快光伏產業智能製造】

• 海南將按照“陸海空”總體佈局，推進三亞深海科技城、深海技術國家實驗室建設，推進深海空間站落地及服務保障基地建設，努力打造全國唯一的國家深海科技城和深海科技創新人才培養基地。

【評：海南規劃將按照“陸海空”總體佈局】

大類資產表現

A股：最後還是選龍頭

成長的龍頭以及行業的龍頭。本週市場指數分化，領漲的指數包括創業板指（1.28%）、上證綜指（0.35%）、上證50（0.23%），領跌的指數包括中小板指（-0.94%）、深證成指（-0.81%）、中證500（-0.34%）。行業方面，本週領漲的指數包括醫藥（3.78%）、交通運輸（2.28%）、煤炭（1.40%），領跌的行業國防軍工（-4.56%）、電子元器件（-3.01%）、綜合（-2.53%）。本週主題指數領漲的指數包括生物疫苗指數（3.53%）、高送轉概念指數（3.04%）、福建自貿區指數（1.78%），領跌指數包括航母指數（-5.12%）、芯片國產化指數（-4.58%）、蘋果指數（-2.69）。本週政治局會議中提及要穩定信貸、債市、股市、匯市、樓市，被市場理解為政策轉向，帶動市場波動加大。

• 集成電路 | 據媒體報道，工信部表示，國家集成電路(IC)產業投資基金正在募集第二期資金。國家對該行業將繼續投入真金白銀扶持。已經公佈2017年年報或業績快報的集成電路行業公司中，逾六成2017年實現盈利並業績同比增長，近三成盈利同比增長超過50%。

• 智能汽車 | 日前從多個權威渠道獲悉，我國正在加緊制定智能汽車產業發展戰略規劃，並將陸續出臺適合智能汽車未來產業發展的標準體系、道路交通規範、交通事故責任認定法律法規等相關政策和措施。

• 核電

  | 4月25日，生態環境部副部長、國家核安全局局長劉華向中核集團三門核電有限公司頒發了《三門核電廠1號機組首次裝料批准書》，意味著全球首臺AP1000核電機組設計、土建、安裝、調試、生產準備等工作均已滿足裝料要求，即將投入運行。

• 國企混改 |中糧生化開啟逾82億元重組的次日，中糧集團又有大手筆——旗下另一家上市公司中原特鋼擬出價211.86億元收購中糧資本100%股權，變身以農業金融為特色的金控平臺。

• 核電 |4月23日，國家能源局核電司司長曾亞川在中國核能可持續發展論壇上表示，要科學合理制定面向2035年新一輪核電發展戰略。大力推動自主創新，為核電發展提供源源不斷動力。

• 物流 | 在順豐、京東、中國郵政、DHL等已不同程度介入藥品配送業務的背景下，隨著國家郵政局局長馬軍勝明確表示“要引導郵政、快遞企業加快發展冷鏈、醫藥等高附加值業務”，預計將有更多的物流企業參與進來。

• 雄安新區 |《河北雄安新區規劃綱要》日前印發。綱要從十個方面對雄安新區建設的指導思想、發展定位、建設目標等做出了規劃，包括承接北京非首都功能疏解、打造優美自然生態環境、提供優質共享公共服務、建設綠色智慧新城等方面。

• 航天軍工 | 我國無人無纜潛水器“潛龍三號”、載人潛水器“深海勇士”號18日齊聚南海海域進行深海科考。

債券：中美利差是個梗

十年美債上3%影響國債利率上行。十年期國債收益率週五收於3.62%，較上週五上行10BP，十年國開債收益率週五收於4.42%，較上週五上行6BP。本週中十年美債利率階段性上行至3%，在中美利差的推動下，以國債利率為基準，債市出現一波調整。本週期限利差上行11BP至0.63，信用利差上行15BP至1.39。

本週央行公開市場淨回籠2700億元。本週央行在公開市場投放逆回購2500億元，同時逆回購到期5200億，淨回籠2700億元。雖然加之有央行降準資金釋放，但未能緩解市場的拆借資金利率上行趨勢，R007週五收於4.8%，顯示非銀機構加槓桿衝動強烈。下週公開市場將有3800億逆回購資金到期。

• 證監會、住建部聯合發文，明確優先支持大中城市、雄

  安新區等國家政策重點支持區域和利用集體建設用地建設租賃住房試點城市的住房租賃項目開展資產證券化。

• 中債國債及其他債券收益率曲線在銀保監會網站發佈，本次發佈的收益率曲線是由中央結算編制，旨在反映在岸人民幣債券市場各期限結構的到期收益率。中債收益率曲線每個工作日日終發佈一次，發佈時間為北京時間17:30。

