A股电子龙头贵不贵？全球主要市场电子板块估值及成长分析

行业策略

各种利空因素叠加，A股电子板块整体估值进一步下移。从过去7年的PE估值来看，A股电子行业PE估值波动范围在27倍到96倍波动。目前A股电子行业估值35倍，估值水平是五年来的最低水平，且已经接近历史低位，向下空间有限。我们分析了全球主要市场（美股、日本、韩国、新韩国、欧洲）电子板块的估值及成长性，目前A股电子公司PE估值合理，但成长性较好，PEG优势非常明显，龙头公司迎来布局良机。

行业观点

中国电子行业过去十年保持高速增长，未来增长动力充足：过去十年，受益于全球消费电子的高景气，尤其是智能手机的大发展，A股电子板块营收复合增速达到29.11%，高于同期A股的15.62%；归母净利润复合增速达到33.21%，远高于同期A股的13.56%。中长期来看，新兴市场如5G、汽车电子、VR/AR、物联网、人工智能等给予A股电子公司弯道超车的机会，未来成长动能依然充足。

高增长，低PEG，A股电子龙头公司投资价值凸现：横向来看，虽然目前A股电子行业整体加权PE（TTM）仍高于全球主要市场，但是高PE估值背后有高增速支撑，过去五年前十大市值公司的净利润复合增速达到了32.20%，而同期美国公司仅有11.21%。按照2018年一致预期，A股电子行业前十大公司PE加权平均为21.81倍，美国为15.89倍，日本为20.39倍，韩国为6.74，欧洲为25.59倍，港股为21.02倍。

我们认为，基于未来A股电子公司的成长速度会显著快于全球主要地区电子公司的成长速度，PEG估值法更为合理。根据彭博市场预期分析，未来三年A股电子行业前十大公司的净利润复合增速为30.27%，而同期美国前十大公司的净利润复合增速为13.65%，日本为9.06%，韩国为8.57%，欧洲为11.51%。对应中国前十大市值公司的加权PEG仅为1.17，高于韩国（0.91），远低于美国（1.48），日本（2.23），欧洲（2.32）。据此，我们认为中国电子行业，尤其是行业龙头公司，估值已处于较低位置，中长期迎来布局良机。

投资建议

我们看好A股电子优质公司，估值合理，成长性较好，推荐各行业龙头：海康威视、立讯精密、大族激光、三安光电、三环集团。

风险提示

电子行业增速放缓，中美贸易摩擦升级。

正文

一、A股电子行业：高速成长的黄金十年

电子信息产业作为战略新兴产业的一个子板块，是战略新兴产业其他子板块发展的重要基础。从A股市场来看，SW电子行业的市值从2007年底的2722亿增长至2017年底的31378亿，复合增速27.70%，同期整个A股市值增长复合增速仅为5.70%，进而电子行业占整个A股市值的比例从2007年底的0.84%提升至2017年底的5.55%。

过去十年是全球消费电子的黄金十年，受益于整个行业的蓬勃发展，中国电子产业实现了高速的增长。从营收来看，2007-2017年电子行业营收复合增速达到29.11%，高于同期A股的15.62%；从净利润来看，2007-2017年电子行业归母净利润复合增速达到33.21%，远高于同期A股的13.56%。

电子产业长远发展驱动力十足，未来看点精彩纷呈：

中国是全球电子产品需求最大的市场，凭借着市场需求以及制造成本的优势，近些年来如智能手机产业链、面板、LED、电子元件、半导体等电子产业都在逐渐向中国转移，未来中国的电子产业的增长速度将继续高于全球均值。

二、行业PE估值近五年低位，龙头公司2018年PE与发达地区接近

我们以彭博行业分类中的子行业电子消费品、电子元件、办公电子设备、半导体以及其他硬件为研究标的，对比中国与发达市场电子产业的发展情况，PE估值以及PEG估值，来分析这个时点中国电子行业的投资价值。

