今天我們非常有幸訪談一位極其資深的港股基金經理：富國基金海外投資部總經理張峰。張峰具有17年證券從業經驗，是一名不折不扣的行業老兵。他也是管理規模大約20億的QDII基金經理中，穿越牛熊週期最多的基金經理。
張峰管理的富國中國中小盤業績長期處於同類第一的位置。Wind統計顯示，截止7月16日，其管理的富國中國中小盤過去五年回報率82.60%，排名同類型第一；年化回報率16.46%，排名也是同類型第一除了自己管理的基金業績優異，張峰帶領的港股團隊公募基金產品都取得了優異的短中長期業績。
張峰和基金經理汪孟海共同管理的滬港深價值精選，2018年獲得了基金圈分量極高的“金牛獎”。Wind統計顯示，滬港深價值精選成立三年來總回報高達49.24%。2017年，滬港深價值精選全年收益率達41.59%，位列同類基金23/1332。不得不說的是，富國滬港深價值精選的成立日在2015年6月，處於高點。從成立日至7月12日，A股、港股均遭遇不同程度的震盪，上證指數下跌40.77%，恆生指數微漲3.93%，而富國滬港深價值精選收益率高達48.13%，同期成立的2只滬港深基金收益率分別為-18.24%和1.20%。
立足於香港的基金業績也是同類第一的位置。由張峰和投資經理寧君共同管理、富國香港子公司發行的中國中小盤成長基金，2018年上半年取得了11.8%的收益率，在彭博同類140只基金中排名第一。2017年，該基金全年錄得64.17%收益率，在投資香港為主的109只主動管理權益類產品中排名第一。
2018年上半年港股基金投資業績揭曉，富國基金旗下香港產品業績斐然：
富國滬港深價值精選 001371（張峰和汪孟海擔任基金經理）3.3%
富國滬港深行業精選005354（汪孟海擔任基金經理）5.4%
富國中國中小盤100061（張峰擔任基金經理）5.24%
富國中國中小盤成長基金（香港公募產品，寧君管理）11.8%
近期張峰正好在發行富國滬港深業績驅動（005847），我也非常有幸對張峰做了一次深度訪談。我們感受最深的地方有幾點：
1）張峰是一個非常自下而上的選手。他不會做太多自上而下的擇時，股票買賣都是基於自下而上的基本面。投資框架大道至簡，買入和賣出股票的因素必須是一樣的。伴隨著研究團隊的人員增加，張峰會增加其持股集中度，因為研究的深度在加強。而非因為人員增加，持股變得更加分善。
2）非常看重短中長期的超額收益。 如果階段性無法取得超額收益，就需要去檢討和反思，是不是錯失了一些機會。市場和公司的變化都是動態的，一個公司可能階段性落後市場，但是長期表現不佳就需要我們去反思。
3）看重跟蹤，跟蹤和初期的研究同樣重要。一旦跟蹤下來發現公司基本面出現問題，就會果斷賣出。
4）在成長性和估值上，更加偏向成長性。只要是成長性足夠好，足夠持續，估值的容忍度就能更高一些。
關鍵詞1：跟蹤和研究重要
1. 朱昂：張總做了很多年港股投資了，能否先聊聊你的投資理念？
張峰：其實我對投資的想法和其他人一樣，就是獲取超額收益。那麼怎麼獲取超額收益呢？有人偏向成長股，有人偏向價值股，我們是比較折中的做法。如果一個企業有長期的高成長性，那當然是最好。但其實這種長期高成長的企業遠遠比我們想象的要少。成長其實是非常稀缺的。能在第一時間把好的企業挖掘出來，其實並不容易。
我們會做大量的案頭工作，去讀各種研究報告，並且和大量上市公司管理層進行電話會溝通。我們團隊每人一年和上市公司的電話會溝通會超過幾百場，加起來我們團隊有10個人左右，就對應到一年幾千場上市公司的電話會。我們通過這些溝通，能夠找到一些成長比較好的公司。