• 中債金融估值中心將於4月27日發佈中債-同業存單總指數，該指數成分券由在境內公開發行且上市流通的同業存單組成。

• 10年期美債收益率升破3%關口，為2014年1月以來首次。

大宗商品：繼續維持小幅波動

大宗商品繼續小幅上漲。本週商品期貨指數上漲0.49%。從各類商品期貨指數來看，本週漲幅較大的大宗商品為煤焦鋼礦（3.33%）、能源（2.02%）、非金屬建材（1.48%），跌幅較大的指數包括油脂油料（-1.47%）、貴金屬（-0.94%）、穀物（-0.65%）。各期貨品種中，本週漲幅較大的大宗商品有膠板（7.9%）、PVC（3.5%）、螺紋（3.37%），跌幅靠前的則有滬鋁（-3.06%）、滬銀（-2.15%）、滬鋅（-1.96%）。由於今年開工期較長，從四月製造業PMI的表現來看，大宗商品價格有一定支撐。

• 大商所繼續支持場外期權試點，今年試點項目涉及14個品種。

• 上週國內現貨鋼價綜合指數報收於150.66點，一週上漲2.13%。由於補庫需求正在不斷釋放，國內現貨鋼市處在上行通道中，鋼價漲幅有所擴大。鐵礦石市場則處於波動行情中。

• IEA：由於國內人口快速增長，中東地區生產者想增加煉油量。未來中東新增煉油產能將佔到全球增量的30%左右。到2023年，備用產能將縮減至2007年以來的最低水平。

• 中美貿易摩擦擾動穀物市場貿易。海關總署公佈的最新數據顯示，我國3月進口美國大豆數量同比銳減27%，巴西大豆進口量則增加三分之一。

• 農業農村部：據農業農村部意向調查，現庫存較大的稻穀和玉米種植面積都有所調減，其中水稻面積調減1000萬畝以上。市場供需缺口大的優質小麥、高蛋白大豆、雜糧雜豆、優質飼草等面積有所增加。

• 世界銀行在4月期《大宗商品市場展望》中預計，2018年油價預計為平均每桶65美元，高於2017年平均每桶53美元，原因是消費需求旺盛和石油生產國限產。預計2019年油價和2018年持平。而包括石油、天然氣和煤炭在內的能源類大宗商品價格2018年預計上漲20%。

• 工信部今年將全面修訂銅、鋁、鉛鋅、鎢、鉬、錫、鎂8個品種的行業規範及准入條件，明確行業規範，鼓勵和引導行業轉型升級，提高技術、能耗、環保等門檻。

• 嘉能可將重啟與俄鋁的購鋁協議。

• 生態環境部：全國碳市場啟動滿4個月，相關管理制度正在加緊出臺。

貨幣類：餘額寶收益率回落至4%以下

餘額寶收益率繼續回落。本週餘額寶7天年化收益率下行-3BP至3.98%；人民幣3個月理財產品預期年化收益率上行1BP至4.87%。本週萬得貨幣基金指數上漲0.07%。本週央行降準資金釋放，但由於非銀機構加槓桿衝動較強烈，因此R007截至週五收於4.8%，仍在高位。我們認為央行降準的目的之一是緩解銀行負債端吸存難的問題，貨基作為存款的有利競爭者，我們高度

外匯：美元突如其來的強勢

人民幣兌美元中間價本週上升496BP，至6.3393。主要貨幣中，本週人民幣對美元意外的絕大多數貨幣都升值，包括對蘭特（2.71%）、盧布（2.09%）、澳元（1.45%）、歐元（1.16%）、瑞郎（1.02%）、日元（0.96%）升值幅度較大，僅對美元（-0.79%）貶值。中興

• 3個月港元HIBOR升至1.57536%，刷新2008年底以來新高，為連續第七個交易日上升。

• 香港金管局：港元聯繫匯率制度穩定，港元匯率緩慢上升；港元供給減少已經推升本地匯率上升。

港股：關注南下資金持續迴流

恆指震盪下挫。本週恆指下跌-0.45%，恆生國企指數上漲0.1%%，恆生AH溢價指數上漲0.01收於121.77。行業方面，漲跌各半，領漲行業包括電訊業（2.45%）、能源業（1.5%）、地產建築業（0.89%），領跌行業包括資訊科技業（-3.1%）、原材料業（-1.08%）、工業（-0.49%）。本週陸港通只有三個交易日，南下資金淨迴流0.57億元。

