業務量：韻達領跑，申通、圓通增速明顯提升

7月：韻達增速領跑，圓通、申通增速明顯提升。7月，行業整體業務量完成40.81億件，同比增長27.30%，業務量增速創4月以來最高。 從行業增速與公司增速的對比看，A股4家上市快遞公司業務量增速均超行業增速，說明中小快遞企業正在加速退出市場。公司方面，按業務量增速排序，分別為韻達（+44.36%）＞圓通（37.01%）＞申通（36.96%） ＞順豐（27.54%）。韻達業務量增速持續領跑行業，但環比略有回落，較6月下滑2.1pcts；圓通維持持續修復態勢，業務量增速持續提高；申通快遞7月業務量4.18 億票，同比增長36.96%，創造了2018年以來的最好成績。2018 年以來，申通陸續收購北京、武漢、深圳等地的運轉中心。自2017 年起，公司開始在全網推行“中轉、路由一部棋”，17年已累計投入14億元，今年以來累計投入10.57億元。申通近年來將其戰略重點放在了基礎設施建設投資、提高直營率上，而無論是業務量增速還是服務質量都出現了顯著改善。隨著公司直營率的提升，業務量增速有望持續修復。圓通加大直營化建設，提升自動化、信息化與管理水平和改善與加盟商關係，業務量業績增速呈現持續修復態勢。

各大快遞公司表現：

順豐：今年以來業務量增速上有所提升，業務量增速自2月份開始持續高於行業平均水平，我們認為這可能與以下因素有關：

1）在2017年倉儲初步完成技術體系的搭建之後，倉幹配一體化服務和綜合物流解決能力不斷提高，順豐經濟件增速有所提升；

2）順豐的新業務和快遞主業之間存在業務量的相互拉動。國際經驗表明，在快遞公司佈局新業務發展初期， 處於對原有客戶存量開發，或者提供部分供應鏈物流服務（只提供銷售端或生產端） ，所以業務量增速提升並不十分明顯；但當業務處於成熟情況 下，新增的供應鏈業務會帶來全供應鏈業務量，所以對業務量的拉動作用將更明顯。我們認為，順豐新業務與主業之間有較好的協同性，定位物流 綜合供應商的路徑將沿著“快遞主業引流→新業務起量→全供應鏈業務量提升→量價齊升，得到整體定價權”的路徑發展。

申通：業務量增速持續提升，7月業務量4.18億票，創今年以來最好成績， 同比增速提升明顯。截至7月份，累計24.64億件，同比增長21.4%，增速低於行業平均，但Q2以來增速差持續縮窄直至超出行業平均（4月：10.7pcts；5月：-6.6pcts；6月：-2.76pcts；7月：9.66pcts）。申通增速改善的原因在於：

1）直營化改造效果顯著。18年以來，申通完成北京、武漢等城市的轉運中心的資產收購。直營化改造有助於提高公司對核心資產的控制力、全網的運營效率和派件時效性；

2）內部管理能力增強。公司內部管理層已經逐漸理順，經營成本、效率等考核逐漸落地， 原本較為薄弱的管理體系逐漸得以補全。隨著公司內部管理能力的逐步增強，後期經營改善有望得以持續；

3）全網協調性提升明顯。在區域協調性上，加大對增速低於公司均值的華南區的考核，服務質量提升明顯；在鏈條協調性上，加大對部分加盟商的補貼力度，提升末端攬件積極性。申通基本面有望持續改善，業務量增速有望持續好轉。

圓通：戰略調整效果明顯。 圓通2017年上半年對加盟商的管控不嚴等管理問題凸顯後，進行戰略調整，對發展質量提出新要求， 並重新梳理業務結構，形成ABC網+冷鏈、航空五大板塊。此外，2018年開始公司大力提高自有幹線運輸車輛數量、加強轉運中心自動化建設和轉運中心自有率、拓寬航空運力壁壘，實現經營效率、成本和服務質量的全面優化。從數據上看，圓通5月、6月、7月業務量增速均高出行業平均水平，且增速加速提升，市場份額亦有所提高。我們認為，圓通在與加盟商的關係捋順後，成本優化及服務質量改善明顯，疊加上一輪2016-2017年運轉中心已經基本度過培育期，產能利用率有望加速提升，盈利能力釋放在即。

中通：美股的中通快遞披露的2018Q2的數據顯示，Q2 實現業務量21.16件，同比增長41.7%，顯著高於行業增速，且較Q1增速提升約6pcts。中通獨有的加盟商及員工持股模式提供了有效的激勵機制，有利於中通業務量的快速增長和服務品質的持續提升。

單票收入：順豐連續兩月同比提升，三通一達下行空間有限

7 月，行業單票收入11.80元，同比下降3.44%，環比下降1.88%。順豐控股單票收入23.27元，同比提升1.66%；申通快遞單票收入3.23元，同比提升0.63%；韻達股份單票收入1.79 元，同比下滑15.91%。單票收入同比增速上，順豐、申通分別高出行業平均水平5.1pcts、4.07pcts，圓通、 韻達低於行業平均水平5.27pcts、12.47pcts。

單票收入的增速水平與業務量增速相互驗證，一定程度上反映了各上市快遞公司之間的策略分化。順豐堅持高端定位，單票收入具備較高的議價能力；申通單票收入同比、環比均有所提升，與其新增中轉中心收入並表有關；韻達派費不計入收入、繼續減少重貨，加大小票業務量以填倉，致使單票收入下滑明顯。

順豐：7月份順豐單票收入同比提升、環比下降。環比來看，在618電商促銷和8 月京東周年慶的背景下，7月份高端快遞需求有所回落，單票收入環比下滑；同比來看，順豐單票收入同比提升達1.66%，連續兩個月同比提升 ，更體現出順豐較強的定價能力和高顧客忠誠度。

通達系： 考慮到韻達單票收入不包含單票派送費，假設單票派送費為1.5元，統一口徑下韻達單票收入為3.04元。7月份，韻達、申通和圓通單票收入為3.04、3.30 和3.19元。韻達單票收入創今年以來新低，圓通單票收入也持續4個月下滑。韻達和圓通單票收入的下降來源於成本端改善後加大對網點補貼、電子面單佔比提升及單票重量下降等多方面因素影響。 5月份開始申通單票收入環比不降反升，一方面反映公司單票收入逼近盈虧平衡點，下降空間或有限；另一方面反映市場競爭格局持續優化下龍頭企業盈利改善。當前圓通和申通單票收入已基本一致，韻達單票收入雖然依然低於圓通和申通，但考慮到韻達成本端更為優化，故預計韻達、圓通的單票收入再下降空間有限。

整體收入：申通增速領先，順豐、圓通高於行業

7月，行業業務收入達481.60億元，同比增長23.00%。順豐速運實現業務收入70.04 億元，同增29.63%；申通快遞實現業務收入13.36億元， 同增37.56%；韻達快遞實現業務收入8.68億元，同增21.4%；圓通快遞實現業務收入17.38億元，同增25.24%。

從業務量增速與收入增速的對比情況看，順豐和申通單票價格的企穩回升使其收入增速高於業務量增速；單票價格的下滑，使得韻達和圓通的收入增速低於業務量增速。

（文章為雙壹精編，素材來源國金證券）

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