“怎么样寻找价值增长和爆发的机会？”
“举几个例子，具体讲讲我们在过去两年，所看到的一些所谓的风口性行业。”
“赛马，马怎么能够跑出来？很多程度上决定于这些因素……”
前不久，全国最受关注的低调投资人林海峰走进复旦大学，痛快酣畅的干货分享让全场爽到爆。如果没有听这场演讲，你可能错过了1个亿。
最最重要的，现场林海峰提到，他是“聪明投资者”的知识付费用户，此处应该价值10个亿。
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林海峰当日为正心谷创新资本创始人林利军的2018年《投资大师与投资哲学》课程系列开讲座，讲座名为《如何寻找独角兽和十倍股》。
毕业于美国沃顿商学院的林海峰，是腾讯投资管理合伙人。他领导的腾讯投资团队，投了我们能够说出来的大多数互联网公司。
目前，腾讯控股市值超过4700亿美金，是中国市值最高的上市公司之一，也是全球市值前十的上市公司。
作为中国互联网巨头的代表，腾讯在社交、游戏、数字内容、金融、电商等十几个领域深入布局。
截止2018年6月，腾讯先后投资了滴滴打车、美团点评、饿了么、京东、同程艺龙、快手、拼多多、虎牙直播、VIPKID等互联网巨头。投资的企业形成了强大的互联网生态。
据介绍，腾讯已经投了接近500家企业，有人说，腾讯投资企业的总市值，比腾讯自己还要大。
林利军说：“腾讯投资做得好，就是因为有正确的价值观。他真正想着企业的长期价值，真的想怎么样帮助企业赋能，真正地想怎么样可以创造更有效地回馈社会的、更好的价值。”
以下是“聪明投资者”整理的部分演讲实录，非常干货，值得认真多看几遍。（未经授权，严禁转载，违者必究到底。）
寻找独角兽和十倍股
今天是第二次来到这个讲台，跟去年相比，我加了一些最近的观察和思考，但是其实道理是从来不会变的。
今年大概是我做投资的第十个年头，我希望下面10年、20年、30年、40年到50年，以后再继续来讲话，仍然还是这几个道理，那就说明道理是一个可以有长期价值的道理。
刚才Andy介绍说，我们投了大概有几百家公司。我听的时候很汗颜，因为投资做得好坏，不是由投资的数量决定的。
如果大家看过巴菲特的书，当中有一个比喻，大家应该都记得，就是你要把每一次投资决策当作一个打卡的事情，你想象人生只有一张卡，这卡上面有二十个slot（洞），你每打一个slot，每做一个投资决策，就打了一个洞，就少了一个slot。
所以你每次做一个投资决策的时候，你就应该用审慎的态度来思考，这是不是最重要最值得做的一件事情。那显然就是我们今天还没有到投资生涯结束的时候，已经打到500个洞，所以这是个很令人汗颜的事情。
当然，我们做投资跟巴菲特还不太一样，因为它大进大出，而且很多时候他一个控股的决定可能是涉及到巨大的影响力。
我们的投资有多重目的，除了能够产生很好的财务回报，还需要有各种对腾讯战略和生态上面的支持。
幸运的是，我们在过程当中还能抱定一些价值观和理念，希望在纷繁复杂的互联网市场上面，我们还是能够坚持一些值得坚持的东西，让我们能够在真正的创造价值的路上走得越来越远。
我今天演讲的题目叫寻找独角兽和十倍股。这两个词有什么区别？大家一看肯定知道，“独角兽”是一个billion dollar company（10亿美元公司），“十倍股”当然是个股票，为什么要把这两个思维同时放在这儿？
因为我相信在座有对一级市场感兴趣的，有对二级市场感兴趣的。在一级市场上，每一个投资人都在梦想着自己能够投中下一个独角兽，或者是mega unicorn（独角兽），就是所谓现在说billion dollar company已经不够了，要投five billion dollar company 和 ten billion dollar company，这是寻找独角兽的历程。
而二级市场的投资人，他没有办法去寻找billion dollar company，因为几乎每一家公司都已经是billion dollar company了，所以只能去寻找十倍股，你想投的那支股票，有没有十倍的空间在这里。
我觉得不管是独角兽还是十倍股，它后面的潜藏的意义都是一样的，我们怎么去寻找价值增长和爆发的机会？这是我今天想主要讨论的话题。
投资是多个因素的叠加效应在长期的效果呈现
从两个角度出发，这是我经常提醒自己的两句话。
一个是“投资是多个因素的叠加效应在长期的效果呈现。”第二句话是，“最好的投资机会产生于巨大的变化之中”。
这两句话基本上指导了我的整个投资的practice（实践）。我刚才为什么一字不落地把这两句话念出来，还是因为它后面有很重要的意义。
我在这里先解释一下每句话的关键点是什么。
首先，“投资是多个因素的叠加效应”，这句话大家都应该比较好理解。
因为企业其实是个特别复杂的东西。有些人说看企业的时候我要看市场、壁垒、团队、商业模式、变现能力、定价权、产品、服务、用户口碑。
我看所有东西其实都对，没有一句话是错的。
