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一、萬眾矚目
時間就在不久前的2017年，彼時的港股市場，瀰漫的是一種積極樂觀的情緒。香港市場正在經歷自08年金融危機以來最美妙的一段時光，年初以來市場一直維持著平穩上漲的態勢，恆生指數由2017年初的22150點，上漲到了11月8日的28994點。整個恆指的漲幅高達30.9%，而30000點似乎也已經是唾手可得。也就是在這一天，9個月前的2017年11月8日，閱文集團正式在香港交易所上市。
身披多項光環的閱文集團在上市之前就已經備受市場關注。作為騰訊的親兒子，這家公司在中國原創網絡文學市場獨佔鰲頭，旗下擁有包括QQ閱讀、起點中文網、起點女生網、創世中文網、雲起書院、瀟湘書院、紅袖添香、小說閱讀網與言情小說吧等一些列知名品牌。同時背靠騰訊渠道，擁有在手機QQ，QQ瀏覽器，騰訊新聞和微信讀書上的專用分發途徑。截止2017年上半年，閱文旗下已經擁有了640萬位作家和超過960萬部作品。
二、狂熱的市場
儘管閱文17年上半年財報中披露的利潤僅有2.135億元人民幣，但彼時的港股市場，對閱文的態度近乎狂熱，公開發售時超額認購達到625倍，凍結資金高達5200億港元，而閱文新股認購的中籤率僅為萬分之十六，這在港股市場當屬罕見。當時閱文的每股發行價為55港元，這意味著閱文集團的市值將達到近500億，17年的預期市盈率接近三位數。
然而這似乎僅僅只是個開始，在11月8日上市當日，閱文股價一飛沖天，定價為55港元的閱文集團，開盤價即達到了90港元，很快股價突破100港元大關，最高時甚至達到了110港元，漲幅高達100%。截止當日收盤，閱文集團報102.4港元，較發行價漲幅達86.2%。而閱文的市值已經達到928億港元，17年的預期市盈率輕鬆突破三位數。
當時許多人認為，閱文作為中國最大的互聯網文學平臺，本身就擁有非常穩定的讀者作為基本盤，擁有閱文又海量的原創作品，特別是其中許多大熱作品就像有待發掘的黃金，隨著版權制度的日益完善，在這些作品的商業化過程中，閱文能夠賺得巨大收益，閱文坐擁IP，就如同守著一個巨大的金礦。加之背靠騰訊，能夠獲得源源不斷的支持不愁渠道。此時的騰訊在港股市場如日中天，股價由17年初的188.6上漲至11月8日的384.8港元，漲幅高達103.74%。騰訊的強勢給予了投資者巨大的信心。
三、壞消息
然而，閱文之後的走勢就不那麼美妙了，上市第一天的110港元高點也成為了迄今為止閱文股價的最高點。市場逐漸冷靜下來之後，閱文似乎開啟了跌跌不休模式，不論期間有多少人相信其即將反彈，閱文的股價是一浪低過一浪，由最高收盤時的104元一路震盪下跌至18年5月的60.55元。到了9個月後的8月13日，事情似乎來到了一個臨界點——閱文在當日盤後公佈了其2018年二季度的財報。
根據閱文披露的2018年上半年財報，閱文上半年營收22.83億人民幣，同比增長18.35%，歸母淨利潤5.06億人民幣同比增長138.6%。這些數字咋看之下非常不錯，特別是淨利潤同比竟然有三位數的增長。然而如果考慮到17年上半年營收同比增速達到92.82%，歸母淨利潤增速達到193.32%的話，閱文集團的整體增長可謂是在持續放緩。
同時如果再具體來看的話，除了主營收入之外，閱文還擁有8500萬的利息收入和1.48億的其它收入，這兩項的增速大大超過了整體收入的增長，隨之而來的是經營利潤率的暴漲，由12.2%增長至24.9%。而公司的經營利潤僅為5.67億，也讓不少人開始懷疑未來利潤增長的可持續性。
更為嚴重的是，閱文的月付費用戶同比不升反降。儘管月活躍用戶由1.92億增長至2.14億，但是月付費用戶卻由1150萬下降至1070萬，付費率由6%下跌至5%。儘管管理層對此的解釋是公司更加註重活躍用戶的增長，以及活躍用戶轉化為付費用戶需要時間，但顯然這樣的解釋在付費用戶的絕對數值的下降這一情景下顯得不那麼合適。要知道在線閱讀業務佔據了整體營收的81.1%，付費用戶的下跌絕對不是一個好的信號。在抖音等短視頻應用崛起的大環境下，以閱讀作為主要形式的閱文集團正在遭受巨大的挑戰。
四、雪上加霜
如果說閱文集團18年上半年的財報只能說讓人難以滿意，那麼在同一日閱文公佈的一個併購公告，則成為了壓垮駱駝的最後一根稻草。閱文宣佈將以155億人民幣的價格收購新麗傳媒100%的股份，其中51億以現金支付，剩餘104億以閱文的股票支付。要知道，拋開其它一切不談，新麗傳媒2017年的淨利潤為3.76億人民幣，以此計算其市盈率高達41倍，而國內傳媒上市公司的行業估值也僅有20倍左右，即使考慮到AH股溢價的因素一般也不會超過30倍。同時，新麗傳媒的資產負債率逐年上升，2017年時已達到70%，而其賬上現金不足3億。再考慮到閱文此後將發行超過1.5億股股份，投資者手中的股權將被稀釋的因素，顯然許多人不認可這筆交易。
更重要的是，收購一家傳媒公司讓投資者找到了給閱文集團估值的錨，許多人將會從一家傳媒公司的角度給閱文估值，而顯然之前的估值對於一家傳媒公司來說，有些太高了。
五、迴歸
這些一系列消息疊加的結果是，8月14日閱文大跌17%，此後一日又大跌5.4%至52.6港元，時隔九個月正式跌破55港元的發行價。
閱文是一個生動的案例，它展示的是資本市場完全不同的面貌。一方面市場的狂熱和信仰能夠讓一家公司的股價一飛沖天，達到之後自己都完全無法企及的高度；同時，又能夠變得理智冷血而又吹毛求疵。但是在這些變化的光景下，仍然有一些本質不變的東西，那就是所有的股票儘管波動，但終會有迴歸其價值的一天。我們需要做的，就是時刻保持一顆冷靜和平和的心態，去審視自己的投資，爭取能夠用我們的理智將那勝率稍微提高那麼一點點。
本文由【華盛通app-新浪集團旗下港美股服務平臺】特約提供
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