作者 | 木盒

最近A股行情低迷，股价大多腰斩，关灯吃面者众多，可能考虑到市场面条供应不足，上市公司克明面业（002661.SZ）决定加大市场供给。

2018年6月28日，克明面业发布称公告拟投资15亿新建面粉、面条生产线：

（1）面条生产线

将2017年的驻马店遂平县产业集聚区投资新建“年产 10.95 万吨面条类生产线项目”变更为“年产42.45 万吨面条类产品加工厂项目”，投资额为5.14亿，项目分为两期建设完成：

预计项目投产后年均销售收入1.69亿，年均净利润4255万，所得税后IRR为8.26%。

（2）面粉生产线

将2017年的驻马店遂平县产业集聚区投资新建“日处理小麦1000 吨面粉生产线项目”变更为“日处理小麦 3000 吨面粉生产线项目”，投资额为10.6亿。

克明面业披露面粉产能的扩建主要是满足面条原料需求，且有利于成本控制。预计项目投产后年均销售收入22.8亿，年均净利润1.11亿，所得税后IRR为15.2%。

2017年克明面业销售收入为22.69亿，这是再造一个克明面业的节奏，小散纷纷表示克明面业是目前A股暴跌市场下受益第一股，关灯吃面再也不用担心面不够了。

那么克明面业的历史产能如何呢？

一、历史产能分析

克明面业2012年于深交所中小板上市，IPO前一直专注于挂面食品的研发生产与销售，2017年并购五谷道场进入方便面市场。

以面粉为主的直接材料占营业成本比例2013年-2017年分别为77.97%、78.75%、87.56%、88.23%、87.47%：

近年面粉价格持续上涨，成本上涨导致行业内企业毛利率承压，克明面业的毛利率仅有22%左右：

小企业生存艰难，挂面行业逐步进入洗牌期，市场集中度出现较大幅度的提升：

行业内主要竞争对手为中粮集团、金沙河面业等：

目前克明面业面制品的产能达到40多万吨：

从在建工程来看，未来克明面业的产能将大大提高：

克明面业的销售额从2012年的10亿到2017年22.69亿，都是新增产能推动销售额的增长，2017年的收入有所放缓：

从收入构成来看，挂面市场也面临天花板，公司在优化老产品的同时，近几年不断进行新品类扩充，增加了面粉、半干面、湿面、米粉、非油炸方便面等品类。

二、收购五谷道场能否妙手回春？

2017年收入结构里增加了非油炸方便面，主要是2017年6月克明面业以5228 万元成功竞得中粮所持五谷道场 100%股权。

五谷道场成立于2004年，曾经创下20亿的销售额记录。2007年因扩张过快，五谷道场陷入困境，2009年中粮集团收购五谷道场。即使这样，中粮集团也无力回天，2015年净利润-1.93亿， 2016年净利润-0.33亿，2017年克明面业收购后采取了一系列成本控制措施，2017年12月实现盈亏平衡，2017年全年亏损收窄至1053万。

克明面业收购五谷道场后增加的商誉为4605万，由于亏损2017年进行商誉减值2167万，加上联营公司亏损导致投资收益减少500万，2017年净利润同比下降17.79%：

但风云君认为此次收购五谷道场对于克明面业倒也十分划算，根据市场报道，五谷道场原股东对其品牌建设累计投入10亿的广告费用。

三、公司2亿回购股份

2017年年报显示克明面业第一大股东南县克明食品集团有限公司持股44.49%，质押比例为99.72%，这是公司风险较高的地方。

第二第三大股东都是克明面业员工持股计划：

员工持股价在16元/股左右，由于二级市场低迷，目前股价12块多，5月2日最低跌至10.86元：

5月2日当天公告总经理陈宏增持计划：1年内股价不超过12元/股时，增持不低于1亿；股价不超过18元/股时，增持不低于2000万。5月4日出手增持54万股约628万，占比0.16%。

6月4日公司层面也出台回购方案：回购价格不超过12元/股，金额不超过2亿。2017年年报显示其账上现金有3.19亿，除此之外还有理财产品6.92亿，具备履约条件。

四、结束语：曾有虚增收入前科

克明面业产能的扩张体现在财务报表上是固定资产的增加，同时带来较大的固定折旧：固定资产从上市2012年的1.62亿迅速增长到2017年的8.23亿：

从历史来看产能的扩张和销售的增加，克明面业毛利率还有所上升。未来我们会持续关注公司毛利率的变化，观察整个行业产能的增加是否会加剧竞争，从而影响到克明面业的毛利率下降。

上市后2017年经营现金流净额首次为负，这是公司产能扩张后需采购原材料小麦备货导致存货和预付账款增加：2017年存货增加1.24亿，预付款增加1.34亿。事实上2017年应收账款还比2016年减少0.69亿。

2018年一季报验证了产能扩张后的业绩增长：销售收入实现6.68亿，同比增长45.15%，净利润7397万，同比增长3508万，经营现金流净额大大回转，实现正2.57亿。

从目前的基本面来看，克明面业还算相当不错。不过值得一提的是，2017年6月克明面业曾收到湖南证监会的警示函处罚，原因是查出2015年面粉贸易收入有差错，收入虚增了6829万，利润虚增287万。

此外，仍需关注并购后五谷道场的整合情况，业绩是否有所改善。最后，希望克明面业借助资本市场投产，不断创新推出新产品，以规范经营为主，再创品牌辉煌。

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