用友網絡中報解讀——騰“雲”起飛，用友3.0戰略顯露競爭優勢
一、2018半年業績概況
報告期內，公司實現營業收入3,005,703,090元，同比增加813,391,146元，增長37.1%，較上年同期增速提高11個百分點；歸屬於上市公司股東的扣除非經常性損益和股權激勵成本的淨利潤為227,607,435元，去年同期虧損為62,706,282元，增長293.91%，實現扭虧為贏。報告期內，公司持續加大了研發投入，研發投入共計656,808,398元，同比增長16.6%；經營活動現金流流入額33.76億元，同比增長39.9%，經營活動產生的現金流淨額-36,282,414元，上年同期為-575,903,365元，經營活動現金流情況大幅改善。
報告期內，軟件業務實現收入2,141,751,588元，同比增長16.4%； 雲服務業務實現收入848,919,412元，同口徑增長 140.9%，其中雲平臺（PaaS）、應用軟件服務（SaaS）及非金融類業務運營服務（BaaS）收入219,891,948元，同比增長220.0%，支付服務收入47,440,872元，同比增長 29.1%，互聯網投融資信息服務收入581,586,592元，同比增長135.6%。截至報告期末，雲服務業務的企業客戶數427.6萬家，其中付費企業客戶數 29.06萬家，較 2017 年年末增長24.52%。
二、業績增長亮點
公司過去幾年大力投入新業務進入收穫期，收入迎來高增長，確定18年為業績拐點。
（一）報告期內，軟件業務持續穩定增長，同比增長16.4%，充分的說明了工業企業盈利回暖，軟件行業持續復甦；
（二）報告期內，雲服務業務延續高速增長態勢，同口徑增長 140.9%，其中雲平臺（PaaS）、應用軟件服務（SaaS）及非金融類業務運營服務（BaaS）同比增長220.0%，雲服務業務超預期增長。儘管近年雲計算行業競爭者逐漸增強增多，行業正在走向充分競爭的格局，巨頭們紛紛加大在該領域的投入提升競爭力，依然取得了高速增長，說明傳統軟件龍頭企業獲得新的業績增長點。報告期內，雲服務業務和金融服務業務目前營收佔比分別為7.3和21個百分點，較去年同樣分別佔比3.1和13個百分點提高了近1倍，致使傳統軟件業務營收佔總營收由2017年的83個百分點降到了71個百分點。傳統軟件毛利下降的情況下
毛利率不降反升1個點，說明雲服務具有較強競爭力。（三）經營活動現金流流入額33.76億元，同比增長39.9%，經營活動產生的現金流淨額-36,282,414元，上年同期為-575,903,365元，經營活動現金流情況大幅改善。
三、全年業績預測
公司業績由軟件業務、雲服務業務、金融服務業務組成。
（一）軟件業務前三個季度呈現穩步增長態勢，2018年上半年同比增速為16.4%，比對2017年前三個季度增速較為穩定，同樣預期16%增速，考慮以往四季度營收在全年營收的佔比較大和傳統軟件行業回暖態勢，給予四季度6%左右的同比增速，全年12%的增速，所以，預計全年軟件業務營收大約57.3億。
（二）雲服務業務（不包括金融）從2017年以來呈現高速增長，2018年上半年繼續加速。此項營收預測較其他兩項難得多，因為雲服務業務是用友近年取得明顯增收的亮點，現在正是高速發展期，前三季度相對較為平穩，預計三季度繼續保持200%的同比增長速度。四季度營收預測是難點，17年同比增長不具備很強參照性，因為17年是用友雲服務快速增長的第一年，2017年四季度雲業務營收佔全年營收的7成，是前三季度營收的2.4倍。報告期內，雲服務預收賬款增速168%，全年前三個季度分別同比增速為155%、220%、200%，保守預測全年同比增速180%，營收在11.5億左右。
（三）金融服務業務發展保持快速穩定。在2017年表現的基礎上，給予2018年全年120%同比增速預測，全年營收17.6億左右。
綜上，全年營收近86.4億左右。
四、估值分析及買入建議
公司剛剛扭虧轉盈，個人認為PS估值法較為合適。
考慮傳統軟件毛利率呈逐年下降趨勢，給予軟件業務8倍ps；目前美股雲計算巨頭PS估值區間在3-15倍，龍頭公司10倍左右，考慮國內雲計算尚處於起步階段，成長性更為強勁，可給予一定的估值溢價，給予15倍ps。總體預測57.3*8+29.1*15=894.9億，對應股價約29.22*894.9/555=47.1元。
在前期工業互聯網政策的刺激大漲後，近期受市場環境和減持影響，出現了比較理想的入場機會，可放在今日看，受到驚嚇的小情緒是不是又覺得貴了，不敢買了！把目光放長遠一些，用友在傳統軟件客戶的粘性下，雲服務具有極強的競爭力。
週末去了趟五大連池，今天才寫出來，歡迎高手拍磚，助我成長！也希望有能力的大師介紹下當前國內雲計算的格局、前景。（作者：慢慢de變富）
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