但是最重要的，它是多个因素互相叠加的效应，有的因素会此消彼长，有的因素会互相消耗，有的因素会互相叠加。
所以认清楚这种叠加效应或认清楚后面的这些因素、这些critical factors（关键因素）是一个很重要的能力。
而且，这些多个因素的叠加效应，它不是平均的，不是说每个因素在整个结果当中产生的价值、作用是一样的。比如说我有十个因素，每个因素都产生1/10的效果。
其实我一直都坚信，包括很多投资人都坚信的就是:
这个世界是disproportional（不对称）的，一定是disproportional的人才创造了disproportional的价值;一定是少量的非常优秀的公司，获取了某一个细分市场上的大量的价值;一定是两三个特别重要的critical factors对这家公司的长远产生巨大的影响。
所以，其实是多个因素的叠加效应，不是简单地把东西排出来。
很多刚加入腾讯投资的同学一开始都会犯一些错误，他们倾向于求全，pros10个、cons10个，看上去很全，但是做投资决策的时候，你会发现一点用都没有。
10个加10个，然后so what？（那又怎样？）我到底投还是不投？ 分析来分析去，把自己的脑子都搞混了。
我一直在push（推动）团队要做的一件事情就是，投资决策中的critical factors 是跟业务的本质极其相关的，涉及到你对业务的理解、对行业的理解、对人的理解。
所以第一点，我要强调的是多个因素的叠加效应。第二个就是在长期的效果呈现，我们不做short terms（短期的事）。
我们相信，一个投资人最稀缺的其实不是赚钱的机会，最稀缺的是你的时间和你的attention。
把很多的时间和attention放在短期的事情上，其实会拉低你的整体长期回报。
因为你要做的最重要的是，去寻找到那个非常有价值的、有长期价值的、有复利价值的公司，然后稳定地持有。它会给你一个长期复利的效果，它会是一个指数方式的增加，所以它是一个长期效果的呈现。
我们要关注能够影响长期价值的东西，而不是影响短期价值的东西。
最好的投资机会产生于巨大的变化之中
这不是巴菲特说的，这更多地是腾讯投资这么多年来总结出来的自己的一些核心理念。
因为我们是一个互联网投资人，我们投资于互联网。
我们为什么会投资于互联网？因为互联网今天已经不仅仅是一个垂直行业，它不仅仅代表游戏或者社交这些大家比较熟悉的互联网产品，它代表的是各行各业的一些改变性的力量。
我们认为，巨大的回报机会往往是在发生巨大的改变当中才实现的，这两点我会在下面做更加深入的说明。
基于以上原则，今天我们整个课会分成两大部分，第一部分是有关行业的，第二部分是有关公司的。
最好的机会是在一个很好的行业当中找到很好的公司，还有很好的团队，这三样东西不断叠加，它会在整个过程当中产生一个所谓的disproportional的价值增益，这是我们要寻找的。
所以一开始我们一定要来看行业，等下还会去说怎么看公司。因为我们在寻找有巨大变化的可能性，怎么样去寻找这些变化、变化会是从哪些地方产生的，这是我们会关注的。
两点，第一是行业本身会不会高速成长，也就是大家平时一直说的风口在哪里。“风口在哪里”更确切的翻译应该是行业本身会不会高速增长。
第二是行业本身虽然不一定是一潭死水，但是饱和度、渗透率已经非常高了，因此规模可能不会太高速成长，但会发生一些结构性的变化，当中某些sector会更大更不等比例地受益于这种变化，所以我们要寻找这种结构性变化的机会。
一般我们在哪些地方看风口？我会去看用户需求、看用户门槛、供给等等等等。
然后第二个“价值重构”，其实是一样的道理。行业会发生什么样的变化？价值链本身会发生什么样变化？会出现聚集吗？会出现分散吗？会出现转移吗？会有一些行业被替代吗？
最后一点，行业的终局决定了行业当中那些成功的公司最后能够做到多大。
如果最后行业是一盘散沙、虽然可能容纳多个优秀公司，每个单个公司在行业当中所攥取的价值其实还是非常有限的。
电影行业是一个非常典型的例子，行业本身没多大，中国电影票房大概是500亿规模，你方唱罢我登场。今天有这样一个电影出来，明天有那样一个电影出来，非常不容易的。
而且你会发现，作为一个领先的电影公司，基本没有任何优势，我今天打造出来一部火爆的《红海行动》，下一部《红海行动》我还是要用同样的努力以及要去碰同样的运气，才有可能成功。另外一个名不见经传的导演很可能就是一个黑马。
因此，首先这个行业不算大，也就500亿的规模，什么概念？中国马桶市场大概是300亿的规模。其次，这里有很多公司，哪怕再优秀的公司，在市场当中所能占据的份额是极其有限的。
在这类行业里，领先者没有固定的领先优势，很容易变成一个一盘散沙的格局。
以上简单介绍了行业的增长性，结构变化和终局推演。下面给大家举几个例子，具体讲一讲我们在过去两年左右，所看到的一些所谓的风口性行业。
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