當看到有好公司的苗頭後，我們還會去理解這個公司的成長性是不是真那麼好。包括去和上下游交流、分析師溝通以及一些同行交流。到最後我們再看看這個估值是否合理。
2. 朱昂：有些公司今年高增長，明年就不行了。所以你會花大量時間去了解一個公司的成長質量，包括是什麼在推動成長，以及成長的時間週期？
張峰：我們會花大量的時間去了解這個成長是什麼性質的成長。不要說看未來三到五年，就是看未來幾個月或者半年一年的成長，都需要花很多精力去研究和了解。我們並不追求一下子能看到三年五年後的樣子，而是一步步來，先把握住中期半年到一年的成長。
如果過了這段時間公司業績兌現了，我們再來看接下來的變化。本質上我們還是要看一個企業三到五年的成長性，但很難一下子看清楚，需要根據實際情況來做調整。
3. 朱昂：所以你非常看重跟蹤一個公司，和最初的深入研究同等重要？
張峰：的確如此，跟蹤投資標的非常重要，你買入了之後，就要持續進行基本面的跟蹤。
4. 朱昂：在投資上許多人都有自己偏好的公司類型，有些人喜歡消費品，因為比較穩定；有些人喜歡科技類的，因為爆發力強；還有一些人喜歡公用事業這種高分紅的，想問問你在公司上有什麼偏好嗎？
張峰：我的特點是面比較廣，在行業選擇上並沒有特別的偏好。其實關鍵是要找到能讓你確信的、可持續增長的企業。一般來說成長股持續性比較好的幾個行業就是TMT、消費等。
但是這可能是一個結果，不一定說我們一定要從這幾個行業中去找公司。只是按照我們的標準最終做下來，在這三個行業裡面的成長股比較多。
我自己的視野也是比較廣，我是鼓勵大家多去看一些行業，不要只看某幾個行業。所以最終這是一個結果，我們選股的方向，聚焦在出成長股比較多的地方。
關鍵詞2：看重成長，對估值包容
5. 朱昂：那麼在估值和成長性上，你是會傾向於安全邊際高一些的低估值，還是傾向於成長性高一點的高增長？
張峰：我會容忍高一點的估值，把重點放在好的成長股上面。而且還有一個變化，就是這幾年高增長變得越來越稀缺了，你有時候不得不容忍高一些的估值。
6. 朱昂：能否說說你的投資和研究成長史，是怎麼一步步去搭建你的一個投資框架？
張峰：建立自己的投資框架，也是一個不斷成長的過程。剛開始的時候其實會去嘗試不同的策略，不同的方法。比如一開始你會看到估值很低的公司，你覺得很便宜就會買。然後你會慢慢建立一個簡單的框架，比如基於估值和增速的PEG。然後你再逐步把這個框架完善起來。在這個過程中，你會不斷反思自己投資框架的缺陷，然後去把這個框架做得更加完整。
我們還要去避免價值陷阱。比如有些公司你看著很便宜，只有0.6倍的市淨率，但是後面變成了0.5倍市淨率了。
我們做公募基金的，有時候還要去思考市場對於估值的理解。除了你自己對於估值的理解外，還有一個市場對於估值的理解。你不能超前和落後市場太多。即使巴菲特，也會有很長一個階段表現不好。但我們作為公募基金，不能在很長時間表現不好。這需要我們去結合市場情況。
我投資框架中的底層是不變的，就是做基於基本面的自下而上選股。但是作為一個基金經理，我應該是開放包容，並且比較客觀的。 能夠容納不同的風格。無論是價值股的機會還是成長股的機會，我都會關注。投資框架廣一些，能夠捕捉到更多機會。就算我們說的成長，有些人看的是爆發性成長，有些人看的是穩定成長。有些做成長股的人要看估值，有些不看估值。
所以我做投資在底層的框架不變情況下，儘可能看的更廣一些。
關鍵詞3：簡化投資，大道至簡，買入和賣出必須基於同一因素