中国电子行业集中度不高，巨头数量不足：我们统计了各个地区大市值公司的数量，相较于美国，中国电子公司巨头数量明显不足。美国电子行业市值＞100亿美元的公司数量有22家，市值＞50亿美元的公司数量有54家，而中国电子行业市值＞100亿美元的公司仅有4家，市值＞50亿美元的公司也仅有13家，与美国的差距明显。从市值分布来看，美国、日本、韩国、欧洲电子行业市值前十名的市值加和在电子行业总市值中的占比均在70%左右，而中国前十大电子公司的市值加和在电子行业总市值中的占比仅为42.92%。

中国电子公司的赛道壁垒相对较低，市场规模相对较小，半导体产业仍是“切肤之痛”：中国电子行业前十大公司的主营业务分散，包括2家安防（海康威视、大华股份），5家电子元件（京东方、立讯精密、欧菲科技、三环集团、信维通信），仅有1家半导体公司（三安光电）；相较来说，美国前十大公司全部属于半导体公司，包括8家半导体元件公司和2家半导体制造公司。半导体公认是电子产业领域极具技术壁垒的一个子行业，属于高附加值产业，2017年全球半导体销售达到4122亿美元，进而在全球范围内催生了大批的巨头公司。对于中国电子产业，实现在新兴产业弯道超车，或者在半导体产业加速追赶，是地区龙头企业成长为全球龙头企业的两大路径。

龙头企业估值显著低于行业均值，高估值背后有高增长支撑：A股电子行业加权PE(TTM)为34.91倍，而市值前十大市值公司PE(TTM)仅为29.32倍，远低于行业均值。横向来看，虽然行业整体PE(TTM)估值高于美国的24.34倍，日本的24.34倍，韩国的9.61倍和欧洲的27.57倍，但是2018年中国大陆A股电子行业前十大公司PE仅为21.81倍，已低于欧洲，接近日本，高于美国和韩国。此外，中国大陆电子前十大市值公司过去五年净利润复合增速达到了32.20%，而同期美国公司仅有11.21%，中国香港公司为29.70%，中国大陆电子企业高估值背后有高增长支撑。

纵向来看，电子行业估值已经来到历史低位：从过去7年的PE估值来看，A股电子行业PE估值波动范围在27倍到96倍波动。目前A股电子行业估值35倍，估值水平是五年来的最低水平，且已经接近历史低位，向下空间十分有限。

三、龙头公司PEG估值显著低于全球主要市场，投资价值显现

高成长、低PEG，中国电子企业龙头公司价值凸显：我们认为，PE估值法不足以准确反映A股电子公司的价值，基于未来A股电子公司的成长速度会显著快于全球主要地区电子公司的成长速度，PEG估值法更为合理。根据彭博市场预期分析，未来三年A股电子行业前十大公司的净利润复合增速为30.27%，而同期美国前十大公司的净利润复合增速为13.65%，日本为9.06%，韩国为8.57%，欧洲为11.51%；未来三年A股电子行业前二十大公司的净利润复合增速为29.27%，而同期美国前十大公司的净利润复合增速为16.75%，日本为12.88%，韩国为9.02%，欧洲为11.18%。

保守假设A股电子行业龙头公司未来三年净利润复合增速为25%，A股电子行业前十大公司的加权PEG仅为1.17，高于韩国（0.91），远低于美国（1.48），日本（2.23），欧洲（2.32）；中国大陆A股电子行业前二十大公司的加权PEG同样为1.17，高于韩国（0.90），低于美国（1.34），日本（1.69），欧洲（2.33）。

根据PEG估值法，我们认为，A股电子龙头投资价值显现。

无论是从全球电子行业估值的横向比较，还是从中国电子行业估值的历史纵向比较，A股电子公司已经处于合理价值区间，龙头公司被市场低估最为显著。

风险提示

电子行业增速放缓，中美贸易摩擦升级

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