引言：估值，对于大多数创业者来讲，甚是神秘。许多企业家不清楚如何对自己的公司进行合理估值。尽管业内对于价值评估的方法有很多，但总体来看主要分为两大类，
绝对估值法和相对估值法。前者主要采用折现方法，较为复杂，如现金流折现方法(DCF)、期权定价方法等，是目前成熟市场使用的主流方法；后者主要采用乘数方法，如P/E、P/B、P/S、PEG、类比等价值评估法，在新兴市场也比较流行和实用。
但每一种估值方法都有它的局限性，切不可一招行天下。今天，我来解密一下VC、PE对投资项目时最常用的几种估值方法，并对梅特卡夫定律国泰君安优化版进行简单的介绍。
P/E法（市盈率法）——市盈率=总价值/净利润
投资人是投资一个公司的未来，是对公司未来的经营能力给出目前的价格，所以市盈率法对目标企业价值评估的计算公式为：
公司价值=预测市盈率×公司未来12个月利润
由公式可知，市盈率可选择与目标企业具有可比性上市企业的市盈率或目标企业所处行业的平均市盈率。市盈率的高低主要取决于企业的预期增长率。
市盈率的选取较为容易，并且计算相对简单;但是，如果利润是负值，市盈率就失去了意义。因此，该方法不适合前期处于亏损或盈利较小的项目估值。应注意的是：按证监会要求，对于未上市企业的市盈率不得高于23倍。
例：我们在对国内某搏击项目进行估值时，选取6家体育行业上市公司，发现其市盈率普遍在40以上，考虑到公司离上市还有一段差距，故将市盈率保守按10计算，项目估值=市盈率10*项目第1年净利润4480万元=4.48亿元。
P/S法（市销率法）——市销率=总价值/销售收入
市销率是市场价值与销售收入的比值。在成本控制、税负相仿等情况下，公司的价值可能主要取决于销售能力。
项目销售收入最为稳定，波动性小，收入不会出现负值。所以，市销率估值法可以和市盈率估值法形成良好的补充。但是，市销率无法反映公司的成本控制能力；销售收入的高增长并不一定意味着盈利和现金流的增长。
公司价值=预测市销率×公司未来12个月销售收入
例：京东在2016年曾对自营业务进行估值，当时选用的动态市销率与沃尔玛相同的0.5来测算，2016年的增长预期按50%来算，S=2016年京东营收预期255*(1+50%)=382.5亿美元，382.5*0.5=191.25亿美元，京东自营业务估值190亿美元。
DCF法
DCF，即现金流量折现法就是把企业未来特定期间内的预期现金流量还原为当前现值，通常是企业价值评估的首选方法。任何资产的价值等于其预期未来全部现金流的现值总和。
式中：P一企业的评估值；n一下面预测的周期；CFt一下面在t年产生的现金流；r一反映预期现金流的折现率。
根据不同的需要，DCF法可以选择不同长度的预测期，例如8年、10年甚至更长的时期。在估值的实践中，VC、PE更关注3~5年的预测期，因为在这样长度的时间内，企业的经营结果被认为是可以预测的。
类比法如果在早期项目中，有一些团队在某些细分行业拿到了资金，那之后的团队如果有对标的资源、资质或者优势，那就可以按照差不多的估值去融资。
例：某互联网金融平台天使轮融资5000万元，参考国内知名P2P平台在这个阶段的融资情况，按较高的股权出让标准20%计，保守估值2.5亿元。
梅特卡夫定律是由以太网的发明者3COM公司的创始人，计算机网络先驱罗伯特•梅特卡夫（Robert Metcalfe）于1973年提出的。梅特卡夫定律是说：网络的价值与联网的设备数量的平方成正比。V=K×N2（K为价值系数，N为用户数量）
例：2014年梅特卡夫教授自己发布了一篇文章，其利用Facebook的数据对梅特卡夫定律做验证，并发现Facebook的收入和其用户数的平方成正比。中国有学者亦采用相同的方法，验证了腾讯的收入和其用户数的平方成正比。互联网企业的价值取决于其用户数、节点距离、变现能力和垄断溢价。其中，用户数的影响力最大。
国泰君安在梅特卡夫定律的基础上，针对互联网公司，特意优化出以下估值模型。
其中，V是互联网企业的价值;K是变现能力系数（0~1）、P是溢价率系数（市场份额0~100%）、N是网络的用户数（用户规模）、R是网络节点之间的距离（获取用户的成本）。
总之，我认为，就不同行业而言，对传统行业企业，VC、PE优先考虑DCF、P/E;对高新技术企业，VC、PE则普遍首选P/E；对于互联网企业，可以考虑梅特卡夫定律。就不同投资阶段以及不同财务状况而言，如果被投资企业正处于早中期发展阶段并且尚未实现盈利，那么VC、PE较多的使用P/S。
如果企业已经实现盈利，或者被投资企业已经处于中后期发展阶段，各方面发展都已经比较成熟、IPO预期也较为强烈，此时VC、PE较为普遍使用的是P/E和DCF。
对于非上市公司来说，尤其是初创公司的估值是一个独特的、挑战性强的工作，过程和方法通常是科学性和灵活性相结合。价格总是围绕着真实价值上下波动，这是经济学的真理。对于企业家与投资人来讲，都要抱着共同创造未来价值的心态、共赢的姿态来讨论企业的估值，这才是企业新一轮强劲发展的开始。
结语
以个人经验来看，我通常会选取三种左右的估值方法，考虑项目所处行业、发展阶段，分别对所选取的估值方法赋权重，然后加权求和综合得到项目估值。来留言区分享你的分析和观点，和大家伙儿一起来场脑力震荡吧！
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