7. 朱昂：你的視野很廣，看的公司行業也很多，你如何建立自己在某些行業的能力圈呢？
張峰：我認為投資一開始應該是一個由簡到繁的過程，你需要先做加法。過早的在某些行業建立自己的舒適區，僅僅盯住自己熟悉的行業可能並不是什麼好事。比如有些人覺得消費這個行業很好，但是港股消費也低迷過很多年，也出現過類似於康師傅這種龍頭企業很長一段時間表現不佳。當然你堅持很長時間，還是會有很好回報的。但是如果你做的一年兩年，也會面臨表現不好的時候。
我們的目標是給客戶追求超額收益，當你在相當長一段時間內，沒有產生超額收益，那一定是有問題的。這種情況下，你不能跟客戶說，我兩年後給你帶來超額收益，因為這個事情你自己也判斷不了。一個基金經理短期沒有超額收益是可以接受的，但是一直不給客戶帶來超額收益，那就需要我們自己去檢討了。
其實我對我們團隊的要求也是如此，如果你一年都不能產生alpha，你就要自己去反思一下是不是有問題。而且香港市場是比較機構化的，都是由基本面出發驅動股價的，和A股還不太一樣。如果在港股這個基本面出發的市場，我們很長一段時間沒有超額收益，那就需要去反思和檢討了。
8.朱昂：張總能否分享一個比較有代表性的投資案例？
張峰：如果你看我的年報和季報，我是在比較早介入了港股的某個標的。當時我發現該標的有新款要推出，在推出之前業績比較差，因為要換生產線。但是我們做了深入研究後判斷他的新品應該會賣得不錯，能夠帶來3到4年比較好的銷量 。一開始我們做渠道端調研，發現公司產品初期的銷售還是會很不錯，高景氣度會持續到2021年左右。當時這個公司我們比較看好，股價一度也表現很好。但是後來通過跟蹤發現，過了半年以後新品就出現問題了，賣得不好就開始打折了。這個是遠遠低於我們預期的，所以我們看到就賣掉了。雖然一開始認為該公司的新品週期能持續3到4年，最後經過跟蹤發現沒有我們想象的那麼強。
另一個類似也是這幾年香港市場的大牛股。當時選擇該標的，也是看到了新款上市帶來銷售放量，從而驅動公司的盈利向上。然而後來該公司也發生了類似的事情，新品銷售並沒有我們當初想象的那麼好，和外部合資合作也需要時間證明。我們也在之後把該標的先賣掉了。
其實從長期來看，這兩個都是很優秀的公司，特別是後者，可能僅僅是一個小週期。然而公司的銷售和業績低於預期後，股價也都回撤了30%到50%，特別是第一個例子裡的標的跌了差不多一半。作為一個基金經理，這種回撤你應該是避免的。
這兩個公司的買賣，基本上代表了我們的投資思想。
首先，我們會基於基本面以及相對不錯的估值去買一個公司。我們在買入的時候，也儘量去看的比較長，從長期持股出發。其次，我們在買入公司後，會進行大量的跟蹤，一旦跟蹤下來的基本面情況低於我們預期，我們也會賣掉。9. 朱昂：這個案例非常好，這兩個公司都有消費品那種新單品放量的特徵。
張峰：其實這兩個公司的盈利驅動都比較簡單，新品上來後，你的銷售會上來，售價也會提高，毛利也會改善。你做投資的時候，最好不要太複雜。關注買入和賣出的核心點，都不要太複雜。大道至簡一些比較好。那後面新車型銷售低於我們預期，我們就把他們賣了，也是很簡單的邏輯。
10. 朱昂：非常有意思，感覺你很注重回撤，但是你賣股票不會基於一些市場波動的擇時，而是基於基本面。
張峰：我認為股票的買賣必須遵循同一原則。也就是你買入這個公司是基於什麼方面的基本面因素，那麼你賣出這個公司也是基於同樣的基本面因素，否則你做投資會很亂。 比如你因為宏觀因素買了地產股，那麼賣出也應該基於宏觀因素。你必須從基本面出發，瞭解驅動公司最核心增長的源頭是什麼。像我們上面說的，該類公司驅動力就是新品，那麼你股價的買入和賣出就是基於新品上市。你不能因為宏觀因素去買入一個醫藥股，因為和公司的基本面驅動關聯度不是那麼大。
