引言：估值，對於大多數創業者來講，甚是神秘。許多企業家不清楚如何對自己的公司進行合理估值。儘管業內對於價值評估的方法有很多，但總體來看主要分為兩大類，
絕對估值法和相對估值法。前者主要採用折現方法，較為複雜，如現金流折現方法(DCF)、期權定價方法等，是目前成熟市場使用的主流方法；後者主要採用乘數方法，如P/E、P/B、P/S、PEG、類比等價值評估法，在新興市場也比較流行和實用。
但每一種估值方法都有它的侷限性，切不可一招行天下。今天，我來解密一下VC、PE對投資項目時最常用的幾種估值方法，並對梅特卡夫定律國泰君安優化版進行簡單的介紹。
P/E法（市盈率法）——市盈率=總價值/淨利潤
投資人是投資一個公司的未來，是對公司未來的經營能力給出目前的價格，所以市盈率法對目標企業價值評估的計算公式為：
公司價值=預測市盈率×公司未來12個月利潤
由公式可知，市盈率可選擇與目標企業具有可比性上市企業的市盈率或目標企業所處行業的平均市盈率。市盈率的高低主要取決於企業的預期增長率。
市盈率的選取較為容易，並且計算相對簡單;但是，如果利潤是負值，市盈率就失去了意義。因此，該方法不適合前期處於虧損或盈利較小的項目估值。應注意的是：按證監會要求，對於未上市企業的市盈率不得高於23倍。
例：我們在對國內某搏擊項目進行估值時，選取6家體育行業上市公司，發現其市盈率普遍在40以上，考慮到公司離上市還有一段差距，故將市盈率保守按10計算，項目估值=市盈率10*項目第1年淨利潤4480萬元=4.48億元。
P/S法（市銷率法）——市銷率=總價值/銷售收入
市銷率是市場價值與銷售收入的比值。在成本控制、稅負相仿等情況下，公司的價值可能主要取決於銷售能力。
項目銷售收入最為穩定，波動性小，收入不會出現負值。所以，市銷率估值法可以和市盈率估值法形成良好的補充。但是，市銷率無法反映公司的成本控制能力；銷售收入的高增長並不一定意味著盈利和現金流的增長。
公司價值=預測市銷率×公司未來12個月銷售收入
例：京東在2016年曾對自營業務進行估值，當時選用的動態市銷率與沃爾瑪相同的0.5來測算，2016年的增長預期按50%來算，S=2016年京東營收預期255*(1+50%)=382.5億美元，382.5*0.5=191.25億美元，京東自營業務估值190億美元。
DCF法
DCF，即現金流量折現法就是把企業未來特定期間內的預期現金流量還原為當前現值，通常是企業價值評估的首選方法。任何資產的價值等於其預期未來全部現金流的現值總和。
式中：P一企業的評估值；n一下面預測的週期；CFt一下面在t年產生的現金流；r一反映預期現金流的折現率。
根據不同的需要，DCF法可以選擇不同長度的預測期，例如8年、10年甚至更長的時期。在估值的實踐中，VC、PE更關注3~5年的預測期，因為在這樣長度的時間內，企業的經營結果被認為是可以預測的。
類比法如果在早期項目中，有一些團隊在某些細分行業拿到了資金，那之後的團隊如果有對標的資源、資質或者優勢，那就可以按照差不多的估值去融資。
例：某互聯網金融平臺天使輪融資5000萬元，參考國內知名P2P平臺在這個階段的融資情況，按較高的股權出讓標準20%計，保守估值2.5億元。
梅特卡夫定律是由以太網的發明者3COM公司的創始人，計算機網絡先驅羅伯特•梅特卡夫（Robert Metcalfe）於1973年提出的。梅特卡夫定律是說：網絡的價值與聯網的設備數量的平方成正比。V=K×N2（K為價值係數，N為用戶數量）
例：2014年梅特卡夫教授自己發佈了一篇文章，其利用Facebook的數據對梅特卡夫定律做驗證，並發現Facebook的收入和其用戶數的平方成正比。中國有學者亦採用相同的方法，驗證了騰訊的收入和其用戶數的平方成正比。互聯網企業的價值取決於其用戶數、節點距離、變現能力和壟斷溢價。其中，用戶數的影響力最大。
國泰君安在梅特卡夫定律的基礎上，針對互聯網公司，特意優化出以下估值模型。
其中，V是互聯網企業的價值;K是變現能力系數（0~1）、P是溢價率係數（市場份額0~100%）、N是網絡的用戶數（用戶規模）、R是網絡節點之間的距離（獲取用戶的成本）。
總之，我認為，就不同行業而言，對傳統行業企業，VC、PE優先考慮DCF、P/E;對高新技術企業，VC、PE則普遍首選P/E；對於互聯網企業，可以考慮梅特卡夫定律。就不同投資階段以及不同財務狀況而言，如果被投資企業正處於早中期發展階段並且尚未實現盈利，那麼VC、PE較多的使用P/S。
如果企業已經實現盈利，或者被投資企業已經處於中後期發展階段，各方面發展都已經比較成熟、IPO預期也較為強烈，此時VC、PE較為普遍使用的是P/E和DCF。
對於非上市公司來說，尤其是初創公司的估值是一個獨特的、挑戰性強的工作，過程和方法通常是科學性和靈活性相結合。價格總是圍繞著真實價值上下波動，這是經濟學的真理。對於企業家與投資人來講，都要抱著共同創造未來價值的心態、共贏的姿態來討論企業的估值，這才是企業新一輪強勁發展的開始。
結語
以個人經驗來看，我通常會選取三種左右的估值方法，考慮項目所處行業、發展階段，分別對所選取的估值方法賦權重，然後加權求和綜合得到項目估值。來留言區分享你的分析和觀點，和大家夥兒一起來場腦力震盪吧！
閱讀更多 一捷諮詢 的文章
