李晓 | 钢铁小闲人
李晓，用名“钢铁小闲人”，北京物资学院证券与期货专业、中国社会科学院金融工程与风险管理专业。09年起先后在期货公司、大型钢厂、钢贸公司负责信息数据分析、贸易风险管理（含期货风险对冲）。
核心观点
?. 螺纹此轮强势上涨，主要有3方面因素导致—环保限产、旺季预期补库、7月资金回款情况缓解、宏观放水和刺激。
?. 9月价格可能会出现拐点，但是全年环保基调的托底，即使出现拐点，但是回调的空间不会太大。
?. 目前供给缩减，需求不稳定，就看基本面的表现和市场情绪的带动。
大宗内参：经历了6月份的回调，7月份螺纹钢强势上行，您认为主要原因是什么？
李晓：回顾整个7月，螺纹钢期货从3807开启了一个月的上行趋势，目前已经破4100，整体上涨超300点，为2018年涨幅最猛的月份。此轮强势上涨，原因或许不少，但是主要有3方面因素导致——环保限产、旺季预期补库、7月资金回款情况缓解、宏观放水和刺激。
1.环保限产：今年全年的环保限产基调一直在，之前邯郸、徐州、常州、华南地区的频繁限产，让市场逐渐适应了环保限产的常态化。到了下半年，上述地区的环保限产基本上完成或者正常持续中，市场对此已经基本消化行情，而徐州的复产却不及预期。但是7月唐山限产却是真正牵动了市场的神经，毕竟上述区域和唐山不是一个体量，就目前来看，唐山各钢厂基本上严格执行政府备案产能的限产政策，虽然和实际产量会有出入，但是不可否认的是，供给是绝对化的缩减。市场不少参与者从一开始的质疑限产力度，但是现在已经执行近10天，限产力度基本上得到市场验证。
2.旺季预期补库：虽然市场所认定的7-8月份是淡季，但是需求并没有出现明显收缩。近四年里，仅2016年的7月建材日均成交量低于6月，其余3年7月建材日均成交量都高于6月。但是从每日成交数据来看，7月份的成交量不稳定，高一天，低一天。今年7月份，由于限产因素影响，商家担忧后期旺季供给不足，加上目前建材库存偏低，故市场存在提前补库备货的行为，进一步加强了需求支撑。但是据市场反馈，终端需求一直比较平稳。个人认为淡季需求最明显的表现不是整体需求收缩，而是需求不稳定，缺乏持续性。
3、7月资金回款情况缓解： 今年上半年建材市场整体反馈资金紧张，工程回款难，回款周期较往常延长，加大了市场压力。尤其是6月份，各大公司年中报表账上得留下资金，而到了7月资金会出现一定释放，舒缓了贸易商的回款压力，同时也增加了一定量的采购需求。
4、宏观放水和刺激：7月5日起定向降准0.5个百分点，向市场释放约7000亿元资金；扩大MLF抵押品范围；央行窗口指导向一级交易商额外提高MLF资金以支持债市与地方融资平台；低预期的资管新规执行细则清理力度，等等，都改善了市场预期。
大宗内参：未来何时可能出现拐点？对于金九银十的期待会不会落空？
李晓：先看一下近几年螺纹钢期货走势：
往年来看，每年9-10月会是旺季体现，但是价格往往出现在7-8月份上涨，到了8月底9月，价格反倒走弱，主要是两方面因素导致——一是旺季需求的利润兑现，加快出货力度伴随降价；二是旺季需求落空导致市场整体走弱。
今年存在特殊性，环保政策的干扰，供应端长期收紧，但是唐山环保限产政策正好在8月31日结束，故9月价格可能会出现拐点，但是全年环保基调的托底，即使出现拐点，但是回调的空间不会太大。而10月份，则主要关注库存情况，如果9月出现价格拐点，但是库存依然能够较顺利消化，那10月份价格不会有太大压力。反之，如果9月价格拐点带来了需求不及，那么库存有增长的可能，而10月整体价格会有一定压力。
那金九银十是否会落空呢？主要关注今年供暖季的环保力度，去年环保范围主要涉及“2+26”城市，但是今年不好确定，不知道是否会在去年“2+26”的基础之上增加汾渭平原、长三角、华南地区，不得而知！但是如果真的扩大范围，需求收到较大限制，需求预期则不会太好。但是环保预期，会促使工地赶工，对于9-10月份来说，需求就可期。只是价格方面，如上面所说，未必能伴随需求。
大宗内参：您如何看待后期价格走势？
李晓：目前对于市场的预判，不敢作太长周期的探讨，市场变化太大。前段时间本来坚持看空宏观，但是反思了好久，觉得宏观风险没必要提前过分看待，宏观风险的触发，能够确定的是风险影响程度很大、持续的时间不短，但是现在没法确定是否会触发、触发的时间会在什么时候，所以建议持右侧交易的观点来操作，等事件出来之后再空，来得及。所以先看基本上和市场情绪，目前供给缩减，需求不稳定，就看基本面的表现和市场情绪的带动，基本上在前两个问题里面已经阐述完毕。
在此，我就从期现基差和区域价差来看，讲讲我对价格的看法。
1、 看各地区基差。
我采用的是自己调整的CRZ基差图形，CRZ即Coseismic return to zero，将基差波动中的合理波动区间共震趋于水平之后的基差走势。
从上图可得，目前北京-期货的CRZ基差下方短期尚有小幅空间存在，但是杭州、上海、广州地区对期货的基差都已经处于触底阶段。
故短期内价格强弱：华南 = 华东 > 期货 > 华北 ；而9-10月，基差整体上行，期货将处于最弱环节，现货相对偏强，11-12月不好确定会否继续扩大，因为去年11月份因为环保限产政策，供给明显收缩，但是工地停工较晚，并未同步进行，故11月到12月初出现现货强势拉涨，基差继续扩大的局面，但是到了12月底依然回归。
2、关注区域价差走势。
如下图所示，目前华北较华东地区价差已经处于高位，下半年整体走弱，华东强于华北。相同，华南价格后期也降逐渐强于华北。华东与华南之间，则是华南略强。再结合CRZ基差图，下半年整体趋势：华南 > 华东 > 华北 > 期货。
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