其實我們不會做基於市場波動和倉位的擇時。我的買入和賣出都是基於公司基本面的。我會看這個公司核心的盈利點在哪裡，公司的增長以及對於盈利增長最重要的變量是什麼。基本面是我們做投資認為最重要的東西。我們的買賣決策都是基於公司本身的基本面。
對於市場波動去做擇時，我的經驗是效果並不好。除非你認為出現了大的系統性風險，否則經常做擇時對收益常常是負貢獻。我也經常和我們團隊的人說，不要把你的投資體系搞得太複雜了。
11. 朱昂：所以你是偏向於通過自下而上的方式，來做風控的。感覺你會盡量用一種簡單的方法，來把握投資？
張峰：投資一開始是由簡到繁，我們不斷做加法，去儘量深入瞭解各行業，拓展你的視野。但是到了後面又是一個由繁到簡的過程，儘量把投資決策的因素簡化。如果影響你投資決策的因素太多，宏觀好了你加倉，基本面差了你減倉等等，最後你的投資體系就亂了。所以一定要簡單。其實許多投資的道路大家都知道，也並不複雜，但能堅持下來的人就比較少。
在研究的覆蓋面上，我們做加法；在決定投資的因素上，我們做減法。
關鍵詞4：從分散走向集中
12. 朱昂：再問一些簡單的問題，持股集中度上你是集中還是分散的呢？
張峰：持股集中度和我們自身的水平和能力有關。一開始我們團隊人很少，無法深入去跟蹤很多公司。你也知道市場上經常會出現盈利不達預期的公司，就算對企業做過調研，也難以避免各種不確定性的狀況。所以最初我們的持股是比較分散的。
現在我們的研究團隊人員增加了，我們看公司就能夠更加深入。不僅僅是和上市公司電話交流，我們還能做上下游的驗證，我們還能去和行業專家，分析師，同行做深入交流。隨著對於一個公司研究深度的增加，我們的持倉會變得更加集中，對於單一品種的持倉度會提高。
13. 朱昂：這個非常有意思，許多人在研究團隊人員不足的情況下，往往是很集中的，在研究實力擴大後變得更加分散。你正好是反過來，其實也體現了你非常自下而上深入研究的風格。
張峰：的確如此，我的興趣是很廣泛的。在一開始其實我不是那種只盯著龍頭，我什麼都會看看，找找石頭下面是不是有寶貝。但一個人的精力是有限的，隨著人員的增加，我願意做得更加深入一些。
投資也和一個人的興趣有關，我的好奇心比較強，什麼都愛學習，都想去研究。所以一開始我會看得比較多。但我是很自下而上看公司的，所以研究力量的加強，會增加對於公司深度的覆蓋。
關鍵詞5：中長期看好港股
14. 朱昂：最後想問問你，對於港股市場一箇中長期的看法？
張峰：中長期我對港股很看好的。影響市場的宏觀因素很多，我們也刪繁就簡，我就盯著宏觀的聯邦基準利率。現在聯邦基準利率還很低，歷史上出現風險的時候都是利率水平在5%以上。這個可能短期並不會發生。所以系統性風險，我就看聯邦基準利率。
估值上目前香港市場還是很便宜的，比美國便宜很多，比A股也便宜。基本面上看，中國經濟的基本面還是很不錯的。我們看到雖然有一些市場擾動，但經濟的活力還是很好。有人擔心房地產市場崩盤，但目前房貸利率是很低的，而歷史上房地產泡沫崩潰都是利率水平在一個很高的位置。
我們還看到大量優秀的企業去香港上市，整個資本市場的價值越來越大。對於港股市場整體中長期是很樂觀的，我們也能找到越來越多的優秀公司。
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