• 美聯儲更為青睞的的通脹指標-美國PCE物價指數年率在三月份錄得2%，這是自去年2月以來首次達到美聯儲設定的目標值，另外，美國3月核心PCE物價指數年率同樣錄得去年2月以來最高值的1.9%，這些是顯示美國通脹走強的最新信號，能支撐美聯儲在年內加息。

• 美國一季度實際GDP初值年化季環比增2.3%，預期增2%，前值增2.9%；一季度核心PCE物價指數年化季環比升2.5%，預期升2.5%，前值升1.9%。

• 美國總統特朗普週一宣佈他派往中國進行貿易談判的代表團名單，包括財政部長努欽、商務部長羅斯、美國貿易代表萊特海澤、白宮國家經濟委員會主任庫德洛、貿易顧問納瓦羅、美國駐華大使布蘭斯塔德和白宮國家經濟委員會幕僚艾森斯塔。

• 據CNBC：消息人士稱，特朗普政府可能會延長鋼鐵和鋁關稅

  豁免時間至5月1日之後。

• 歐洲央行維持主要再融資利率0、隔夜貸款利率0.25%、隔夜存款利率-0.4%不變，維持每月購債規模300億歐元不變，持續至今年9月，符合預期。歐洲央行表示，政策利率仍將維持低位，直至QE計劃結束“很久之後”；如有需要將延長購債，QE將持續到通脹路徑出現可持續的調整；將在很長一段時間內對購債計劃中到期債券本金進行再投資，這也包括QE結束後的一定時期內。

• 市場對英國央行5月加息的預期下降至36%，英國貨幣市場預計英國央行加息時間推遲至2018年12月。此前發佈的英國一季度GDP同比增1.2%，創2012年以來新低，不及預期。

• 日本央行公佈4月利率決議：維持政策利率在-0.100%不變。日本央行：繼續實施強有力的寬鬆政策；如果有必要，會考慮實施進一步寬鬆舉措。計劃在五月份維持當前購債步伐不變。通脹勢頭將持續向2%目標水平加速上升。

• 法國總統馬克龍：貿易戰會摧毀勞動力市場，中產階級將為其付出代價；可以借WTO來扭轉貿易分歧；歐洲與美國都必須共同面對全球性挑戰；強有力的多邊行動需要有美國的參與。

• 德國總理默克爾將向美國總統特朗普

  提議，重新商討行業關稅。

• 日本央行行長黑田東彥：不理解為何日元被視為避險外匯品種。

下週大類資產配置建議

PMI顯示四月經濟數據存在超預期可能。一季度規模以上工業企業利潤同比增長11.6%，1-2月增速為16.1%。3月規模以上工業企業實現利潤總額5897.5億元，同比增長3.1%。4月份中國製造業採購經理指數（PMI）為51.4，微低於上月0.1個百分點，非製造業商務活動指數為54.8，比上月上升0.2個百分點。從經濟數據表現來看，我們認為3月的超長兩會導致了復工工期被明顯拉長，因此3月以工業增加值為代表的經濟數據一定程度上低於預期，但4月經濟數據可能表現好於歷史同期規律。

政策多空參半。本週對國內市場影響較大的政策有三個：一是政治局會議通稿表述要擴大內需、穩定信貸、債市、股市、匯市、樓市，帶動市場樂觀情緒升溫，認為政策出現一定程度的轉向；二是資管新規落地，雖然過渡期延長至2020年底，但監管口徑未見明顯放鬆；三是美國擬派團隊來華進行貿易磋商，顯示出短期中美貿易摩擦形勢或有一定緩和。此外國內各項改革開放政策仍在加快落地，一方面針對小微企業的減稅政策再落地600億，另一方面金融對外開放政策逐步開展，再者各項創新和研發規劃刺激

五月或成為反彈窗口。我們認為五月或是一個反彈的時間窗口，無論是4月PMI顯示經濟數據存在一定超預期的可能、資管新規終於落地帶動利空出盡的市場情緒、政治局會議透露對穩增長的訴求較此前上升、美國擬派團隊來華進行貿易磋商緩解貿易摩擦緊張情緒，還是年報和一季報以及披露完畢、以滬深300為代表的指數估值在歷史均值下方，都可能構成對股票的階段性利好；對債市來說，資管新規落地後的消化期和十年美債利率走勢可能是更大的擾動因素。出於對一個月期市場可能變動的預期，我們短期調整大類資產配置順序：股票>大宗>貨幣>債券。

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本文為中銀國際證券宏觀固收研究系列報告，作者張曉嬌、朱啟兵。中銀國際證券宏觀固收研究團隊致力於以翔實的數據、縝密的邏輯為基礎，發現價值，匹配收益與風險，願我們的研究服務能為您的投資成功盡一份力量。

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